起源于深圳的知名口腔护理品牌参半近日赴港IPO。3月27日，参半母公司深圳小阔科技股份有限公司（下称“小阔集团”）在港交所提交招股书，招银国际为独家保荐人，中金公司担任独家财务顾问。

参半于2018年创立于深圳，从漱口水这一品类起步，如今已拓展出牙膏、牙刷等产品，2025年营收约25亿元。根据弗若斯特沙利文的资料，以2025年零售额计算，小阔集团在中国口腔护理产品市场中排名第三，次于云南白药和好来集团。

然而，长期以来，参半被质疑是重金营销打造的新锐网红品牌。招股书显示，2025年，集团营收增速达82.5%，经调整利润增速达134.8%，不过，集团研发支出占营收比例不到1%，而营销开支占营收比例则为55%。此外，小阔集团营收主要来源于单一品类，近日集团宣布与华晨宇合作推出全新日化家居品牌，该品牌能否成为集团的第二增长曲线呢？

图源参半官网

小阔集团的创始人为尹阔，37岁。2005年4月，仅有16岁的尹阔高中毕业于安徽省灵璧中学，根据公开资料，他高中毕业后南下东莞，从内衣厂的纺织工人一路转行至智能硬件行业。

参半创始人、CEO尹阔。图源/经济观察网

招股书显示，2015年，尹阔创立小阔集团，2018年推出口腔护理品牌参半。取“一半手工、一半科技”之意，正式切入口腔护理行业。最开始，参半专注漱口水类别，2022年参半将品类延伸至牙膏，集团开始发力牙膏领域，并于同年推出儿童产品线，2023年，小阔集团开展海外市场及营运。

据中国基金报，真正让参半从“网红”变为“顶流”的，是其对流量逻辑的极致运用。参半的内部打法被业内称为“赛马机制”与“饱和式攻击”。据媒体报道，在高峰期，参半曾日均投放6576个带货短视频。从赵露思、毛不易的明星种草，到针对“情侣约会口气尴尬”“职场社交牙齿染色”等场景的万条素人短视频，参半几乎无死角地覆盖了消费者的手机屏幕。

尹阔曾直言不讳地表示对“流量”的态度，他认为流量是创业初期的“发动机”。在资本泡沫期，他曾将到账的融资在一个月内“梭哈”投进流量池，赌一个爆发的机会。这种“赌徒式”的营销策略，虽然让参半在漱口水品类上迅速超越了李施德林，但也为其埋下了“成也流量，败也流量”的隐患。当流量红利见顶，如此高昂的获客成本能否持续，成为投资者最大的疑虑。

作为新锐网红品牌，参半依靠在抖音、小红书等平台的种草宣传在行业有一席之地，不过，这种流量打法也被质疑品牌影响力是靠重金营销堆砌出来。招股书显示，2023年-2025年，小阔集团研发支出费用分别为1782.4万元、1687.5万元和1939.0万元，占营收比例分别为1.6%、1.2%、0.8%。反观营销开支（包括电商平台营销开支、品牌推广及明星代言费及电商平台服务费），2023-2025年，集团的营销开支分别为5.70亿元、7.20亿元和13.74亿元，占营收的52%、53%和55%，三年营销开支共约27亿元。

小阔集团口腔护理产品

市占率仅次于云南白药和好来

按业务来看，目前，小阔集团主要拥有基础口腔护理，和专业及美容口腔护理这两大业务，主打品牌均为参半。基础口腔护理为牙膏和牙刷，专业及美容口腔护理则为漱口水、口腔喷雾及牙线。

根据弗若斯特沙利文的资料，以2025年零售额计算，中国口腔护理产品市场排名前五的分别为云南白药、好来（原黑人牙膏）、小阔集团（参半）、薇美姿（舒客）和登康口腔（冷酸灵），市场份额分别为11.8%、6.7%、6.5%、5.2%和3.1%。

具体到牙膏品类，按2025年零售额计算，中国牙膏行业前五大品牌分别为云南白药、好来、参半、舒客和冷酸灵，市场份额分别为13.3%、8.5%、7.8%、4.1%和3.7%；在漱口水品类，中国市场的前五大品牌则分别为李施德林、参半、云南白药、冷酸灵、BOP，市场份额分别为27.6%、3.7%、2.9%、2.0%和1.8%。

