新闻 | 武汉大学资本市场法治研究中心第47期“半月谈”成功举行

第一位汇报人高源同学聚焦稳定币域外研究前沿，从研究分类梳理、核心文献精读与研究启示提炼三个部分展开分享。首先，他基于71篇代表性域外文献，将近五年稳定币研究归类为监管框架设计、本土化监管路径等十大类别，清晰呈现该领域类别化的知识架构。其次，他在泛读基础上聚焦风险评估与监管这一核心方向，选取2025年金融稳定领域前沿文献《Stablecoin Architecture & Resilience Matrix (SARM)》进行深度精读，详细拆解SARM框架从抵押品完整性、挂钩稳定与赎回机制、信任与运营框架三大支柱实现风险评估从“看价格”到“验结构”的范式革命，分析其学术价值与现实意义，并结合典型案例验证框架的实践解释力。最后，他从强化科技驱动监管能力的角度，提炼出域外研究与前沿框架对我国稳定币监管实践和学术研究的重要启示，为我国稳健推进稳定币风险监管提供了思路参考。

刘汉广同学汇报的主题是《跨境债券违约中的风险回流及治理重构——以恒大美元债为例》。她指出，恒大美元债违约事件较为集中地呈现了跨境融资活动中债务结构安排、风险传导路径与制度回应能力之间的复杂关系。相关债券虽然在发行主体、交易场所与适用规则上具有明显的境外特征，但其信用基础、资产支撑、资金回流以及风险消化过程，仍与境内市场运行和主体行为存在密切联系。因此，跨境债券违约所引发的问题，已经超出个别企业债务清偿的范围，并进一步关联到跨境合同安排的效力边界、债权人保护机制的实际运行、不同法域之间司法与监管规则的衔接，以及风险在境内外市场之间的传导与承接。基于恒大美元债这一典型样本，她围绕跨境债券违约中的风险形成机制、法律关系结构与治理困境展开分析，认为在离岸架构、增信安排和多层合同设计相互嵌套的背景下，债务关系的外观跨境化与风险承担的实质内生化之间存在较强张力。这一张力使得相关违约处置在法律适用、责任识别、程序衔接和利益协调等方面面临更高复杂性，也使传统以合同自治和个别追偿为中心的处理路径承受较大压力。她进一步指出，在跨境债券违约的处置过程中，投资者保护、信息披露、担保安排、司法救济与监管协同等制度环节彼此牵连，任何单一层面的观察都难以充分揭示问题全貌，因而有必要从跨境金融秩序运行的整体结构出发，对现有制度在风险识别、责任分配与秩序维护方面的适应性进行更为系统的法学考察，以期为跨境债券违约治理和相关规则完善提供更为扎实的分析基础。最后，刘汉广同学呼吁更多同学主动报名参与半月谈活动，并预告下一期半月谈内容。

自由讨论环节，多位博士生和硕士生结合文章内容提出自身独到见解。

第一位评议人是2023级博士生贺亚峰，他首先对高源同学的汇报表示肯定，认为其讲解细致，并巧妙运用比喻帮助大家理解稳定币的SARM模型。由此，他提出可以进一步关注金融科技监管的相关问题，尤其是在应用场景、功能定位与安全性等方面的研究价值。同时，他也指出，受限于时间，高源同学的汇报内容略显单薄，建议后续可以进一步深入探讨与交流。对于刘汉广同学的汇报，贺亚峰给予了高度评价，认为自己在论文选题方面受益匪浅，尤其是在如何从现实问题中提炼出具有学术价值的选题方面，获得了重要启发。在汇报内容方面，他指出，文章在回流机制的制度缺陷方面有所遗漏，这一点与刘汉广同学最后的自我反思相契合。整体而言，贺亚峰对两位同学的汇报都给予了充分肯定，并提出了中肯的改进建议。

第二位评议人是2024级博士生吕佳欣，她重点围绕高源同学的汇报展开评价，并由此引出对我国虚拟货币监管体系更深层次的思考。她指出，在我国将虚拟货币相关业务定性为非法活动的背景下，除了前端的金融监管，后端的司法处置问题同样值得关注。具体而言，虚拟货币在司法实践中应如何定性，是将其界定为“财产”还是“数据”，以及在现行法律框架下如何实现其变现，监管机关是否应当介入、扮演何种角色，都是亟需厘清的问题。她认为，这些问题不仅关乎法律制度的设计，也直接影响到司法实践的统一性与可操作性。通过高源同学的分享，她进一步认识到虚拟货币背后涉及的法律问题远不止于金融监管，更延伸至司法认定与执行层面，具有重要的研究意义。

