洞察丨诺和诺德CEO最新研判:减肥药市场潜力巨大,这些产业链正迎来“黄金时代”

2026年1月，诺和诺德新任CEO Mike Doustdar在J.P.摩根医疗健康大会上首次公开亮相，就抛出了一个颠覆行业认知的判断：“减肥药物销量增长主力并非医保渠道，而是互联网医疗服务商。” 这种模式在五年前的胰岛素业务中完全不存在，如今却已成为重塑行业格局的关键力量。

当诺和诺德、礼来两大巨头在千亿赛道贴身肉搏，当国产仿制药在专利到期后集中入局，当口服制剂开启“全民减重”时代——这场席卷全球的产业变革，正在催生哪些黄金赛道？

2025年，GLP-1类药物交出了一份震撼全球的成绩单。诺和诺德全年销售额达3090.64亿丹麦克朗（约489亿美元），以固定汇率计算增长10%。其中，司美格鲁肽全系药物贡献了361亿美元销售额；而礼来的替尔泊肽更是以365.07亿美元登顶全球“药王”，两款GLP-1药物包揽冠亚军。

市场规模方面，机构预测存在分歧但上限可观。

摩根士丹利在研报中指出，到2030年，全球肥胖与代谢类药物市场规模有望突破一千亿美元，其中GLP-1药物将是核心驱动力之一。IQVIA则预测，到2028年前后，GLP-1可能成为仅次于肿瘤治疗的全球第二大药物市场。

高盛在2025年5月将全球减肥药2030年市场规模预测从此前的1300亿美元下调至950亿美元-。这一调整主要反映了药物定价、用药周期和细分人群的最新趋势，但“美国以外”市场的峰值预估被上调至500亿美元，说明新兴市场的增长潜力正在被重新定价。

摩根大通的数据则显示，预计到2030年，美国将有约2500万人接受GLP-1类药物治疗，高于2025年的约1000万人。

中国市场正迎来放量拐点。

随着2025年信达生物自主研发的GLP-1类减重药物信尔美获批上市，国产创新药正式入局。2026年3月20日，司美格鲁肽在中国的核心化合物专利正式到期，为国产仿制药入局打开了关键的时间窗口。截至目前，已有超过10家企业提交了司美格鲁肽仿制药上市申请。行内人士预计，2026年下半年起国产仿制药将集中上市，价格有望大幅下降。

值得关注的是，诺和盈（减重版司美格鲁肽）在四川省药械招采中心的挂网价格已从2463元降至1284.36元，降幅近50%，预示着“减肥药白菜价”时代正在加速到来。

GLP-1赛道的技术迭代正在加速，两大趋势尤为值得关注。

趋势一：从注射到口服——患者依从性的革命性突破。

2025年12月，诺和诺德的口服减重版司美格鲁肽在美国获批，成为首款口服GLP-1肥胖治疗药物，率先抢占市场。上市首周处方量即达1.8万张，印证了口服制剂的市场接受度。

Doustdar在JPM大会上通过两组关键数据印证了这款口服产品的市场潜力：其16.6%的减重效果与注射剂型基本持平，打破了行业内“口服制剂药效必然弱于注射剂”的固有认知-。他进一步表示，口服版本将令更多患者愿意使用相关药物，有助于开拓尚未使用GLP-1药物的庞大患者群，进一步扩大相关市场。

截至2026年1月23日，Wegovy口服版周处方量已达约5万张，主要由1.5mg剂量驱动-。摩根大通报告显示，注射版Wegovy销售额预计将从2026年的130亿美元增长至2030年的159亿美元，2031年小幅回落至158亿美元，反映出口服版本正在分流市场份额。

礼来方面，新一代口服小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron备受瞩目。机构预测，在2030年全球减肥药市场有望达到1000亿至1500亿美元的背景下，O药凭借其口服便利性优势，销售峰值有望冲击300亿至500亿美元。礼来已为其定价显示出快速渗透的决心。

趋势二：从单靶点到多靶点——疗效的持续跃升。

双靶点、三靶点药物正在成为下一代“减肥神药”的核心方向。诺和诺德的双靶点联合注射制剂CagriSema（卡格列肽+司美格鲁肽）已申请上市，主要用于体重管理和2型糖尿病治疗。三重靶点机制的减重药有望通过抑制食欲、控制血糖和增加卡路里消耗来达到更优疗效，目前多个制药巨头正在激烈角逐这一热门赛道。

