瑞银——霍尔木兹海峡关闭对金属市场的情景分析(附下载)
瑞银——日本金属行业：霍尔木兹海峡关闭对金属市场的情景分析
翻译精华
核心逻辑：能源成本冲击与滞胀风险
若霍尔木兹海峡关闭导致油价持续高位，将对经济敏感型金属板块构成逆风。高油价将推高生产线燃料与电力成本，直接侵蚀FY26企业盈利。虽然成本最终可能传导至售价，但能否成功提价取决于供需状况。若能源价格全年维持高位，可能引发滞胀担忧：即金融市场流动性收紧导致金属价格下跌，叠加经济情绪见顶带来的企业利润下滑。
有色板块排序：铝 > 锌 > 贵金属 > 铜
• 铝：最受益。海峡关闭预期将导致中东供应减少，叠加冶炼成本上升，实物供需趋紧将支撑铝价。
• 铜：最承压。当前库存处于20年高位，此前上涨依赖过度流动性，若通胀担忧重燃导致美联储推迟降息，铜价面临回调至实物供需水平的风险。
• 冶炼业：无成本传导机制，高电价直接冲击利润；下游压延加工业：部分产品含附加费，相对受益。
钢铁板块：相对优势显现
• 高炉（依赖LNG）相比电炉（直接受电价影响）在成本传导上更具优势。
• 定价机制：JFE钢铁与神户制钢采用事后成本定价（随行就市），相比新日铁采用的事前定价，在当前波动环境中更具盈利韧性。
• 中国因素：中国自H2 2025起持续减产，宝钢等大厂提价，为日本钢企提供了外部支撑。
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