原油现货市场正以前所未有的速度在收紧

每日一问，#霍尔木兹海峡今天恢复正常通航了吗？没有。从最近几天的通航数据看，是有边际上的修复，但不多，依然无法改变当下的石油危机。

截止4月4日16点，霍尔木兹海峡近24小时共通过船舶14艘，十出四进，其中，出去的仅有4艘液体散货船。

截止4月5日16点，霍尔木兹海峡近24小时共通过船舶15艘，十出五进，其中，出去的仅有4艘液体散货船。

下午看了一份高盛的原油市场跟踪研报，（已发星球），即期（未来10-30天内在北海交付的实物原油价格）布伦特原油价格达141美元/桶，为2008年以来最高水平，当前，原油现货市场正以前所未有的速度在收紧。

其原因也很简单，一是霍尔木兹海峡的原油流通量处于历史极低水平，看上图就知道，日均外运量不足战争爆发前的1/10；二是“地主家”也没余粮了，战争爆发之初，中东以外地区（尤其是俄罗斯）的全球原油出口激增，在一定程度上抵消了中东出口的骤降，但这些非中东地区的出口量目前也开始减少，与短期去库存行为相一致。那也就是说，非中东产油区也并没有供给增量了。

因此，特朗普政府若迟迟无法打通霍尔木兹海峡，国际原油价格全面失控将进入倒计时。但从海外市场对原油期货、权益市场定价看，反应的市场预期依然是供给中断是短期的。而昨晚至今，特朗普多次发文威胁伊朗，若在48小时内不同意达成协议或开放霍尔木兹海峡，将会在4月7日采取进一步行动，包括轰炸伊朗的发电厂和大桥。

昨晚，有媒体爆料，美方于本月1日通过一个友好国家向伊朗提出了一项为期48小时的临时停火建议。伊朗方面并未以书面形式回应美方的停火提议，而是通过在战场上持续实施重火力打击的方式作出了“现场回应”。

由此可见，伊朗大概率不会因特朗普的“48小时”通牒而妥协，那么，接下来的决策难题，又重抛给特朗普政府，48小时期限届满后，是延续市场熟知的TACO模式，还是兑现此前的强硬承诺。

妥协退让，就等同于接受伊朗对霍尔木兹海峡的控制，从而使得霍尔木兹海峡问题长期化。强硬回应，这就得看特朗普的回应烈度，以及，伊朗的反击烈度，如美国发动大规模地面战，市场必将按“冲突长期化”再定价，各位请留意这里的流动性风险（当前，亦可以是福报。

中午，浏览公众号内容的时候，无意中刷到了中泰策略团队于3月26日写的一篇文章，《石油危机与滞胀幻影：黄金与科技股该如何配置？》，看完就一个感受，“得亏只是个卖方，不是管钱的......”。

文章大意是，霍尔木兹海峡被实质性封锁，市场担忧重演 1970 年代滞胀。但当前全球能源结构、供给格局已发生根本性改变，全面滞胀难以再现。中东石油供给占比下降、全球石油消耗强度显著降低、美国页岩油提供弹性缓冲，叠加美国CPI中住房与服务权重较高，油价向通胀传导受限，冲击主要体现在PPI上行，对CPI影响整体可控。在终端需求偏弱的环境下，企业更倾向通过AI降本增效，而非向下游转嫁成本，进而形成居民端承压、生产端扩张的分化格局。

就这样一篇逻辑混乱、核心论据存在明显硬伤的文章，竟有2000多人转发，真是让人不可思议，因为我随手找几个点，就能推翻他的分析框架。

1、与1970年代相比，美国已从石油净进口国转变为石油净出口国，本轮油价上涨对其宏观经济的直接冲击，确实有所减弱，不假。但是，美国也从当年剔除石油项的贸易顺差国转变为不剔除石油项的贸易逆差国，成本间接传导就不算传导？

2、即便当今逆全球化浪潮愈演愈烈，但全球供应链的一体化程度仍远高于1970年代，当年，美国还可以依靠本土过剩产能生产商品平抑通胀压力，就如今天的中国，优先保供自己。如今，海外供应链一旦出现扰动，各国限制自由贸易，如限制成品油、化肥等基础物资出口，再者如要求炼厂增油少化等，因此，如果霍尔木兹海峡封锁长期化，输入型通胀压力传导速度（可能）比当年更快。

3、什么是滞胀？滞胀全称为停滞性通货膨胀，又称为萧条膨胀或膨胀衰退。在经济学，特别是宏观经济学中，特指经济停滞与高通货膨胀，失业以及不景气同时存在的经济现象。通俗地说，滞胀就是指物价上升，但经济停滞不前的经济现象。而文章的思想是，“当本轮油价上涨遇到需求不足，表现在企业端可能是加速拥抱AI。因为可能利用AI技术的成本更低。在AI时代，人不再是经济生产不可替代的中心”，说白了就是企业可通过裁员降低生产成本...拜托，霍尔木兹海峡若封锁三个月，物价就已经按不住了，而你的AI技术，在三个月内能使工厂的生产效率提升30%还是50%呢？

4、“页岩油的核心经济特征在于供给弹性高。美国中小页岩油企业的盈亏平衡点约为每桶58美元，在油价高于这一水平的情况下，企业具有明确的扩产激励，且钻井周期相对较短，产能响应速度快于传统油田。当前油价的长期中枢约为每桶70美元，处于页岩油产能可持续扩张的区间内”。全文那么喜欢历史数据，此处怎么又突然不摆过去五年美国页岩油行业资本开支数据了呢？难道是2025年以前的美原油价格中枢低于70美元/桶了吗？

以上，都是些最简单、最基础的经济常识，根本不需要复杂到去拆解美国的CPI结构，可这帮人还一本正经的分析，每单位GDP所消耗的石油量等数据，有个卵用。。。由此是不是也可说明，A股对美伊战争定价也是不充分的，或者说有明显的定价错误之处。

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