B-S-M模型 | 期权与期权市场(基础知识扫盲)
- 1. 期权的基础定义与核心概念
- 期权的双方
- 期权多空头定义
- 2. 期权的分类
- 3. 个股期权的核心要素
- 4. 期权价格的构成
- 4.1 内在价值
- 4.2 时间价值
- 5. 期权保证金与结算规则
- 5.1 保证金规则
- 5.2 结算规则
- 6. 期权交易典型案例
- 6.1 认购期权（看涨期权）案例
- 6.2 认沽期权（看跌期权）案例
- 7. 末日期权的特性与风险
- 7.1 核心特性
- 7.2 核心风险
1. 期权的基础定义与核心概念
期权的本义是“未来的权利”，期权交易本质是未来权利间的买卖。从合约定义来看，期权是赋予其购买者在规定的期限内按照双方约定的执行价格购买或者出售一定数量某种标的资产的权利的合约。
期权的双方
期权的买方：权利方，仅享有权利而不承担义务，为获得该权利需向卖方支付权利金。
期权的卖方：义务方，仅承担义务而不享有权利，收取买方支付的权利金，需履行未来按约定价格买卖标的资产的义务。
期权多空头定义
期权多头（long position）：期权的买方买入期权的持仓状态。
期权空头（short position）：期权的卖方卖出期权的持仓状态。
2. 期权的分类
看涨期权（call option）：赋予期权买者未来按约定价格购买标的资产的权利，也被称作买权。
看跌期权（put option）：赋予期权买者未来按约定价格卖出标的资产的权利，也被称作卖权。
按照期权买者的权利类型划分，是期权最核心的分类方式，结合买卖双方的持仓状态可衍生出四类核心交易头寸：
多头买权：期权的买方买入一个看涨期权（权利），预期标的资产价格上涨。
空头卖权：期权的卖方卖出一个看涨期权（权利），需承担未来以约定价格卖出标的的义务，预期标的资产价格下跌或平稳。
多头卖权（long put）：买入一个看跌期权，支付权利金换取“锁定高价卖出”的权利，预期标的资产价格下跌。
空头买权（short call）：卖出一个看跌期权，收取权利金，需承担未来以约定价格买入标的的义务，预期标的资产价格上涨或平稳。
3. 个股期权的核心要素
个股期权合约的核心要素决定了期权交易的标的、价格、规模、期限等关键规则，上交所个股期权合约标的为在上交所上市挂牌交易的单只证券（股票、ETF），具体要素如下：
-
合约标的（Underlying）：期权交易双方权利和义务所共同指向的对象。 -
权利金（Option Premium）：期权合约的市场价格，期权权利方将权利金支付给期权义务方，以此获得未来买入或卖出股票的权利。 -
行权价格（Strike Price）：期权合约规定的、期权权利方行权时股票的买卖价格（也称作执行价格/协议价格）。 -
合约单位（Contract Size）：单张合约对应股票的数量。 -
到期日（maturity）：合约有效的最后一日。 -
合约类型：认购（对应看涨期权）或认沽（对应看跌期权）。
4. 期权价格的构成
期权价格由内在价值和时间价值两部分组成，即：期权价格 = 内在价值 + 时间价值。
4.1 内在价值
内在价值是“以当前来看，期权有多合算”，即期权立即行权所能获得的收益，需结合标的资产现价与行权价格计算： 看涨期权内在价值：max(标的资产现价 行权价格, 0)
例：现货2200点时，行权价2000点的看涨期权内在价值约200点；行权价2400点的看涨期权内在价值为0。 看跌期权内在价值：max(行权价格 标的资产现价, 0)
例：现货2200点时，行权价2000点的看跌期权内在价值为0；行权价2500点的看跌期权内在价值约300点。
基于内在价值可将期权分为三类：
-
实值期权（价内期权，In the Money, ITM）：内在价值为正的期权。 -
