丸美生物:20亿营销费砸出＂失血式＂增长,医美转型能否再造＂眼霜神话＂?

丸美生物2025年交出了一份典型的"增收不增利"成绩单：营收突破34.59亿元，同比增长16.48%，但归母净利润却暴跌27.63%至2.47亿元。公司正陷入"不投费丢营收、投费亏利润"的两难境地，销售费用率高达59.47%，每赚100元就有近60元用于营销推广。然而，在传统美妆业务承压之际，丸美生物正全力向医美赛道转型，计划2026年推出首款重组胶原蛋白Ⅲ类医疗器械产品。这家曾经的"眼霜第一股"，能否在医美领域复制成功？

一、财务数据深度解析：高增长背后的隐忧

营收稳健增长，盈利能力大幅下滑

2025年，丸美生物实现营业收入34.59亿元，同比增长16.48%，成功跨越30亿元门槛。分品类看，眼部类产品收入8.3亿元（+21.0%），护肤类产品14.3亿元（+27.0%），洁肤类2.8亿元（+16.5%），美容类9.1亿元（-0.2%）。毛利率维持在74.3%的健康水平，甚至略有增长。

然而，净利润端表现令人担忧：归母净利润2.47亿元，同比大幅下降27.63%；扣非净利润2.31亿元，降幅达29.2%。更值得关注的是第四季度数据：营收10.09亿元，归母净利润仅334.69万元，同比暴跌96.75%。

费用激增吞噬利润

利润下滑的直接原因是费用端的大幅飙升。2025年销售费用高达20.57亿元，同比增长25.8%，远超营收增速。销售费用率从2024年的55.05%升至59.47%，创历史新高。其中，广告宣传费用达17.21亿元，同比增长27.1%。

管理费用同样高速增长，全年达1.61亿元，同比大增48.36%，主要系丸美大厦落成后折旧及摊销费用增加。与此同时，公司货币资金从2024年末的20.32亿元骤降至12.5亿元，同比下降38.48%，现金储备大幅缩水。

二、医美转型：从"弹走鱼尾纹"到"注射胶原蛋白"

战略重心转移

丸美生物正在完成一场深刻的战略转型。2025年12月11日，公司正式向港交所递交招股书，计划实现"A+H"双平台上市。募集资金将全面投向"双美战略"——生活美容与医疗美容的深度融合。

技术布局与产能建设

公司在珠海国际健康港建设的Ⅲ类医疗器械中试基地已正式动工，聚焦医美重组功能蛋白的研发与产业化。根据规划：

- 2026年：推出重组胶原蛋白水光针Ⅲ类医疗器械产品

- 2028年：推出重组胶原蛋白填充类Ⅲ类医疗器械产品

- 2030年：推出重组胶原蛋白人工角膜和人工关节

- 2032年：推出首款重组胶原蛋白3D打印人体器官

投资布局

丸美生物通过产业基金广泛布局医美产业链。公司持有摩漾生物9.6%股权，其注射用羟基磷酸钙微球面部填充剂已获批，为国内首张羟基磷灰石注射证书。同时投资圣至润合（持股超20%），该公司是首家将ECM注射产品推向临床试验的供应商。

三、市场空间：重组胶原蛋白的千亿蓝海

细分赛道高速增长

根据弗若斯特沙利文数据，中国胶原蛋白护肤品市场规模从2019年的84亿元增长至2024年的316亿元，年复合增长率达30.5%。预计到2029年将达到837亿元，年复合增长率21.5%。

重组胶原蛋白赛道增长更为迅猛。中国重组胶原蛋白产品市场规模预计将从2022年的185亿元增长至2027年的1083亿元，年复合增长率高达42.4%。到2027年，重组胶原蛋白产品的市场渗透率将提高至62.3%。

丸美的市场地位

以2024年零售额计，丸美是中国重组胶原蛋白护肤品细分领域的第三大美妆企业，市场份额7.6%。在眼部护理领域，丸美自2021年起连续四年保持中国国货眼部护理行业零售额第一。

四、投资价值与核心护城河

技术护城河：重组胶原蛋白全链路自研

丸美生物在重组胶原蛋白领域构建了坚实的技术壁垒。公司独创"I型+III型嵌合、Cpro扣环三螺旋结构"，通过合成生物技术实现重组胶原蛋白的稳定表达，其活性与人体同源度达100%。

截至目前，公司累计获得授权专利365项，其中发明专利高达255项。在重组胶原蛋白领域，公司累计申请相关专利58项，主导参与/发布5项重组胶原蛋白领域团体标准。

品牌护城河："眼部护理专家"心智占领

丸美以"眼部护理专家"定位切入市场，成为国内首个专注高端眼霜研发的品牌。通过长期赛道聚焦，已建立起"眼部抗衰=丸美"的消费者心智。恋火品牌则精准切入底妆赛道，形成"专业底妆+高质价比+自然服帖"的品牌认知。

全产业链能力

丸美生物是中国首个实现重组胶原蛋白原料全链路自研自产的引领者。公司建设有广州、上海研发科研中心，12大研究平台，与高校合作形成"产学研用"全链路闭环。

五、风险提示

1. 营销依赖风险：销售费用率已接近60%，流量成本持续高企可能进一步挤压利润空间。

2. 转型不确定性：医美赛道技术门槛高、监管严格，Ⅲ类医疗器械获批存在不确定性。

3. 竞争加剧风险：重组胶原蛋白赛道吸引众多企业入局，同质化竞争可能加剧。

4. 现金流压力：货币资金大幅缩水38.48%，可能影响长期战略投入。

六、短期谨慎，长期关注

丸美生物当前正经历转型阵痛期。传统美妆业务面临流量成本攀升的压力，而医美转型需要时间验证。建议关注：

1. 关注港股上市进展：A+H双平台上市若能成功，将为公司提供重要的资金支持。

2. 跟踪医美产品获批：2026年重组胶原蛋白水光针的获批情况将是关键里程碑。

3. 观察费用控制效果：公司能否在维持增长的同时优化费用结构，将决定短期盈利能力。

估值逻辑转变

丸美生物的估值逻辑正在从传统美妆公司向科技美妆、医美生物科技公司转变。如果医美转型成功，公司有望打开新的增长空间，获得估值溢价。但转型期间业绩波动可能较大，适合风险承受能力较强的投资者。

丸美生物的故事，已从单纯的"眼霜神话"升级为"科技美妆+医美转型"的双重叙事。在国货美妆竞争进入深水区的当下，这家公司选择了一条"难而正确"的道路。对于投资者而言，这既意味着风险，也蕴含着机遇。

个人观点，仅供参考，不构成任何投资意见！投资有风险，入市需谨慎！