《从跑赢市场35%到回撤42%:我在A股这三年,用真金白银买来的血泪教训》
“人永远赚不到认知以外的钱。这句话我听了无数遍，直到我用自己的账户亏了42%，才真正听懂了其中的血腥味。”
01.运气，是弱者的陷阱
故事的开始，总是充满了美好的错觉。2018年，我试探性地踏入基金市场，学会了低估定投，高估卖出，取得了不错的盈利；2022年3月，我决定正式进军A股。
那时候，新闻是俄乌冲突的硝烟，是上海疫情的封控，在各种利空消息下。在这一年，沪深300指数从5143点一路狂泻至3500点，跌幅超过30%。
也就是在这个人人谈股色变的熊市里，我却交出了一份“亮眼”的成绩单：2022年，我的账户逆势盈利超过9%，跑赢沪深300指数整整35个百分点。
那一年，我的秘诀简单得可笑：抄作业。紫光国微、中国中免、山西汾酒、药明康德……我专门盯着公募基金的重仓股买。我想当然地认为：机构消息比我灵通，调研比我深入，尤其是那些号称“价值投资”的明星基金经理，跟着他们买，怎么可能错？
那时的我，沉浸在“抄作业”的快感里，坚信自己掌握了财富密码。我以为投资就是这么简单：找个好公司，跟着大佬买，然后长期持有，坐等数钱。
殊不知，金融市场最残酷的真相只有一条：人永远赚不到认知以外的钱，凭运气赚来的，终将凭实力亏回去。
02.噩梦：当“大白马”腰斩再腰斩
2023年，震荡市来临，我的噩梦开始了。这一年，我的账户收益率暴跌20%，不仅吐回了2022年所有的利润，还倒亏了十几个点。到了2024年2月，我的账户最大回撤一度超过了42%。
曾经让我盈利的功臣，成了刺向我心脏的利刃：中国中免、恒生医疗、鸿远电子、紫光国微……尤其是中国中免。现在回想起来，那段经历依然让我后背发凉。
2022年，我买入中国中免时，股价是178元。那时它已经从最高点397元跌去了55%。我想：“都腰斩了，又是机构重仓的大白马，肯定是价值投资的黄金坑了吧？”于是，我坚定地持有，甚至在下跌中还加过仓。心里想着“价值投资要坚守”；
结果呢？股价一路阴跌，直到2024年9月，它跌到了52元。在已经腰斩的基础上，我又承受了超过70%的回撤！那种绝望，没有经历过的人永远不懂。你以为是底，结果下面是地下室；你以为到了地下室，结果下面还有十八层地狱。
直到今天，这笔亏损依然躺在我的账户里，触目惊心。那不是数字的减少，那是信心的崩塌，是自我怀疑的深渊。我开始问自己：难道价值投资是骗人的？这段惨痛的经历，像一记响亮的耳光，彻底打醒了我：投资，从来不是看它跌了多少，也不是看它是不是“大白马”，更不是看机构持有多少。
如果你不去认真分析它的安全边际，不去计算它的赔率，盲目相信所谓的“确定性”，结局只有深套。
03.觉醒：我不信“确定性”，我只信“不确定性”
以前，我和大多数人一样，追求“确定性”：买最好的公司，选最确定的赛道，听最权威的研报。现在，我反而不再相信任何“确定性”。
我发现了一个悖论：越是大家觉得确定性好、商业模式完美的公司，市场给的溢价就越高，估值就越贵。一旦业绩不符合市场预期，杀估值的过程就足以让你万劫不复。就像中国中免这种大白马，哪怕只是因经济弱复苏，利润就能腰斩，股价也能跌去大半，这就是戴维斯双杀（业绩下滑叠加估值下降导致的股价暴跌）。
真正的投资，不是预测未来一定会发生什么，而是为“意外”做好准备。
我希望构建的投资组合是这样的：如果未来发生了好事，超出我的预期，我能大赚一笔；如果未来发生了坏事，甚至是最坏的情况，我也亏不了多少钱。
04.实战：通过这套“风险定价”和“赔率思维”，我躲过了风险
这套用真金白银换来的新逻辑，很快就在市场上得到了验证。
当全市场都在吹捧白酒拥有“最好的商业模式”，当很多人看到白酒股价腰斩就喊着“抄底”时，我选择了冷眼旁观。
那时候利润增速还是正增长，在它经历了股价腰斩，市值不到2000亿、市盈率只有十几倍的时候，看起来确实便宜。但我在心里问了自己三个问题：
1、它未来的利润真的能像机构预测那样增长15%吗？
2、万一没有增长，甚至下滑，这个价格我能承担回调的风险吗？
3、就算增长了，这个价格带来的回报，值得我去冒这个险吗？
后来的故事大家都看到了：洋河股份从最高点的249元，一路跌到49元，跌幅超过80%。哪怕你在它“腰斩”的125元抄底，依然要面对60%的深渊。
直到当它跌到50多元、市值仅剩760亿左右的时候，我开始关注了。
这一次，通过我的“最坏情况假设”和“风险回报”计算，我发现：即使未来利润再也回不到最高点，光靠现有的资产，我也能守住底线；而一旦情况好转，向上的空间巨大。赔率吸引我了。这也是为什么我在之前的文章中，开始重点关注洋河的原因。
05.写在最后
2023年的巨亏，是我投资生涯中最黑暗的时刻，却也是我最宝贵的财富。正是这些教训，让我在2024年的波动中守住了本金，更让我在2025年取得了超过40%的收益。
我不再迷信机构，不再盲从热点，不再追求虚无缥缈的“确定性”。我只相信常识，相信数据，相信“在价格足够低时，风险自然可控”。
在我写了六篇分析文以后，这一篇，我想分享我的心路和底线。
不是为了炫耀自己的成长，而是想把自己踩过的坑、流过的泪，毫无保留地分享给大家。希望我的教训，能成为你投资路上的警示牌。
愿我们都能在这个充满不确定性的市场里，找到属于自己的那份“确定性”——那就是，无论发生什么，我们都输得起。
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