平值期权（平价期权，At the Money, ATM）：内在价值刚好为0的期权（转折点期权）。 -
虚值期权（价外期权，Out of the Money, OTM）：内在价值为0的期权。
4.2 时间价值
时间价值 = 期权价格 - 期权内在价值，是期权多头因权利义务不对称，在期权尚未到期时，标的资产价格波动为持有者带来收益的可能性所隐含的价值，也被称作“波动的价值”。
4.2.1 时间价值的核心特性
期权内在价值为0时，期权价格仍大于0（仅由时间价值构成）。
所有期权买方都偏好标的资产波动率越高越好，波动率越高，标的价格向有利方向变动的概率越大。
4.2.2 影响时间价值的因素
剩余期限：剩余期限越长，时间价值越高（标的价格有更多波动机会）。标的资产价格的波动率：波动率越高，时间价值越高（波动价值更高）。内在价值：合理定价下，平值期权的时间价值达到最大，并随期权实值量/虚值量的增加而减小。
4.2.3 时间价值的损耗（Theta）
时间价值的损耗通过希腊字母Theta量化，Theta为负数（如Θ = -0.1012），表示：假设股价和其他因素不变，时间每过一天，期权价格就会减少0.1012。
5. 期权保证金与结算规则
5.1 保证金规则
期权多头：无需交纳交易保证金（仅支付权利金，最大损失为权利金）；
指数看涨期权空头：需缴纳交易保证金（承担行权义务，需覆盖潜在亏损）。
5.2 结算规则
结算价格：期权到期时标的的官方定价（非收盘价），用于计算期权收益： 股指期权：通常采用最后一小时算术平均价； 商品期权、ETF期权：交易所规定的特定价格。
6. 期权交易典型案例
6.1 认购期权（看涨期权）案例
投资者坚定看好工行股价，但账户资金不足，放弃直接买入股票，选择买入工行认购期权：
交易信息：花费500元买入1张工行次月到期认购期权，合约单位10000股，行权价4.3元，买入时股价4.1元；
到期结果：1个月后工行股价涨至4.5元，认购期权价格涨至2000元/张；
获利策略：
-
售出权利：获利 = 2000 500 = 1500元；
-
行使权利：按4.3元/股行权买入，以4.5元/股卖出，获利 = (4.5-4.3)*10000 500 = 1500元。
6.2 认沽期权（看跌期权）案例
投资者持有工行股票但不看好后市，且股票因质押无法卖出，选择买入工行认沽期权对冲风险：
交易信息：花费1500元买入1张工行次月到期认沽期权，合约单位10000股，行权价4.2元，买入时股价4.2元；
场景1：股价下跌至4.0元
认沽期权价格涨至3500元/张，卖出期权获利 = 3500 1500 = 2000元；
股票持仓亏损 = (4.2-4.0)*10000 = 2000元；
组合收益：2000 2000 = 0（成功对冲风险）。
场景2：股价未下跌
期权到期无价值，损失1500元权利金；
股票持仓无损失，组合净损失为权利金。
7. 末日期权的特性与风险
末日期权指到期日仅剩几天甚至一天的期权，交易以虚值期权、平值期权为主，核心特性及风险如下：
7.1 核心特性
波动率极高：虚值/平值期权的内在价值为0，价格仅由时间价值构成；标的价格一旦突破行权价，期权立即产生内在价值，价格会大幅波动。
价格翻倍逻辑：赌内在价值“从无到有”，例：末日看涨期权仅剩0.3元时间价值，若股价飙升至价内产生1元内在价值，期权价格从0.3元涨至1.3元（涨幅超300%）。
7.2 核心风险
本金归零风险：若期权到期时股价未达行权价，期权价值归零，买方损失全部权利金；
时间价值损耗风险：末日期权时间价值极低，且Theta损耗快，赌错方向时，价外期权无足够时间涨回，只能承受时间价值流逝或止损；
交易亏损概率高：多数末日期权交易因方向判断错误、时间损耗等因素最终亏损。
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