招股书显示，小阔集团聘用若干OEM供应商生产产品， 以优化营运效率。

漱口水所属业务营收增速

不及牙膏产品所属业务

业绩方面，2023-2025年，小阔集团营收分别为10.96亿元、13.69亿元、24.99亿元，2024年和2025年的营收增速分别为24.9%和82.5%，小阔集团表示，营收增长系因品牌知名度提升以及线下销售网络扩张。

2023-2025年，集团年内溢利分别为4162.4万元、3422.8万元、-1825.1万元（亏损），非国际财务报告准则计量下，经调整溢利分别为5355.8万元、6630.6万元、1.55亿元，2024年和2025年的利润增速分别为23.8%和134.8%。

2023-2025年，集团毛利率分别为72.1%、69.8%和71.9%。

小阔集团拥有基础口腔护理、专业及美容口腔护理，和其他个护这三大业务板块。

2023-2025年，集团基础口腔护理业务营收分别为9.52亿元、12.65亿元和23.22亿元，该板块2024年和2025年的营收增速分别为32.9%和83.6%，该业务毛利率分别为73.3%、70.4%和72.5%；

专业及美容口腔护理业务营收分别为1.44亿元、1.04亿元和1.69亿元，毛利率分别为64.1%、62.6%和65.1%。2024和2025年该业务的营收增速分别为-27.8%、62.5%。对于该业务于2024年的业绩有所下滑，小阔集团解释，系因产品组合战略调整，停止了若干产品类别的销售。

其他个护业务则是小箭头品牌旗下的头发和身体护理产品，该品牌于2025年推出，当年该业务营收805.4万元，占总营收的0.3%，毛利率为42.4%，毛利率不及集团的其余两大业务。

虽然以漱口水起步，但如今，以牙膏为代表的基础口腔护理业务已经成为小阔集团的主要营收支柱，2023-2025年，该业务营收占比分别为86.8%、92.4%和92.9%。此外，专业及美容口腔护理业务的营收增速不及基础口腔护理业务。

招股书显示，对于集团两大产品，牙膏建议零售价在9.9元-49.9元，漱口水零售价在14.9元-39.9元。招股书指出，在口腔护理行业，消费者的期待已远超基础清洁功能，拓展至如美白及注重成分的护理等专业功能，透过香氛或高颜值带来情绪价值，以及以物有所值和表彰个性为核心的消费主张。

营销话术引发消费者功效争议

与明星推合作品牌培育第二增长曲线

除了重营销轻研发的质疑外。参半更严峻的挑战还来自消费者的“差评”。

在黑猫投诉平台及各大社交媒体的“种草”笔记中，关于“参半虚假宣传”的声量正在上升。核心争议点在于其主打的“美白”功效。参半曾打出“1次去渍提升170%，3天美白提升271%”的广告语，并以此作为核心卖点。

然而，不少消费者反馈称，连续使用一个月甚至更久，牙齿美白效果“毫无改变”。甚至有用户投诉使用后牙齿出现酸软不适。面对质疑，客服曾以“效果因人而异”“需长期坚持”作为回应，并在详情页不起眼处标注“效果因人而异”的提示说明。但这种营销话术，让参半陷入了功效争议的泥潭。

2025年9月，小阔集团开始向“综合日化集团”转型，推出个护品牌——小箭头，专注头发及身体护理，截至招股书披露日，该品牌累计零售额超4000万元。招股书显示，目前，小阔集团提供超过500个SKU（最小存货单位），涵盖口腔及头发/身体护理产品，并另有逾300个储备SKU用于未来新品上市。

小阔集团目前正焦急寻找企业第二增长曲线。除了在2025年推出专注头发和身体护理的品牌“小箭头”外，小阔集团于今年3月22日宣布，集团与华晨宇联合创立全新日化家居品牌“重点”，华晨宇出任品牌联合创始人。小阔集团表示，目前，“重点”已率先推出花露水、植物精油手环、植物精油贴、冰感紫草舒缓膏、护手霜、唇膏等多元品类新品。

小阔集团不甘心只做口腔护理领域，“重点”这一品牌的诞生拥有流量明星的加持，或更容易进入大众视野，不过，要想在已经竞争白热化的快消赛道分一杯羹，仅依靠高调官宣远远不够。

图源小阔集团官方公众号

招股书中，针对募集的资金，小阔集团表示，将用于完善在线及线下销售渠道；加强品牌建设及营销推广；加强产品设计及研发能力；加强基础设施数字化及AI能力；用于营运资金及一般企业用途。

采写：南都湾财社记者 冯家钜

部分内容综合自：中国基金报、每日经济新闻