市场回暖，又有心情写点东西了。

市场

一名自称deal maker的trouble maker，使3月的全球市场波动率极具放大。

他对自己谈判技巧的笃信，可以追溯到1987年他出版的自传《交易的艺术》。他所谓的交易艺术，总结起来无非4点：

1. 定一个高得不现实的目标。
2. 人为放大筹码。
3. “放话出去”。
4. 反复无常，制造不确定性。

不过他的交易艺术没什么讨论的价值。现在战争似乎快到了尾声，可以对特朗普的这场名为“史诗怒火”（Epic Fury）的行动下个定义了——一怒之下，怒了一下。除了让全世界知道他很生气之外，也让全世界知道他除了生气什么也做不了。

不过这件事情对市场的影响是双面的，误打误撞的。

短期看，它把全球风险偏好拉下来了一次。很多原本高高挂着的资产，不管有没有基本面变化，先被拖下来打一顿再说。从这个角度讲，美国并不算一无所获。它至少达到了几个目的：一是制造了恐慌，二是压低了部分资产价格，三是让资本重新感受到“美元体系的避险引力”。有些过去靠想象力硬撑的估值，也借着这一轮波动被顺手清洗了一遍。

所以你要说它完全没效果，也不准确。它不是一点目的都没达到，而是它达到的，更多是破坏性的目的，而不是建设性的目的。

问题出在这里。

靠制造混乱来收割估值，短期当然有效。但这种有效，本质上是在透支信用。市场不是傻子，资本更不是。你可以靠情绪冲击让大家暂时回头，可以靠不确定性让资金短期避险，但你很难靠反复无常重新建立长期信任。4 月 1 日 Reuters 指出，美元虽然在战事初期反弹约 2%，但美债这个传统避险资产却没有同步走强，反而是收益率明显上行，说明资金并不是在无条件回流美国信用，而更像是在高波动环境里做阶段性防守。市场会开始意识到，最大的风险不一定来自基本面，而是来自政策本身的反复无常。

价格

再聊一聊价格。

3月因为战事导致全偏快速下行，各种策略出现回撤，其实是在所难免的。那种环境下，往往就是先杀情绪，再杀估值，很多交易都不是在交易基本面，而是在交易恐慌本身。

但随着这场闹剧逐渐走向尾声——当然，也不排除那两位还会继续垂死挣扎——无论是A股还是美股，都很快开始收复失地。这里面最显著的一个变化，就是动量因子的有效性正在恢复。

动量一直是我很爱聊的话题。因为我始终相信，随着市场有效性的提升，价格在大多数时候都会反映出你我知道的，和你我不知道的几乎所有信息。也正因为如此，动量本质上不是一个简单的“追涨杀跌”故事，它更像是在相信价格本身的筛选能力，相信市场会在混乱的信息里，先一步给出答案。

这其实也从反面解释了，为什么动量会在3月短暂失效。

3月价格当然也在反映信息，只不过反映的是恐慌、避险和去杠杆，而不是平时那些更适合动量捕捉的中期定价信息。资金四处逃窜，交易拥挤而混乱，价格里掺杂了太多非信息性的抛压与避险需求。当价格已经无法充分反映信息，而更多是在反映恐慌时，动量自然就会失效。

所以3月的动量短期的失效，更像是一种阶段性的噪音压制，而不是逻辑本身被证伪。等到恐慌退去，市场重新开始围绕信息和预期交易，价格的表达能力恢复，动量也就会重新回来。

回到A股市场，随着市场对消息的逐步脱敏，动量开始恢复。这一周的市场的焦点当然在创业板了，其中宁王4月15日晚发布一季报，中际4月16日晚发布一季报。两家公司的业绩大超预期，有一次点燃了创业板和光通信板块的行情。巧合的是，动量在他们发布季报之前就已经捕捉到这个信号并买入了。

当然不是为了吹嘘这个策略，不过又让我回想起那个观点，就是价格总是反映了我们知道和不知道的大多信息。有些信息只是我们不知道，不代表某些人不知道。。。言尽于此了，好在价格是诚实的。

消息

这个是关于我最近观察到的一个有意思的事情。

这件事让我更深地意识到，市场很多时候并不是在自由、充分地交易信息，而是在交易被筛选、被排序、被放大的信息。普通投资者看见的，从来都不是全部消息，而是被推到眼前的消息。

消息的曝光节奏、曝光位置和曝光强度，并不是普通投资者能决定的。它是可以被平台、媒体编辑机制，甚至更强势的市场参与者直接影响的。

市场有效，不等于消息存在；市场有效，意味着消息能比较自然地、广泛地、低扭曲地进入交易。这能否解释A股中，为何个股动量效应不明显？

从这个角度看，价格并不总是对的。它有时候反映的是基本面，有时候反映的是预期，有时候反映的是恐慌，而有时候，反映的只是某条消息在某个时点被突然推到了所有人面前。

总而言之，地球照旧昼夜流转，市场也仍是风高浪急。借温总理的话：“莫道今年春将尽，明年春色倍还人。”，接受市场的波动，接受价格动能的阶段性失效，也接受消息传播并不总是透明。唯有如此，交易才不至于在逆水行舟时失了方向。

本文仅为分享，不代表投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

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