厚银视野 | 2026年一季度全球资本市场热点解读
2026年第一季度正式收官，全球资本市场在预期与现实的剧烈博弈中，走完了全年首个交易季度。开年以来，从美联储降息预期的持续纠偏，到日本央行结束八年负利率的历史性转向；从AI赛道的盈利分化与去伪存真，到黄金价格屡创历史新高；从亚太市场的政策托底修复，到新兴市场的极致分化，一季度的全球市场，每一轮波动都暗藏着宏观逻辑的重构，每一段行情都映射着全球资金的定价选择。
一、一季度全球市场的核心定价锚：三大宏观主线的博弈与重构
在厚银控股看来，2026年一季度全球所有资产价格的波动，本质上都是三大核心宏观变量的博弈与再定价，这三大主线不仅主导了开年以来的市场行情，也将成为贯穿全年的核心定价逻辑。
1. 全球央行货币政策分化，重构资产定价底层逻辑
2025年全球加息周期全面收官后，2026年开年市场的核心交易主线，本是全球央行的降息周期落地节奏。但一季度以来，这一主线出现了根本性的预期纠偏，全球主要央行的货币政策走向极致分化，成为驱动资产价格波动的核心源头。
美国方面，通胀数据的反复粘性、就业市场的超预期韧性，彻底扭转了年初市场对美联储“3月首次降息、全年降息6次”的激进预期。截至一季度末，市场已将首次降息时点推迟至6月，全年降息预期也大幅下修至3-4次，美元流动性收紧的预期持续升温。
欧洲方面，欧元区核心通胀增速持续回落至央行目标区间附近，叠加制造业持续疲软、经济增长动能不足，欧洲央行在一季度释放了明确的降息信号，大概率将早于美联储开启降息周期，欧美货币政策的反向分化格局基本确立。
日本方面，日本央行在3月完成了历史性政策转向，正式结束维持8年的负利率政策，同时放弃了收益率曲线控制政策，告别了持续数十年的超宽松货币政策，成为一季度全球货币政策领域最具标志性的事件。
2. 全球经济“弱复苏+强分化”，决定基本面的分化走向
一季度全球经济的运行格局，全球经济正处于“弱复苏主基调下的极致分化”状态，不同经济体的基本面差异，直接决定了权益市场、汇率市场的行情分化。
美国经济展现出远超市场预期的韧性，消费端持续回暖、就业数据保持高位、企业盈利边际改善，经济“软着陆”的概率在一季度持续提升，成为支撑美元与美股的核心基本面支撑。
欧元区与英国经济仍处于弱复苏区间，制造业PMI持续处于收缩区间，仅服务业保持温和修复，经济增长动能整体偏弱，与美国经济的基本面缺口持续扩大。
中国经济呈现“温和复苏、结构优化”的特征，一季度以来，降准等货币政策工具落地、地产支持政策持续加码、产业扶持政策密集出台，政策托底效应逐步显现，消费与制造业呈现边际回暖态势，经济复苏的内生动力持续积累。
新兴市场则出现了清晰的两极分化：以中东、拉美为代表的资源型经济体，受益于原油、工业金属等大宗商品价格上行，财政状况与经济基本面持续改善；而以东南亚为代表的外向型制造经济体，受全球外需疲软、产业链重构影响，出口增速持续承压，经济复苏节奏显著滞后。
3. 地缘与供应链变局，持续扰动市场风险偏好
一季度以来，地缘政治风险始终是全球市场无法忽视的核心变量。中东地缘冲突持续发酵、俄乌局势出现新的不确定性，叠加全球贸易格局重构、产业链本土化趋势加剧，一方面持续推升市场避险情绪，成为黄金、原油等资产价格上行的重要推手；另一方面也对全球供应链稳定形成持续扰动，加剧了全球市场的短期波动，推动全球资金向确定性资产加速聚集。
二、一季度全球区域市场热点解读
基于上述三大宏观主线，2026年一季度全球各主要区域市场走出了截然不同的行情：
1. 美股：从普涨狂欢到盈利验证，AI赛道迎来去伪存真
一季度以来，美股结束了2025年底的普涨行情，走出了极致的结构性分化，纳斯达克指数与道琼斯指数走势显著背离，板块内部、个股之间的分化更是达到了近年高位。
在厚银控股看来，本轮美股分化的核心驱动来自两大逻辑：一是美联储降息预期的持续推迟，压制了高估值成长股的估值扩张空间，市场交易逻辑从“炒降息预期”彻底转向“看盈利兑现”；二是一季度美股财报季的业绩验证，让AI赛道迎来了关键的“去伪存真”节点。
