跟踪 | 强call猪-市场在担心什么?

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本次电话会围绕生猪养殖行业当前产能过剩、猪价低迷及产能去化逻辑展开分析，结合资金状况、季节性因素、政策调控与财报质量等维度说明行业处于产能去化主升浪起点，并给出板块投资标的建议，内容如下：

行业现状与产能过剩逻辑

·短期提速与过剩实质：相比一月份，行业整体提速明确，背后是产业与活体猪过剩的实质已确定，不仅影响三月猪价，还将延续为较长时期的主线逻辑。

·全年磨底与去化阶段：活体猪库存较大，今年猪价将系统性承压，全年处于磨底、以产能去化为主的阶段。

资金状况与行业寒冬分析

·全行业深度现金亏损：猪价已进入全行业全面深度现金亏损阶段，一季报多数猪企单均亏损与资产负债率上升显示寒冬明确。

·上市公司负债率对比：截至二五年三季度，近半数上市猪企资产负债率较二三年上行，部分因成长性扩张，部分因成本高、二四年盈利周期资本积累不足，二五年上半年虽有盈利但Q3已现亏损，资金压力不轻。

·中小企业资金压力：社会资本在近年扩张中产能布局与释放时点错配、养殖水平差异，使中小企业资金压力亦较大。综合过剩与资金压力，产能处加速去化起点，板块值得重视。

·反弹担忧与去化趋势不变：市场担心阶段性猪价小反弹延缓去化。冬季仔猪腹泻、非洲猪瘟会降低存活率，次年五六月份或现供给边际下降与二次育肥支撑猪价，但全行业供给过剩仍明确，即使反弹幅度难达盈亏平衡线，亏损减少但压力未缓解，叠加全成本约13元、现金成本约12元，若饲料涨价压力更大，去化逻辑未变。

政策调控方向与市场影响

·政策主线明确且强化：中央一号文件强调产能调控为核心目标，二六年反内卷调控仍是强主线，力度较二五年边际提升，但具体目标待细化落地。

·企业预期已调整：企业对二六年出栏与母猪规划已做边际调整，方向认可，前期市场对出栏与集中度预期已在反内卷框架下偏低，政策未致系统性变化。

·调控方案或更兼顾市场：虽无具体举措与时间轴，但合理有效推进调控是行业共识，兼顾市场可更好支撑劣后产能退出与猪价，二五年已有百万头初步尝试，对成长预期影响此前已price in。

财报质量与基本面交叉验证

·年报与一季报关注点：年报业绩预告/快报难现大幅低预期，但资产负债率与过冬杠杆需细究；一季报亏损幅度已被price in，行业平均亏损为全成本12.5-13元减猪价9元多，高成本企业亏损更大，凸显资金压力与去化支撑。

·数据印证去化：生产性生物资产等指标可从侧面验证反内卷情况，财报质量与数据交叉印证基本面去化逻辑。

近期基本面变量更新

·猪价与仔猪价格走势：当日猪价降至9.6元，亏损幅度较上周扩大；仔猪价格节后每周温和下降5-15元，上周濒盈亏平衡线，本周已现明显亏损，部分低于成本线，仔猪价格下跌推动更彻底产能出清的逻辑在兑现，并对远月猪价预期与补栏形成负向反馈。

板块观点与投资建议

·产能去化主升浪起点：行业处产能去化主升浪起点，本轮过剩周期去化深度与时间或超二三年，新周期猪价高度支撑或优于二四年。

·优选低成本标的：在反内卷主线下成长性收窄，应选能养好猪、单位投入价值高的低成本企业，如牧原、德康、温氏；中小标的中关注天康、神农利华、成本改善明显的巨星等。