第三位评议人是2025级博士生李凤英，她认为高源同学的汇报在SARM框架的讲解上较为集中，建议可以从更具中国实践意义的角度切入。她指出，鉴于我国目前并不存在合法的私营稳定币，相关研究可以围绕监管理念、技术治理以及香港离岸实验的合法化等方向展开细化分析，以增强研究的现实针对性。对于刘汉广同学的分享，她表示自己是抱着学习的态度认真聆听的。她认为整篇文章从美元债的问题背景出发，到最终提出解决方案，逻辑严密、结构完整，充分体现了作者扎实的研究功底与清晰的思维脉络，令她受益匪浅。她表示，两位同学的汇报各具特色，既拓宽了视野，也激发了进一步深入研究的兴趣。

第四位评议人是2023级博士生鄢浩宇，他指出，针对高源同学的分享，大家更为关注的是在分析域外文献之后，如何回归中国实践、回应现实问题。然而，在本次汇报中，并未看到真正的“中国方案”被明确提出。他进一步结合年前证监会“全面禁止虚拟货币”的表态，指出在此背景下，中国出海企业在对外贸易中若涉及虚拟货币相关交易，将面临政策与实务之间的两难困境：一方面需遵守国内监管要求，另一方面又难以回避国际业务中的现实需求。他认为，这一问题不仅关乎企业的合规经营，也反映出我国在虚拟货币领域监管政策与国际实践之间的张力，值得进一步深入研究与探讨。

第五位评议人是2025级博士生宋遥远，他指出高源师弟围绕“技术驱动规范重构”的分享，与汉广师姐对跨境债券违约风险的深入分析，内容全面且富有深度。他特别赞赏师弟在文献处理与结构解构方面的能力，以及通过比喻简化复杂技术问题的表达方式。他还提到，将SARM模型与金融学中的“不可能三角”相联系，探讨稳定币风险冲击的平衡点，凸显了技术、金融稳定与法律确定性之间的复杂张力，给人以深刻启发。对于汉广师姐的汇报，他表示深受触动，认为其不仅构建了完整的法律分析框架，还深入探讨了违约行为对金融安全的潜在影响及治理的复杂性。最后，他表达了对汉广师姐学术能力的敬佩，并分享了通过写作学习到的从现象深入本质、层层剖析的心得，充分体现了对汇报内容的高度认可与深度思考。

第六位评议人是2025级博士生吴梦怡，她认为两位同学的报告内容全面、条理清晰，充分展现了他们扎实的学识基础与良好的专业素养。她特别提到，从师弟的分享中，她对技术在监管领域的应用潜力有了新的认识，尤其是在技术手段如何辅助监管、提升监管效率方面，获得了不少启发。而通过汉广师姐的文章，她对美元债的监管逻辑、中美法律体系的差异以及证券法域外适用等问题有了更为系统的理解。她表示，此次交流不仅拓宽了她的知识视野，也为其论文写作提供了宝贵的反思素材与改进方向。她强调，论文写作中的反思能力至关重要，未来将把此次所学运用到自己的研究中，持续提升研究的深度与质量。

第七位评议人是2024级硕士生王浩楠，她首先围绕高源师弟的分享，探讨了虚拟货币在司法处置中应定性为“财产”还是“数据”的问题，并分析了监管机构在其中的角色定位以及虚拟货币的变现路径。她认为，这一问题直接关系到司法实践的统一性与法律适用的明确性。随后，她将目光转向中资美元债问题，详细分析了当前市场的现状，包括首次发债主体的风险、境外机构持有国内债券的单一性，以及企业面临的偿债压力等。她建议，应充分利用中国市场的制度优势，通过宏观调控与合理的债券投资组合，帮助企业应对债务风险，并对违约债券的法律处置路径进行分类化设置。尽管她的思考较为宏观，但通过汉广师姐的案例分析，她意识到如何将理论应用于实践、如何对复杂问题进行纵深剖析，是提升研究质量的关键所在。