具体来看，以英伟达、微软为代表的AI产业核心龙头，凭借AI业务的持续放量、业绩的超预期增长，股价在一季度持续创出历史新高，成为支撑美股指数的核心力量；而大量无实际盈利支撑、仅靠AI题材炒作的中小盘个股，在一季度出现了显著的估值回调，资金撤离迹象十分明显。
对于美股当前的运行状态，当前标普500指数的动态估值处于近10年的80%分位以上，美股估值的进一步扩张，需要降息预期落地与企业盈利超预期的双重支撑。一季度美股的分化行情，本质上是AI产业从题材炒作向商业化兑现的逻辑切换，这一趋势预计将贯穿全年，市场资金将持续向具备核心技术壁垒、稳定盈利兑现能力的龙头企业集中。
2. A股与港股：政策底持续夯实，结构性行情贯穿全季
一季度以来，A股与港股在政策的持续呵护下，走出了“先扬后稳”的震荡修复行情，市场信心逐步回暖，结构性特征成为贯穿全季的核心主线。
A股市场方面，一季度央行降准落地、地产需求端与供给端支持政策持续优化、资本市场改革持续深化（分红制度完善、退市监管趋严、中长期资金入市引导），持续夯实了市场的“政策底”与“市场底”。板块层面，清晰呈现出“红利打底、成长突围”的特征：高股息、低波动的央国企红利资产，凭借稳定的现金流与高分红率，成为市场底仓资金的核心配置方向；AI+、高端制造、半导体、新能源等硬科技赛道，凭借产业景气度的边际改善，走出了亮眼的结构性行情；消费板块则随着经济温和复苏呈现分化修复态势，必选消费的表现显著优于可选消费。
港股市场方面，一季度迎来了南向资金与海外资金的双向流入，恒生指数、恒生科技指数均实现了显著的估值修复。厚银控股拆解其核心驱动来自三点：一是港股的超低估值优势，截至一季度末，恒生指数的估值仍处于近10年的10%分位以下，估值修复的空间充足；二是港股互联网龙头企业的业绩持续改善，降本增效的红利持续释放，盈利能力稳步回升；三是国内经济复苏与政策持续发力，持续改善港股的盈利预期与外资风险偏好。
对于A股与港股的中长期运行逻辑，厚银控股始终保持明确的独立判断：当前中国经济处于温和复苏的通道，政策托底力度持续加码，企业盈利处于底部回升周期，而市场估值仍处于历史绝对低位，中长期定价修复的底层逻辑清晰。一季度市场呈现的结构性特征，预计将成为全年市场的核心运行基调，资金将持续向具备盈利确定性、产业成长性的核心资产集中。
3. 欧日市场：货币政策转向，驱动市场逻辑全面重构
一季度欧洲与日本市场的所有行情波动，均围绕货币政策的转向展开，这也是厚银控股一季度对欧日市场跟踪的核心主线。
欧洲市场方面，受欧洲央行提前降息的预期驱动，一季度欧股整体保持震荡上行，Euro Stoxx 600指数在一季度创出历史新高，其中利率敏感型的地产、消费板块涨幅居前。厚银控股认为，一季度欧股的上涨行情，本质上是市场对“欧洲央行早于美联储降息”的提前定价，其后续行情的核心变量，在于降息政策落地的节奏，以及欧洲经济基本面的修复力度。
日本市场则迎来了历史性的转折点。日本央行3月正式结束负利率政策，标志着日本超宽松货币政策时代的终结。政策落地前后，日元汇率出现显著升值，日经225指数则出现了阶段性回调。厚银控股的核心判断是：日本货币政策正常化，将推动全球日元套息交易的持续平仓，这一过程将对全球资本流动形成深远影响；而日股的长期运行逻辑，仍在于企业盈利的改善与公司治理的持续优化，短期汇率波动带来的回调，并不会改变其长期运行趋势。
4. 新兴市场：极致分化，资源与制造的基本面分野
一季度新兴市场走出了极致分化的行情，其分化的核心边界，在于经济体的基本面结构——资源型经济体与外向型制造经济体的命运分野。
以中东、拉美为代表的资源型经济体，受益于一季度原油、工业金属等大宗商品价格的持续上行，财政收支状况持续改善，经济增长动能充足，其股市也走出了强势上涨行情；而以东南亚为代表的外向型制造经济体，受全球外需疲软、全球产业链重构的影响，出口增速持续承压，经济复苏节奏放缓，股市表现也相对疲软。
