2026年一季度A股回顾:全球动荡中的市场表现、关键支撑与配置策略
2026年一季度，A股市场在全球地缘冲突冲击下展现出相对抗跌韧性。上证指数下跌1.94%，而同期标普500下跌4.63%、纳斯达克100下跌5.98%。这一相对表现的深层原因有三：一是货币政策保持适度宽松，提供了稳定的流动性环境；二是能源结构差异使油价冲击对国内通胀的传导相对温和；三是估值起点偏低，提供了必要的安全边际。
从技术面看，3900点在3月31日被短暂击穿，沪指收于3891.86点，但这一破位更多属于季度末机构调仓引发的技术性调整，而非基本面恶化。二季度市场大概率在3800至4100点区间延续震荡格局，建议聚焦业绩确定性方向，兼顾高股息资产的防御价值与景气成长赛道的弹性空间。
一、一季度市场表现
（一）市场总体表现情况
从整体来看，2026年一季度，A股市场呈现“冲高回落、结构分化”的走势格局。1月至2月，三大指数表现强势。沪指分别上涨3.76%和1.09%，深证成指涨幅分别为5.03%和2.04%，创业板指分别上涨4.47%和下跌1.08%。这一阶段市场主要受益于国内政策红利释放和流动性环境宽松。但进入3月后，随着中东地缘冲突持续升级，市场风险偏好急剧下降，三大指数出现明显调整。
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上证指数报收3891.86点，一季度下跌1.94%，3月单月下跌6.51%。
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深证成指报收13478.06点，下跌0.35%，3月下跌7.02%。
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创业板指报收3184.95点，下跌0.57%，3月下跌3.79%。
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北证50指数一季度下跌13.34%，科创50指数下跌6.54%，调整幅度相对更大。
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中证500上涨2.03%，领涨主要指数，上证50跌超6%。
从个股层面看，一季度全市场5494只A股中2272只上涨，占比41.38%，3208只下跌，占比58.38%。上涨个股中，1227只涨幅超10%，450只涨幅超30%，45只涨幅超100%，8只涨幅超200%。下跌个股中，479只跌幅超20%，84只跌幅超30%。市场整体跌幅有限，但个股层面分化剧烈，结构性风险依然较高。
（二）指数层面相对优势
2026年一季度，全球资本市场经历了地缘政治风险的严峻考验。1月中旬，中东局势骤然升级，霍尔木兹海峡航运安全引发市场担忧，国际油价应声大涨。布伦特原油价格在冲突后快速攀升，3月31日报收118.35美元/桶，当月涨幅高达63%。受此影响，全球主要股市普遍承压，避险情绪急剧升温，风险资产遭遇大规模抛售。
横向对比来看，A股三大股指的季度跌幅均显著小于海外主要市场。根据新华财经数据，标普500指数第一季度累计跌幅为4.63%，纳斯达克100指数第一季度累计跌幅为5.98%。欧洲市场承压下挫，欧洲斯托克600指数跌3.83%，法国CAC40跌4.08%，德国DAX跌7.39%。日经225指数、韩国KOSPI指数等亚太市场同样承受较大压力。
值得注意的是，A股市场的这一相对抗跌表现并非偶然。从2024年9月启动的本轮行情来看，A股市场已连续多个季度表现出与全球市场的低相关性。这种独立性既来源于国内货币政策与海外主要经济体的分化，也反映了国内经济周期与海外的错位，更重要的是体现了投资者结构的变化，以险资、社保为代表的长期资金占比持续提升，为市场提供了稳定的力量。
（三）行业分化特征明显
一季度A股市场的结构性特征极为突出，呈现典型的“资源为王”格局。从申万一级行业来看，31个行业中有21个上涨。涨幅前三的行业分别为煤炭、综合、石油石化，涨幅分别为19.76%、19.07%、17.80%，涨幅均超过10%。从东财一级行业来看，综合行业以19.94%的涨幅排名第一，化石能源上涨14.91%位居第二，公用事业、电气设备、基础化工涨幅均超过6%。
