一季报全景前瞻 ——4月市场策略|财通策略徐陈翼/林昊

伊朗冲突的终局场景假设和对资本市场影响。后续展望看，短期仍然以打促谈，未给双方台阶前战局难好转；考虑特朗普耐心和最后一波短期手牌，大概率在3月出军事层面结果（1、持续时间已较长，2、自身弹药压力，3、或存外交压力），和谈结果会更靠后（更可能在军事结果和访华结果后）。回顾历史地缘冲突的短期影响，黄金+原油受避险驱动上涨，A股+美股风险偏好承压。

一季报前瞻：全行业景气度梳理。过去三个月景气度较高且景气加速的行业一季报有望表现突出。景气度视角下，位于扩张区间的行业包括非银、化工、有色、银行、通信；复苏区间行业包括家电、食饮、环保、公用、煤炭、零售。分链条来看：

1）周期链：化工受上游能源价格上行拉动景气度；有色受益产品供需紧平衡价格震荡上行；煤炭供需改善景气底部回升；交运国际运价回落，关注国内出口需求。

2）消费链：食饮产量同比回升温和修复；家电受益海外补库&定价权传导上游涨价。

3）制造链：机械受益专用设备出口&工业机器人持续放量；轻工受益出海增长&造纸价格降幅持续收窄。

宏观经济：美债大幅上行，新兴市场货币指数高位回落，美国PMI有所回落、中国经济大幅超预期，PPI大幅改善，工业品指数、农产品指数均上行。

1）海外方面，美债大幅上行，新兴市场货币指数高位回落，美国PMI有所回落、中国经济大幅超预期

2）国内方面，3月国债长短端分化，人民币延续升值，企业融资需求延续回升，M2增速持平，M1增速大幅回升，3月BCI有所回落，高频景气强势上行

微观跟踪：指数波动率上升，行业轮动速度有所回落，沪深300ETF有显著流出，1月南下资金大幅流入传媒，私募仓位有所回升。

1）企业盈利方面，2月显著回升，开采、废弃资源、电子设备制造利润增长高。

2）指数估值方面，隐含ERP、股债息差、货币效应仍有空间。

3）交易特征方面，指数波动率大幅上升，行业轮动速度延续下行；3月南下资金流入传媒、银行，私募仓位延续回升。

4）中观景气方面，上游小金属、大炼化、中游TMT&电新景气边际上行；消费链纺服、瓦楞纸，公用油运、集运、客运景气高位上行。

在全球流动性环境仍存在不确定性的背景下，推荐“HALO PLUS”策略——防御HALO现金流+进攻低拥挤度成长。

1、防守HALO现金流方向：防守端关注具备稳定现金流与基本面支撑的HALO资产。与当前市场关注的HALO交易方向相契合，通过高现金流资产对冲宏观波动风险，应对HALO的“重资产、低折旧”交易思路，筛选A股三级行业口径符合特征的HALO资产，25Q3财报口径下：1）[固定资产+在建工程]/总资产>全行业50%分位；2）折旧摊销TTM/EBITDATTM<全行业50%分位；3）CAPEX_TTM/折旧摊销_TTM<全行业50%分位；4）自由现金流回报率FCFF_TTM/EV>全行业50%分位。筛选结果主要包括化工、建材、交运等方向。

2、进攻端“PLUS”则重点关注主题拥挤度处于相对低位、利率敏感性较低的成长方向。资金参与度相对有限。若后续产业催化或风险偏好修复，上述方向有望吸引增量资金关注，具备一定配置弹性。关注商业航天、电池、太空光伏等板块；另一方面地缘影响下，关注军工主题或受益于自主可控及军贸逻辑催化。

注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《一季报全景前瞻 ——4月市场策略》

对外发布时间：2026年3月29日

报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

徐陈翼  SAC执业证书编号：S0160523030003

王亦奕  SAC执业证书编号：S0160522030002

张洲驰  SAC执业证书编号：S0160524070004

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。

以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：

买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；

增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间；

中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；

减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；

无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。

以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：

看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；

中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；

看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。

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