此外，印度股市在一季度处于高位震荡格局，其高估值与盈利增速的匹配度，成为全球市场的核心争议点。厚银控股对新兴市场的整体判断是：一季度新兴市场的行情分化，本质上是全球经济周期与大宗商品周期共振下的基本面分化，其后续走势将持续围绕全球需求变化、大宗商品价格走势两大核心变量展开。
三、一季度大类资产表现：预期纠偏下的行情分化与逻辑拆解
除权益市场外，2026年一季度全球大类资产也出现了显著的轮动与逻辑重构：
1. 债券市场：降息交易全面退潮，全球债市迎来预期再定价
一季度全球债市的核心主线，是对年初激进降息预期的全面纠偏。受美联储降息节奏持续推迟影响，美债收益率在一季度持续上行，10年期美债收益率从年初的3.8%附近回升至4.2%以上，市场此前押注的激进降息交易全面退潮。
而中国债券市场则在一季度保持相对平稳，央行稳健宽松的货币政策基调保持不变，10年期国债收益率维持在低位震荡，高等级信用债凭借稳定的票息价值，持续获得市场资金的青睐。
美债收益率的一季度上行，本质上是对美国经济韧性与美联储政策节奏的再定价，后续其走势将完全锚定美国通胀数据与美联储的政策信号；中债市场的平稳运行，依托于国内稳健的货币政策基调，其后续波动将围绕国内经济复苏节奏与政策发力力度展开。
2. 大宗商品：结构性行情凸显，黄金走出独立牛市
一季度大宗商品走出了显著的结构性行情，核心品种之间的分化特征十分突出。
黄金成为一季度全球大类资产中最亮眼的品种，现货黄金价格在一季度持续突破历史新高，走出了独立的牛市行情。厚银控股拆解其核心驱动来自三大因素：一是全球央行持续增持黄金，去美元化趋势下，黄金的全球储备价值持续提升；二是地缘政治风险持续发酵，市场避险情绪持续升温，推升黄金配置需求；三是美联储降息周期的中长期预期，使得美元实际利率下行的逻辑持续成立，黄金的配置价值持续凸显。我们认为，黄金的中长期上涨逻辑在一季度并未发生改变，其在全球央行去美元化进程、地缘风险对冲中的核心价值，仍将持续得到市场定价的验证。
原油方面，受OPEC+持续减产、中东地缘冲突升级、美国原油库存超预期下降等因素影响，原油价格在一季度持续上行，布伦特原油价格在一季度末站稳85美元/桶上方。工业金属方面，铜、铝等品种受益于中国经济复苏、全球新能源产业的需求增长，叠加供给端的产能约束，价格呈现震荡上行态势；农产品则受天气、种植周期等因素影响，品种间呈现显著分化。
3. 外汇市场：美元韧性超预期，非美货币分化加剧
一季度外汇市场的核心特征，是美元的超预期韧性，以及非美货币的极致分化。
美元指数凭借美国经济的超预期韧性、美联储降息预期的持续推迟，在一季度维持强势震荡格局，并未出现市场年初普遍预期的持续下行。非美货币则呈现显著分化：欧元、英镑受欧美央行货币政策分化影响，在一季度维持区间震荡；日元受日本央行货币政策正常化驱动，在一季度出现显著升值；人民币汇率则在国内经济温和复苏、政策持续托底的支撑下，企稳回升，双向波动的特征更加明显。
中长期来看，随着美联储降息周期的开启，美元指数将逐步进入下行通道；人民币汇率将随着中国经济的持续复苏、中美利差的逐步收窄，保持企稳回升的态势，不存在持续贬值的基础。
2026年第一季度的全球资本市场，已然奠定了全年“变局中重构、分化中定价”的核心基调。货币政策的转向、经济周期的切换、产业变革的浪潮、地缘格局的重构，既是一季度市场波动的核心来源，也将是贯穿全年的市场核心定价主线。
本文所载内容仅为厚银控股的内部研究观点与市场观察分享，仅代表厚银控股在本文发布当日的独立判断，不构成任何形式的投资推荐、投资建议、交易邀约或操作指引。本文所引用的市场数据、信息均来源于公开可获得渠道，厚银控股不对该等数据及信息的准确性、完整性、及时性做出任何明示或默示的保证。
市场有风险，投资需谨慎。任何机构或个人依据本文内容做出的任何投资决策，均需自行承担全部风险与盈亏，厚银控股不承担任何直接或间接的法律责任。本文版权归厚银控股所有，未经书面授权，任何机构及个人不得转载、摘编、复制或以任何形式传播本文全部或部分内容。
评论