资源股走强的核心逻辑在于中东地缘冲突推升油价中枢，带动大量周期品成本曲线右移。申万二级行业中，油服工程大涨34.25%居首，贵金属、玻璃玻纤涨幅亦超20%。
消费板块整体承压。商贸零售行业一季度下跌13.46%，反映出消费需求仍处于复苏周期，居民消费意愿恢复需要时间。金融行业整体下跌超6%，其中非银金融受权益市场波动影响，调整幅度相对更大。
红利资产表现亮眼。上证红利指数一季度上涨6.68%，连续第二个季度上涨，2025年四季度该指数收涨2.87%。高股息、防御性资产在市场震荡期间获得资金青睐，反映投资者风险偏好从追逐弹性转向追求确定性。
（四）资金面成交创天量
一季度A股市场成交活跃度维持在极高水平。沪深两市合计成交额达143.25万亿元，较2025年四季度的117.15万亿元明显增加，创下季度成交额的历史新高。一季度A股总成交金额超144万亿元，远超2025年同期的87万亿元。
从月度资金面看，1月交投情绪尤为火热，上证指数一度收获17连阳，市场微观流动性呈现积极变化。公募基金方面，1月新成立偏股型公募基金份额达1,011.86亿份，环比增加421.71亿份，处于近3年来高位。北向资金方面，1月月度日均成交额为3639.60亿元，环比大幅上升92.16%。上交所个人新增开户数达490.53万户，同比增长213.66%，连续四个月上涨。两融方面，1月末场内两融余额环比上升6.87%至2.72万亿元，当月净流入1757.57亿元。
但进入3月后，杠杆资金明显降温。截至3月30日，一季度A股市场获融资资金净买入742.89亿元，高于2025年一季度的535.03亿元。然而截至3月31日，A股市场融资余额达25986.13亿元，较一月前减少576.71亿元。ETF方面，截至3月30日，股票型ETF总数达1142只，较2025年四季度末增加60只，但份额有所下降，资产净值下降近1万亿元。
综合来看，一季度资金面呈现“前高后低”特征，其中，1-2月各类资金活跃度显著提升，3月受地缘冲突冲击杠杆资金阶段性离场，但成交额维持高位表明市场流动性依然充裕。
二、抗跌成因分析
本部分将基于经典的DDM估值模型框架，从无风险利率、盈利预期、风险溢价三个因子出发，系统解析A股相对抗跌的深层逻辑。
（一）无风险利率：货币政策保持适度宽松
2026年3月26日，中国人民银行货币政策委员会召开第一季度例会，会议释放了重要的政策信号。会议明确指出，今年以来宏观政策更加积极有为，货币政策保持适度宽松，强化逆周期和跨周期调节，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。这一表述既是对过去一段时间货币政策操作的总结，也是对未来政策取向的明确定位。会议提出，要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。这意味着后续仍有进一步降准降息的空间，流动性环境将保持整体宽松。
从金融数据来看，货币政策的适度宽松取向得到了数据的验证。2026年1月，社会融资规模增量为7.22万亿元，比上年同期多1662亿元，信贷投放保持有力节奏。广义货币M2同比增长9%，增速虽然较前几年有所回落，但仍维持在合理区间。稳健的货币政策为A股市场提供了相对稳定的流动性环境，这也是A股能够相对抗跌的重要基础。如果经济面临新的下行压力或外部环境变化，全面降息降准仍有较大可能实施。
对比中美两国货币政策，可以更清晰地理解A股相对抗跌的流动性逻辑。美联储方面，主席鲍威尔在3月底的公开讲话中表示，当前美联储政策“处于合适位置”，倾向于“看穿”供给侧冲击，即不因短期油价上涨而改变货币政策取向。然而，市场对通胀和利率路径的担忧并未缓解，美联储3月公布的点阵图显示，2026年降息预期已从年初的3次降至1-2次，这意味着流动性收紧的预期对美股估值形成持续压制。
正是这种货币政策方向的分化，导致中美两国股市呈现出截然不同的走势。国内无风险利率保持在历史低位区间运行，为A股提供了宽松的流动性环境；而美国无风险利率维持在高位且降息预期降温，对美股估值形成压制。这一对比清晰地揭示了A股相对抗跌的流动性基础。
（二）盈利预期：能源结构缓冲油价冲击
