跟踪 | 低位迷局,生猪市场反转信号何时出现?

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本次会议围绕生猪市场现状与未来变化展开交流，主题为“低位迷局珍珠市场反转信号何时出现”，分析了春节后猪价持续低迷的成因、产能与供应关键变量、需求结构、均重与库存周期影响、成本利润视角下的底部特征，并对未来走势和投资策略提出观察要点，内容如下：

行情回顾与低迷成因

·春节后猪价低迷回顾：自今年春节后猪价持续低位，去年12月曾因淡季合约反弹及二次育肥激进入场带来乐观信号，误导市场预期，引发行业非理性压栏与二次育肥，叠加春节前大猪未充分消耗致均重偏高，节后进入需求淡季，形成高供应、高均重的被动累库存状态，直至猪价跌破成本线进入主动清库。

·供应数据印证高供应：机构统计显示春节后屠宰量×单头重处于多年高位，高于2022、2023年上半年低迷期，直接原因是供应数量多、均重大，整体供应量高。

产能与供应关键变量分析

·能繁母猪存栏去化缓慢：生猪长期趋势取决于能繁母猪存栏，该指标2024年Q1见底回升，Q4达高点后小幅回落，2025年底降至3961万头，较高点降2.3%，远低于历史去产能周期8%-10%的幅度，不具备开启新周期条件；当前样本数据显示去化速度仍慢，需连续数月环比降1%以上才可能确立周期拐点。

·仔猪利润与去产能逻辑：仔猪价格在春季旺季不旺且已亏损，若猪价持续低于现金成本、仔猪亏损加深，行业资金压力或促被动去产能；但企业若硬扛则可能延长去化时间，需关注淘汰母猪屠宰量及与商品猪比价等高频指标验证速度，倾向Q2-Q3或出现去化加速。

·生产效率提升抵消存栏下降：行业进入“卷效率”阶段，2025年样本企业MSY达21.56头，同比增8%，仅靠效率提升即可在同等存栏下增加供应，规模化提升使头部企业效率提升对总量影响显著，削弱了存栏下降带来的供应收缩效应。

·仔猪出生数据与供应压力边际变化：基于统计局数据推算，2024年Q3仔猪出生同比高→2025年Q1猪价惨淡；2024年Q4出生同比持平→Q2猪价同比或边际改善；2024年底至2025年初仔猪出生稳定，仅个别月份季节性减少，推算Q2-Q3供应总体仍高但压力略缓，个别月份环比缩减或被出栏节奏抹平。

·猪料销量验证供应稳定：仔猪料与育肥猪料销量显示季节性与往年相近，无显著收缩，印证供应大体稳定，不支持价格因供应大减而大涨的逻辑。

需求结构与特点

·终端消费平稳偏弱：1-2月餐饮收入同比增4.8%，家庭消费稳定，但上半年缺乏节假日提振，整体需求不强；屠宰量-价格散点图显示今年同样屠宰量对应价格明显低于去年，反映需求弱。

·冻品库存呈被动需求特征：1月后冻品库存先降后升，价格上涨源于供应过剩迫使价格下跌刺激入库，属被动需求；若产能去化预期强化或价格预期转好，才可能转为积极抄底。

·二次育肥谨慎但利用率仍高：去年底二次育肥脉冲入场造成节后困境，当前因亏损与低猪料比价而克制补栏，但前期套牢者继续压栏致利用率偏高；4月初小幅下降，需动态观察是否进一步走低并引发大猪抛售冲击现货。

均重与库存周期影响

·均重反映库存周期与价格方向：过去多次被动累库（如2021H1、2023H2、2025）伴随养殖利润差、压栏增加，导致供应量隐性扩大，价格承压；负反馈最终引发被动清库，供应释放或触底。

·当前均重拐头与主动清库：近期均重出现拐头，集团厂库存下降但散户仍偏高，若降均重趋势持续且养大猪不经济，Q2末或Q3初均重有望回合理水平，减轻供应压力。

·对期货的影响与反弹逻辑：盘面7、9月合约此前升水因预期均重上升与现货低迷，现现货崩塌与均重拐头令现货压力预期减弱，盘面抗跌甚至情绪性反弹；若均重持续下降，近月或现修复性反弹，但非周期反转。

成本利润与底部特征

·成本曲线下移与效率提升：上市猪企完全成本曲线2023-2025年下移，得益于饲料原料降价与生产效率提升，行业成本分布趋平坦，更多企业接近低成本水平。

·亏损时长与幅度定价较充分：本轮亏损自2024年9月底起已5个月，盘面已定价类似历史中性偏长亏损周期（参考2022.12-2024.5的71周）；当前每头亏损约400元属深度亏损，现货与盘面均处底部区间，但底部为区间难以精准预判。

·反弹与反转的分辨：若后续能繁母猪去化加快（环比降幅≥1%），则2027年合约或有强势表现；若去化不明显，则远月难有起色；近月反弹依赖均重下降与供应压力阶段性减轻，属修复性而非周期反转。

未来展望与策略建议

·底部区域确立但反转需验证：当前亏损幅度与时长表明处于底部区间，整体产能仍偏高压制价格；猪价低于现金成本促资金压力上升与主动降均重，预计Q2末均重回合理水平，现货最悲观阶段或已过。

·盘面交易逻辑切换：7月合约由跟随现货下跌转为预期均重拐点与供应压力减轻，盘面抗跌易现情绪性反弹；若均重不再下降则反弹或止步。

·关注右侧信号与谨慎操作：样本去产能速度仍慢且盘面升水，不宜激进看多；应跟踪淘汰母猪屠宰量与价格等指标，耐心等待去产能加速的右侧机会，再评估2027年合约反转潜力。