20260328债券市场周报

一、各类资产表现情况：

       本周利率市场走势分化，1年国债小幅下行0.5BP至1.2518%，10年国债则下行约1.2BP至1.8172%，30年则下行明显约3.8BP至2.3497%。TL本周收涨0.49%至111.17元，本周波动较大，周一触底至110.30元，后续在风险偏好降低的带动下强势反弹，并突破了前期阻力111.30附近，周五冲高回落至111.20下方，考虑111.20附近属于多头开仓集中区域，预计可能成为近期争夺焦点。从技术指标看，日线级别的TL有一定顶背离的迹象，且macd等指标较弱，预计下周震荡偏弱概率较大。

      信用债方面，多数品种下行2-4BP不等，从绝对收益水平来看，已经接近或到达去年7-8月份信用债最低点位附近。非公开标品种中弱资质3-5年品种下行明显，而1-3年相对克制，下行1-2BP不等。二永债中，3年二永前期下行明显，本周涨幅一般，而5年则在补涨已至2.0743%附近。长久期信用债先上后下，稳步下行。

      资金方面，shibor-3m利率继续下行至1.5090%，DR001利率小幅下行至1.3179%。临近季末资金利率略有抬升，DR007小幅上行至1.4398%附近。一方面央行本周开始加大了逆回购投放，共计净投放了2819亿元，另一方面存单到期压力不大，银行融出意愿较大。而从互换角度看，1年期互换上行至1.5125%附近，5年则至1.64%附近，从降息预期看，6m-9m互换利差已经转负。

       权益方面，上证全周V型走势收跌1.09%至3913.72点，从走势看在3800点附近有明显的买入力量支撑，可见即使情绪强弱有所分歧，但是底线共识较为一致。商品方面，黄金价格受通胀预期强化影响，跌落至4500美元附近震荡，而国内黑色系则在伴随美伊冲突的情绪波动在冲高回落后，也迎来震荡。

二、基本面情况：

     本周公布了1-2月工业企业利润增速15.2%，明显抬升。相比去年12月抬升明显。后续主要关注点在于一是石油价格上升是否能顺利传到下游，二是中游企业利润水平能否承压。

       高频数据看，轮胎生产基本保持不变，石油沥青开工有所下行，钢铁开工率小幅上行。物价方面，食品方面有所走弱，猪肉和蔬菜价格继续下行，工业品价格如尿素、焦煤价格继续上行，而PTA、水泥、螺纹钢和动力煤价格则窄幅震荡。地产数据则继续迎来改善，小阳春效应明显。

三、政策情况：

       本周政策领域新增信息不多。引起波澜的主要是传出指导银行自营机构投资交易所非公开债券，虽然之前即有在部分省份传达，本周开始逐渐发酵。从实际情况看，大概是基于压价问题导致，债券一级发行有包销模式，但是理论上只有主承能做，交易所项目只有券商主承，银行不应该在一级发行的时候去压价干预市场干包销的活。

四、展望与策略：

       本周债券市场情绪有所缓和，之前的美伊冲突影响在充分定价后，股债都出现了反弹修正的走势。不论是特朗普的taco操作，还是伊朗继续强硬表态，似乎已经不再成为市场波动的主要矛盾，而在空头亦在此阶段进行回补止盈操作，带动了利率走势偏强，后续债券市场的走势可能开始更聚焦于国内的基本面能否持续性改善，货币政策预期博弈等问题。下周将会披露PMI数据，预计可能继续改善，而通胀数据在油价高位震荡的情况下，PPI似乎有可能在3月提前回正。综上因素，利率债压力在逐步积累，后续走势有小幅震荡上行的可能。策略上，利率债上多头的久期博弈需要更为谨慎，不建议在此位置进行配置和交易操作；信用债进入4月后供给开始逐步上量，有利于缓和当前的资产荒和利差压缩过低的现象，因此欠配压力有望缓和，后续在控制好久期的情况可以逐步加大配置力度，策略上仍以套息为主；转债方面，在权益市场磨底阶段，已经有了一定操作空间和价值，可以逐步在震荡回落之中建仓博弈。