A股相对抗跌的第二个重要原因，在于中国独特的能源结构对油价冲击形成了有效缓冲。根据公开资料，中国一次能源消费中煤炭占比较高，而油气合计占比显著低于全球平均水平。这种以煤炭为主导的能源结构，使得国际油气价格波动对国内整体能源成本的冲击相对可控。这种基本面的差异，是A股能够相对抗跌的重要支撑。
2026年一季度，国际油价在地缘冲突影响下大幅上涨。WTI原油从年初的约57美元/桶涨至3月底的101.38美元/桶，涨幅约78%；布伦特原油价格3月31日报收118.35美元/桶，当月涨幅高达63%。油价如此大幅的上涨，若发生在以油气为主要能源的国家，必将对其经济和企业盈利造成严重冲击。
但在中国，这一传导链条被显著削弱。由于煤炭在能源消费中占据主导地位，原油价格上涨对国内整体能源成本的传导相对温和。国内CPI虽然受到一定影响，但同比涨幅仍保持在较低水平，央行在货币政策委员会例会中判断“社会融资成本处于历史较低水平”。这意味着企业特别是制造业企业的能源成本压力相对可控，盈利预期并未因油价大涨而出现显著恶化。
（三）风险溢价：估值提供安全边际
除了货币政策和盈利预期两个因子外，估值因素同样对A股的相对抗跌提供了重要支撑。从历史比较来看，A股主要指数在2024年经历了极端低位的考验，股权风险溢价一度处于历史较高水平，这意味着股票相对于债券的吸引力在提升。虽然2024年四季度以来市场有所上涨，估值有所抬升，但当前A股估值分位仍处于近5年40%至50%区间，相较于海外市场具有明显吸引力。
三、3900点关口分析
（一）3月收官日出现技术性破位
2026年3月31日，A股一季度收官日，沪指下跌0.80%报收3891.86点，跌破一季度反复争夺的3900点关键位置。这是2024年9月启动本轮行情以来，沪指首次在季度末收盘失守3900点。
从3月整体表现来看，市场经历了明显的调整。沪指当月下跌6.51%，深成指下跌7.02%，创业板指下跌3.79%，三大股指的月度跌幅均创下2024年9月以来的纪录。从个股表现来看，3月全月收涨的个股总数仅为752只，占比不足15%，市场普跌特征明显，个股中位数跌幅约为11.65%，这意味着大多数投资者在3月的账户都出现了明显缩水。
3900点关口的失守引发了市场广泛讨论。部分投资者担忧这是否意味着行情的终结，也有观点认为这只是一次技术性调整，后市有望逐步修复。那么，3900点的支撑力度究竟如何？本文将从技术面和基本面两个维度进行深入分析。
（二）技术面多空分析
从纯技术分析的角度来看，3900点一带的支撑力度需要综合研判多空因素。
首先，从成交量分布来看，2月沪市日均成交约2.5万亿元，3900点附近堆积了大量的筹码，形成了密集成交区，这一位置有较强的承接力度。
其次，从均线系统来看，60日均线目前位于3850点附近，仍处于上行趋势中，并未出现明显的拐头向下。
再次，从摆动指标来看，MACD指标在日线级别已经出现绿柱缩短的迹象，暗示短线可能存在止跌反弹的需求。
首先，从趋势线来看，3月沪指有效跌破了自2024年9月以来的上升趋势线，技术形态有所恶化。
其次，从均线死叉来看，5日均线与10日均线已经形成死叉，短线处于弱势格局。
再次，从背离来看，3月中旬MACD指标曾出现日线级别的顶背离信号，这是较为明确的调整信号。
（三）基本面多空分析
首先，宏观经济层面，一季度国内经济运行总体平稳，虽然面临供强需弱压力，但未出现系统性失速风险。
其次，政策层面，央行一季度例会明确将继续实施适度宽松货币政策，政策储备空间充足，若市场继续下行，政策加码的概率上升。
再次，估值层面，当前A股估值分位处于近5年40%至50%区间，相较于海外主要市场具有明显吸引力，系统性大跌的概率有限。
首先，外部环境不确定性较高，中东局势反复可能导致油价持续高位运行，对部分中下游企业盈利形成挤压。
其次，4月进入业绩密集披露期，部分行业或公司可能存在业绩低于预期的风险。
再次，海外流动性方面，美联储降息预期降温，若美元维持强势可能对全球风险资产估值形成压力。
（四）初步判断此次应属于技术性调整
综合技术面和基本面分析，本文的核心判断是——3900点的失守属于技术性调整，而非基本面恶化所致。这一判断基于以下四方面理由：
