好久没聊新债了——确实，也好久没发新债了。

明天（4月16日），珂玛转债和斯达转债同日申购，一只是陶瓷基板龙头珂玛科技发行，规模7.50亿，评级AA；另一只是IGBT芯片龙头斯达半导发行，规模15亿，评级AA+。后天还有本川转债跟上，规模4.69亿。两天天三只，对转债市场来说算久违的"密集发行"了。

作为打新人来说，打新照打不误，但别被新债的热闹分散注意力——真正该关心的是整个市场的估值水位。

市场到底有多热？看几个数字

转债等权指数今天收2668.94（+0.24%），连续两天上涨但涨幅递减（昨天+1.02%→今天+0.24%），上攻动能明显减弱。更关键的是温度——88.76°C，距离90°C"高温警戒线"一步之遥。价格中位数139.08元，意味着市场上半数转债已经高于139元。溢价率中位数38.23%，说明正股涨1块钱，转债平均只跟涨6毛多，剩下的是溢价泡沫。

把时间拉长看更清楚。4月7日市场温度还只有84.42°C，一周时间升了4度多。4月8日那天单日暴涨3.38%，指数跳涨近80点，之后就在高位横住了。涨了不跌，但涨不动了——这是典型的高位震荡特征，不是健康的上升趋势。

换一个角度：对打新者来说，新债的"肉"在哪里？

新债上市定价取决于两个因素：正股质地和当时的市场情绪。珂玛科技主营先进陶瓷零部件，属于半导体材料赛道，概念不错但正股最近跌了2.24%。斯达半导是IGBT国产替代龙头，车规级芯片需求刚性，但正股也跌了1.62%。正股走势偏弱意味着上市首日的转股价值不会太高，最终定价更多取决于市场给的溢价——而溢价，恰恰是目前市场最大的问题。

温度88°C的市场里，投资者对新债的热情大概率不低。但这恰恰是需要警惕的：抢的人越多，上市价越高，二级市场买入的安全边际就越薄。

真正让我觉得"不好下手"的，不是新债本身，而是整个市场的性价比。

我的持仓里19只转债，今天做了一个六维评分——价格安全、溢价率、盘子弹性、债底保护、剩余年限、概念活跃度六个维度打分，满分30分，20分以上算入池。结果只有2只过了20分线（闻泰23.5分、金田20.5分），11只卡在15-20分的观察区间，6只低于15分建议调出。换句话说，三分之二的持仓处于"不差但也谈不上好"的鸡肋状态。

这个感受跟数据是吻合的。温度88°C，价格中位数139元——你在市场上很难找到130元以下、溢价率合理、正股有催化、评级不太差的标的。不是没有机会，而是机会的性价比远不如两周前。

有人会问：那新债发行放量，供给增加，会不会给市场降温？逻辑上说得通，但实际上太难。三只新债加起来规模不到27亿，对存量约4900亿的市场来说量级太小，定价影响可以忽略。

所以我对当前市场的态度很明确：不追涨，不加仓，持仓观望。新债照打不误，中了就是赚到，但别指望新债上市后再加仓吃一波。现金留在手里不丢人，等到温度回到80°C以下、价格中位数跌到135元以下，才有值得出手的性价比。

说到底，投资最难的不是买到好标的，而是在没有好标的的时候忍住不买。

📊 今日转债市场复盘

• 转债等权指数2668.94（+0.24%），成交额791亿，较昨日713亿放量11%。连续两日上涨但涨幅收窄（昨日+1.02%→今日+0.24%），高位震荡格局确立。市场温度88.76°C，价格中位数139.08元，溢价率中位数38.23%

• 涨幅TOP5：起帆+20.00%（正股涨停）、春23+16.07%（正股涨停）、博瑞+15.41%（正股涨停）、泰坦+12.68%（正股涨停）、美诺+11.15%——涨幅靠前的几乎全是正股涨停带动，转债没有独立行情

• 跌幅TOP5：永02-6.35%（强赎）、苏利-6.14%（强赎）、振华-5.93%（4/20最后交易日）、利柏-5.83%（正股跌停）、新港-5.44%——强赎品种主导跌幅榜

• 强赎提醒：永22明天最后交易日，健友4/17到期，振华、亿纬4/20最后交易日，嘉泽、恒帅倒计时14/15天

• 公告：科蓝转债提议下修（4/30股东会），立讯Q1同比+20%-22%超预期，应流转债不赎回；

• 利空：美锦子公司安全事故致1人伤亡，卫宁2025年亏损3.74亿

• 今日操作：无调仓，仓位51.20%，现金48.80%，维持防守配置

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