2026年2月中国金融市场:财富配置转型驱动股市回暖
导读
2026年2月，博雅金融晴雨总指数同比上升5%，在政策托底与存款“搬家”驱动下展现回升韧性。股市回暖与政府融资前置对冲了地缘风险对债市的扰动，但实体经济自发性借贷意愿仍显疲弱，信贷增长尚处于政策发力与民间观望的交叠期。当前需着力激活内生需求，并警惕海外私募信贷危机引发的风险传导。
本月股票金融指标环比微升2%至25.8，同比增幅达13%，由22.9升至25.8。从流动性环境看，央行通过14天期及买断式逆回购操作平抑跨节资金波动，配合交易所优化再融资一揽子措施，提振了市场风险偏好，托底意图显著。从资金流向分析，居民财富正经历深层次转换：由于存款利率持续下行，现金管理类理财收益率跌破1.3%，触发存款“搬家”效应。资金借道ETF入市意愿显著增强，跨境ETF规模重回1万亿元大关。需警惕的是，当前ETF产品结构高度向权益类倾斜，占比达93%，避险类工具，如债券、商品ETF的缺失限制了长期稳健资金的配置空间。
2.宏观杠杆金融市场：债务结构优化与政府融资前置下维持高位
宏观杠杆金融市场指标本月环比微升1% 至26.3，同比大幅增长31%。扩张主要源于财政政策靠前发力，新增专项债券发行同比激增48%。从结构看，债务化解进程显著加速，城投债用于“借新还旧”及偿还有息债务的金额之和占比已超过95%，且“退平台”转型趋势进一步强化。然而，融资需求的分化也暗示了阵痛：一方面，金融机构加速清理存量风险；另一方面，实体经济内生需求依然偏弱，票据利率走势显示银行仍面临资产荒困境。
3.银行与信贷金融市场：总量平稳但内部冷热不均
银行与信贷金融市场指标本月环比基本持平，同比增长9%至20.3。这一增长主要由政府部门的融资需求带动，特别是新增专项债券发行同比大增48%，体现了政策端早投快用的导向，有效支撑了信贷总量。然而，企业和个人的实际用款需求依然偏弱。2月官方制造业PMI回落至49.0%，其中新订单与生产指数均低于临界点，预示着生产扩张动力不足。同期第三方数据则显示出口型企业景气度较强，这种口径差异反映出当前“外需稳、内需冷”的特征。在房地产领域，尽管一线城市楼市已见企稳苗头，但由于全国范围内的预期修复尚需时日，这种点状的回暖还不足以拉动全局信贷需求显著反弹。整体来看，当前信贷增长主要依靠公共部门发力，民间内生动能的完全修复仍有待观察。
4.货币与同业市场：央行精细化调控下维持宽松基调
货币与同业市场金融指标本月环比下降3%至27.5，同比上升29%。环比波动主要受节后大规模资金回笼及税期扰动影响，但央行通过MLF连续12个月加量续作，确保了流动性合理充裕。在利率定价方面，2月LPR维持不变，主要受锚点利率稳定及银行净息差压力制约。同时，受中美经贸关系回稳及企业结汇需求释放驱动，人民币汇率创下近三年新高，全球支付占比升至第五，为货币政策留出了操作空间。
5.非传统银行市场：机构资本补充与行业出清加持下缓慢修复
非传统银行市场指标本月环比持平，同比则增长26%至21.8。扩张主要源于保险等行业对资本实力的补强，特别是大型国有险资获特债注资，带有显著的化解存量风险、补充核心资本的防御性质。与此同时，公募基金资产净值突破37万亿元，反映出财富转移趋势。但在资本实力改善的同时，影子银行风险仍不容忽视。2月下旬美国私募信贷市场违约率升至9.2%引发流动性危机，国内需以此为鉴，严格监管业务边界，防止无兜底的债务压力演变成信任危机。
6.债券市场：价格修复与预期波动并存
债券市场金融指标本月环比上升6%至15.6，但同比仍大幅下降48%。从支撑因素看，央行通过中期借贷便利及买断式逆回购操作，确保了银行体系流动性的合理充裕，为债券价格构筑了坚实的底层支撑。特别是离岸人民币债券（点心债）市场显著回暖，财政部在港发行的国债利率创下2013年以来新低，极具吸引力的融资成本有效对冲了海外高利率环境的压力，促使国际资金加速增配。然而，地缘风险的升温打破了市场原有的平稳预期。中东局势引发的油价上涨，直接动摇了投资者此前对“弱通胀”的一致判断，导致国债期货市场经历剧烈震荡，30年期主力合约盘中最大跌幅一度超过1.2%。此外，尽管全国地方政府债务余额在2月初首次突破55万亿元大关，显示出供给端规模庞大，但现券交易活跃度的起伏，以及部分海外发行人因担忧波动而暂停发债，都表明市场情绪正变得愈发敏感。整体来看，低利率环境的政策红利部分抵消了外部不确定性的冲击，推动了指标的环比小幅回升。
针对2026年2月金融市场展现出的结构性修复与内生动力不足并存的特征，结合当前宏观杠杆高位运行与外部私募信贷风险的背景，提出以下四条政策建议：
一、优化长期资本供给机制，引导金融资源支持科技创新
当前股市回暖主要依靠资金回流，但缺乏长期“压舱石”。应重点优化国资背景基金的评价体系，将短期盈利考核转变为拉长周期的“打包考核”，从制度上消除投资机构因过度规避风险而导致的“畏难”情绪，切实引导资金投早、投小、投长期、投硬科技。同时，大力发展企业风险投资（CVC），拓宽保险资金、养老金等长期资金入市渠道，使其成为适应科技创新长周期的稳定资金来源。
二、深化资本市场法治保障，建立有效的社会容错机制
针对信贷需求疲软与微观主体活力不足的问题，需进一步提高资本市场的包容性，允许科创企业在早期阶段拥有适度的融资试错空间。关键举措在于加快推进个人破产法立法，为“诚实而不幸”的创业者提供重启机会。通过合理的制度设计，依法豁免创业失败后的部分债务，从根源上解除创业者的后顾之忧，激发微观经济主体的创新热情。
三、转变政府职能与投资逻辑，实现“投物”向“投人”的重心转移
在通过债务置换稳定宏观杠杆率的同时，财政支出应从传统的基础设施建设（投物）向提升人力资本（投人）转型。应加大教育、医疗、托育及社保等民生领域的投入，这不仅能直接补齐民生短板，更能通过提升劳动者素质来提高物质资本的使用效率。只有通过完善社会保障体系，解除居民消费的后顾之忧，才能有效激活内需，推动经济增长动力从要素驱动转向创新驱动。
四、规范非银金融监管，防范影子银行风险跨境传导
借鉴近期美国私募信贷市场的流动性危机教训，必须加强对国内非传统银行市场的规范监管。明确私募信贷、小贷及保理等地方金融组织的业务边界，坚决杜绝无底层的“庞氏”融资模式。在引导居民财富向非银体系转移、支持表外融资渠道畅通的同时，需强化信用分层与流动性管理，确保风险由市场化手段消化，严防外部金融波动引发国内金融市场的系统性信任危机。
图二：“博雅金融晴雨指数”总指数历史分布情况
注：图二展示了2008年1月至2026年2月的“博雅金融晴雨指数”总指数分布，其中红色区域代表扩张期，绿色为平和期，蓝色为紧缩期。
评论