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第一，时间节点特殊。3月31日是季度末，同时也是公募基金、私募基金等机构投资者进行季度调仓的关键时点。在这一特殊时点，机构为了应对净值考核和流动性需求，往往会进行被动减仓，这可能导致某些关键技术点位被虚假击穿。历史上类似的情况并不罕见，季度末的技术调整往往会在随后逐步修复。
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第二，基本面并未恶化。如前所述，国内经济运行总体平稳，货币政策保持适度宽松，企业盈利并未出现系统性恶化，估值仍具吸引力。基本面支撑依然存在，这是3900点能够逐步修复的重要基础。
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第三，技术面存在支撑信号。虽然短线技术形态有所恶化，但3900点附近是前期密集成交区，60日均线仍在上行，MACD绿柱缩短显示下跌动能衰减，技术面并非完全悲观。
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第四，4月验证窗口。4月首个交易日的走势将是对3900点破位性质的关键验证。如果4月能够企稳在3900点上方运行，则可以确认本次破位属于技术性调整，市场将逐步修复；反之，如果4月继续下行，则可能进入新一轮调整周期。
本文的基准判断是，二季度沪指大概率在3800至4100点区间延续震荡格局，3900点将成为多空双方反复争夺的主战场。4月的核心锚点是一季报业绩验证，业绩确定性高、景气度持续的板块将成为资金聚焦的方向；5至6月则需要关注政策加码和海外流动性拐点的落地情况。
四、二季度配置策略
（一）配置方向
基于一季度市场复盘和二季度展望，结合主流机构观点，建议关注以下配置方向：
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方向一：能源安全与涨价受益产业。地缘冲突持续发酵，能源及替代性需求走强的逻辑在一季度已充分验证。建议关注煤炭、煤化工、新能源、油气等细分领域。
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方向二：高股息防御资产。上证红利指数一季度上涨6.68%连续两个季度上涨。建议关注水电、运营商、国有大行等具备稳定分红能力的板块。
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方向三：景气成长赛道。伴随AI技术与应用扩散，建议关注云计算基础设施、机器人、智能驾驶、算力、通信设备等。
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方向四：有色金属等周期板块。有色金属细分行业受益于全球货币秩序重构及供需不均。全球商品价格高位运行，为上游资源品带来估值修复空间，建议关注铜、铝等工业金属及黄金。
（二）风险提示
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地缘政治风险：中东局势演变存在不确定性，若冲突进一步升级，可能对全球市场造成新的冲击。
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业绩不及预期风险：4月进入业绩密集披露期，部分行业或公司可能出现业绩低于预期的情况。
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海外流动性风险：若美国通胀超预期，美联储维持高利率的时间窗口可能被拉长，对全球风险资产估值形成压力。
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市场情绪反复风险：情绪和资金面恢复可能需要数月时间，短期波动难以避免。
数据来源：Choice数据、新华财经、央行官网、券商公开研报
风险提示：地缘政治风险超预期、上市公司业绩不及预期、海外流动性收紧超预期。本报告仅为研究分析，不构成投资建议。
*本文基于公开统计数据进行分析，具体数据以官方发布为准。分析仅供参考，不构成投资建议。*
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