每周市场观察|数据先变好,估值先变难(2026/3/16–3/20)

一、本周数据仪表盘

A股主要指数上证指数：3957.05（周-3.38%）；深证成指：13866.20（周-2.90%）；创业板指：3352.10（周+1.26%） 

利率与流动性中国10年期国债收益率：1.832%（周-1.2bp）；DR007：1.4209%（周-4.1bp） 

汇率USD/CNY：6.8864（周-0.15%） 

大宗商品Brent原油：112.19美元/桶（周-8.77%）；铜：5.3745（周-6.64%）；黄金：4574.90（周-9.62%）

二、本周关键数据与事件

1—2月经济数据好于预期，但这更像“托底更稳”，还不是“斜率更陡”国家统计局公布的1—2月工业增加值同比增长6.3%；社会消费品零售总额增长2.8%，高于预期的 2.5%；固定资产投资增长1.8%，也明显好于此前预期的下降。年初经济起步比市场原先担心的更稳，外需和基建都在托底，但这还不足以让市场直接写成“全面复苏”。 

地产没有接上，所以市场不愿意把这周理解成总量行情

1—2月房地产开发投资同比下降 11.1%，商品房销售面积下降13.5%，2月新房价格延续下跌，市场仍处在去库存阶段。也就是说，生产和出口端在稳，但内需最关键的地产链条还没有给出能让市场放心上修总量叙事的证据。

LPR按兵不动，说明政策依然偏稳，但并不急着把宽松写成“大动作”

3月20日，1年期LPR维持在 3.0%，5年期以上LPR维持在 3.5%；背后的逻辑并不复杂：一方面，年初数据比预期好，全面加码刺激的紧迫性下降；另一方面，油价上冲让外部通胀和汇率环境变得更微妙，宽松仍在方向上，但节奏更克制。

真正改变全球资产定价的，还是油价和联储

三、价格在反映什么

A）增长：市场开始承认中国比预期稳，但还不承认内需已经接棒

如果只看1—2月工业、零售和投资数据，这周本来可以被写成“增长预期上修”；但地产投资、销售和房价仍弱，立刻把这条线压回了现实。于是市场给出的答案不是“总量反转”，而是“下限更稳了，上限还得等地产和信用”。 

B）贴现率：国内没有变紧，海外却更不舒服了

这周中国10年期国债收益率回落到 1.832%，DR007也没有走高，说明国内贴现率并没有主动给股市加压；真正把估值压得更难受的，是Brent重新站上110美元、美债10年期升到 4.392%。所以这周A股承受的，更多不是“国内钱更贵了”，而是“全球钱没有变便宜”。 

C）风格：指数走弱，不代表资金完全撤退

上证和深成指周内下跌，但创业板反而上涨1.26%。这说明资金并没有简单离场，而是在缩窄战线：不愿意做大范围总量扩散，却愿意继续押注局部景气和更有弹性的成长方向。换句话说，这周不是“风险偏好消失了”，而是“风险偏好更挑食了”。这是基于指数分化做出的判断。 

D）风险溢价：这周不是简单的复苏交易，也不是简单的滞胀交易

四、下周观察清单

如果Brent继续站在110美元上方，美债和全球股市大概率还会维持高压本周联储已经把“能源冲击会推高通胀”说得很清楚，市场也把首次降息预期继续往后推了。油价不退，贴现率就很难松。 

如果地产销售和相关高频还接不上，这轮行情就仍然只能写成“数据改善”，不能写成“总量反转”现在最大的分歧不在工业和出口，而在地产是不是还会继续拖住内需。这个变量不转，市场就很难把估值大范围抬上去。

如果国内利率继续稳、LPR继续按兵不动，结构行情会比指数行情更容易成立当前政策并没有转向收紧，但也没有急着把宽松升级成全面动作。这样的环境更适合“局部景气+结构交易”，不太适合一把梭哈总量。

下周海外PMI会更值得看接下来最重要的问题是：高油价和战争不确定性，会不会开始压到企业景气和全球需求。如果答案是会，那么中国眼下最强的那条“出口托底”线，后面也要重新评估。