极飞科技三战资本市场,低空经济上市窗口期来了?

3月26日，极飞科技第三次向港交所递交招股书。前两次，一次主动撤回，一次递表失效。间隔五年，三闯资本市场，这次能成吗？

更有意思的是，就在一周前，吉利旗下的沃飞长空刚刚宣布启动科创板IPO辅导。加上年初小鹏汇天秘密递表港股，一时间，低空经济赛道仿佛集体站上了资本市场的起跑线。

这是真窗口，还是虚火？

一、一家农业无人机公司，五年三冲上市

极飞科技的故事，要从2017年说起。

那一年，大疆已经称霸消费级无人机市场，极飞选择了一条harder的路：农业。苦活累活，别人不愿意干的活，反而成了护城河。到2024年，极飞已经是全球第二大农业无人机企业，市场份额17.1%，仅次于大疆的59%。

但规模和盈利是两回事。

2021年，极飞向科创板递交招股书，准备上市。那是中国低空经济还没火起来的年份，科创板对盈利要求也卡得很紧。折腾了半年，极飞在问询阶段主动撤回了申请。官方说法是"疫情影响"，真实原因大概是：烧钱太猛，账还没算平。

第二次是2025年9月，港股。这次更短命，递表6个月后自动失效。失效的直接原因是增速掉档——2025年上半年收入同比增长只有2%，几乎没有增长，加上证监会的反馈意见涉及股权变动、数据合规等敏感问题，第一次港股冲刺草草收场。

第三次就是现在了。这次最大的不同：2024年终于扭亏为盈，净利润7040万元，2025年继续增至1.24亿元。财务数据好看了一些，这是底气。

先说海外市场。2024年，极飞海外收入3.71亿元，同比增长128%，占总收入的三分之一。更关键的是毛利率——海外高达59.3%，国内只有22.4%。两个市场的差距，比人们想象的大。

海外毛利率为什么这么高？主要是因为巴西、美国这类大规模农业市场，人工贵、农场大，对无人机植保有真实的需求基础。而且极飞在巴西绑定了全球农机巨头凯斯纽荷兰工业集团（CNH）的渠道，这不是随便找个代理商倒货能比的——是真实的战略绑定，不是数据刷单。

但另一个数字需要注意：合同负债从2024年末的3.53亿元骤降至2025年年中的7898万元。简单说，就是经销商提前打款备货的规模大幅萎缩。这个变化可能意味着渠道压货力度在减弱，也可能意味着代理商对后续销售没那么乐观了。这是值得继续观察的信号。

还有一个更根本的问题：极飞87.6%的收入来自农业无人机这一单一品类。说是农业机器人公司，但无人车、农机自驾仪这些新业务，加起来才占12.4%，软件服务甚至已经关停了。多元化这条路，极飞走得并不顺。

C轮估值62亿元，按2025年净利润1.24亿元计算，P/E约50倍。对于农业机械公司来说，这个估值明显偏高；要想维持这个溢价，必须证明自己不只是"卖农用无人机"的。

三、沃飞长空：零收入也要冲科创板

和极飞不同，沃飞长空走的是另一条路。

吉利旗下，控股方是湖北吉利太力飞车，持股40.02%。主打产品AE200，是一款5-6座的倾转旋翼eVTOL，2025年9月首架机已经下线，目前正在进行适航审定冲刺。

4月2日，沃飞长空宣布在四川证监局办理辅导备案，中信建投担任辅导机构，冲刺科创板。从备案到上市，通常还要12到18个月，但IPO之旅已经正式启动。

问题在于：这家公司目前没有任何公开营收。

亿航智能已经拿到了全球首张eVTOL适航证，但2024年仍亏损2.3亿元。小鹏汇天年亏损超过5亿元。整个eVTOL载人赛道，目前没有任何盈利样本。沃飞长空零收入上市，本质上是在用"赛道逻辑"向二级市场融资，赌的是适航商业化在2027到2028年前后兑现。

吉利背书是加分项。汽车制造体系、三电系统、供应链，这些造车积累的能力迁移到飞机制造上，确实能降低成本。但适航认证的周期不以车企意志为转移，行业普遍预期是3到5年，现在上市更像是提前锁定资金。

四、低空上市窗口期，真的来了吗？

把极飞、沃飞、小鹏汇天放在一起看，2026年的低空经济赛道确实热闹。

从三个维度来看，窗口期的条件是真实存在的。

政策层面，史无前例。低空经济连续两年被写入政府工作报告，民航局适航审定体系逐步完善，各地方政府专项补贴密集落地。政策友好度是历史上最好的阶段。

技术层面，适航验证从0到1已经突破。亿航EH216-S是全球第一张eVTOL适航证，沃飞的AE200正在冲刺TC取证，路径已经清晰。

资本层面，头部机构的退出时间已到。软银、百度、高瓴这些2019到2023年入场的投资人，需要通过IPO实现退出。极飞上市成功，对整个低空赛道都有信号意义。

但窗口期≠投资期。

赛道内部署差异极大。农业无人机（极飞）已经盈利，商业化成熟；工业物流无人机有收入但规模有限；eVTOL载人赛道全部亏损，商业化时间线保守估计还要3到5年。把不同成熟度的赛道放在一起统称"低空经济"，容易产生误判。

还有一个值得注意的风险：各地低空经济产业园正在密集上马，产能聚集效应明显。2到3年后，同质化竞争可能加剧。先行上市的企业有资本弹药，后进者面临更激烈的竞争环境。

回到最初的问题：极飞科技这次能上市成功吗？

就财务数据而言，已经比前两次好看了。海外毛利率59.3%是有说服力的，说明渠道和产品是真实成立的。但87.6%的单一主业结构、C轮估值50倍PE的高定价、大疆难以撼动的压制——这些都是悬在头顶的变量。

至于低空经济的上市窗口期，答案是：是的，窗口确实开了，但里面装的东西参差不齐。

对于关注这个赛道的投资者，分清楚"谁在讲故事"和"谁在出成绩"，比赶风口更重要。