1986的贪婪与恐惧(像极了今天的市场)

巴菲特:1986年内，我们旗下保险公司总计买进了7亿美元的免税国债，大多数的期限在8到12年之间。或许你会觉得这样的投入规模表明我们对债券情有独钟。

事实并非如此，国债只是个平庸的投资工具，它只是我们暂时选不出投资对象时，最不招人讨厌的替代品。

在保险公司，伴随着资金的持续涌入，我们只有5种选择:(1)长期股票投资;(2)长期固定收益债券;(3)中期固定收益债券;(4)短期现金等价物;(5)短期套利交易。其中，股票投资是最有乐趣的。

当我们找到经营得当、业绩蒸蒸日上而价值被低估的公司时，我们会享受市场提供的大满贯全垒打。但不幸的是，目前我们根本找不到满足要求的投资对象。这并不表示我们要预测未来的股市，事实上，我们从来不知道股市接下来会涨还是会跌，过去不知道，现在不知道，未来也不会知道。

我们能确定的是：贪婪与恐惧这两种传染病在股市里会周期性暴发，只是发生的时点和幅度很难预计。

所以我们做的事其实很简单:当众人贪婪时，我们尽量小心些;当众人恐惧时，我们尽量贪婪一点。当我写下这段文字的时候，整个华尔街几乎嗅不到一丝恐惧的味道，到处充满了欢乐的气氛。他们有理由这样。股价大涨，股东赚到了比公司经营获利更多的利润，当然值得狂欢。

但我必须泼冷水，股价表现不可能永远超过公司本身的经营表现。反倒是股票频繁的交易成本与投资管理费用，将无可避免地使投资人的最终收益，远低于他们所持公司的经营获利。如果将美国企业作为一个整体来看，平均净资产收益率约为12%。这表示投资人作为一个整体，能够获得的回报必然会低于12%。

狂热的牛市可以暂时扭曲数学规律，但无法推翻它。

这就是现在大家都知道的“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”的由来。

这年，巴菲特透露他们只保留了华盛顿邮报、大都会、盖可保险三只死了都不卖的股票，其他的都清仓了。在市场一片看好的声音里，富豪公开表示清楚，而且后来还被证明他对了，这让巴菲特“股神”的光环越发闪亮。

这就是投资“难”的地方，价值投资者做的是“反人性”的事。别人都在疯狂买入的时候，他们在卖；别人都在疯狂抛售的时候，他们在买，所以是“两头不是人”。卖的时候被骂，买的时候也被骂。