口服制剂意味着更广泛的人群覆盖和更高的长期依从性，是减重药物从专科治疗走向慢病管理的关键一步；而多靶点协同则是减重药效提升的核心路径。

当前GLP-1赛道呈现“双巨头主导、多梯队追赶”的格局。

诺和诺德与礼来的“贴身肉搏”。

2025年财报显示，诺和诺德司美格鲁肽系列361亿美元，礼来替尔泊肽365亿美元，礼来以微弱优势实现反超。礼来在第三季度美国市场的GLP-1产品处方量占比已达57.9%，诺和诺德为41.7%，差距进一步拉大。

然而，竞争的天平并非一边倒。诺和诺德在口服赛道已抢得先机——口服版Wegovy上市首周处方量即达1.8万张，而礼来的Orforglipron仍在推进上市流程-。为弥补管线短板，诺和诺德不惜将对生物科技公司Metsera的收购报价提至100亿美元，全力争夺其临床后期口服GLP-1资产。

诺和诺德的挑战：2026年的增长拐点。

2026年2月，诺和诺德罕见释放谨慎信号，预计全年销售额和营业利润将下降5%至13%，远超分析师预期的1.4%和3.1%降幅，股价盘中重挫。这将是公司九年来首次年度销售下滑。主要原因包括美国市场价格压力、激烈的市场竞争，以及从注射剂向口服制剂的产品代际转换。

国产替代的黄金窗口正在打开。

随着2026年3月司美格鲁肽在华核心专利到期，国产仿制药进入集中申报期。成都倍特生物已提交司美格鲁肽注射液肥胖适应症上市申请，百克生物也已提交体重管理适应症申请，预计2026年下半年起国产仿制药将集中上市。届时，进口原研药与国产仿制药将在价格、渠道、品牌和服务层面展开全方位竞争。

GLP-1赛道正在带动全产业链的景气度提升。浙商证券研报指出，GLP-1赛道在潜在患者基数和市场规模上具有较大提升空间，国内药企在细分领域布局有望通过BD合作实现国际化突破。

机会一：多肽原料药——千亿赛道的“发动机”

GLP-1药物（如司美格鲁肽、替尔泊肽）的原料药属于多肽类，生产工艺复杂、产能壁垒极高。根据弗若斯特沙利文数据，中国多肽原料药市场规模预计至2025年将达到237.5亿元，到2030年有望攀升至652.5亿元。

受益于GLP-1药物“指数级增长”的产能需求，药明康德的多肽固相合成反应釜规模在2025年三季度末已超过10万升，其TIDES业务2025年收入已突破百亿。诺泰生物预计2025年上半年净利约3亿元，同比大增四成；翰宇药业预告盈利1.5亿元，三家路径各异的企业在2025年“会师”于GLP-1风口，标志着国产多肽原料药进入“吨级时代”。

机会二：口服制剂供应链——下一个产能瓶颈

随着GLP-1从注射剂向口服制剂演进，口服固体制剂的供应链正在成为新的战略资源。礼来宣布，未来十年累计投资30亿美元全面扩展在华供应链产能，打造口服固体制剂本土生产与供应体系，着力布局Orforglipron的生产能力。

与此同时，礼来拿出2亿美元与康龙化成敲定深度战略合作，共同推进Orforglipron的本土商业化生产。相较于需要复杂生物合成的多肽类GLP-1药物，小分子药物的化学合成工艺更成熟，产能扩张更快、成本更低，有助于解决当前全球性的供应短缺问题。

机会三：CDMO——巨头的“隐形盟友”

GLP-1赛道的爆发，为国内CDMO企业带来了前所未有的订单红利。除了药明康德、康龙化成等头部企业已锁定巨头订单外，国内还有多家企业在多肽合成领域具备差异化能力，有望在仿制药浪潮中持续受益。

开源证券研报指出，GLP-1产业链将持续步入景气度上行通道。从合成工艺研发到大规模商业化生产，CDMO企业贯穿GLP-1药物的全生命周期，护城河深厚。

机会四：下游零售与线上渠道——渠道变革的“增量红利”

Doustdar在JPM大会上指出了一个颠覆性趋势：减肥药物销量增长主力并非传统医保渠道，而是互联网医疗服务商。这种模式五年前在胰岛素业务中完全不存在，但如今正重塑行业格局。

在国内市场，京东健康等线上平台已成为GLP-1类药物的核心销售渠道。双十一期间，GLP-1类“减肥针”成为继美妆、家电之后的现象级爆品，618期间销量同比增长超3倍。线上问诊+电子处方+冷链配送的闭环服务，正在重新定义减肥药的消费场景。

机会五：医美与健康管理——GLP-1的“衍生生态”

GLP-1药物不仅改变腰围，更在重塑整个医美和健康管理行业。

麦肯锡的研究发现，63%寻求面部美容产品或服务的患者此前并非医疗美容服务的活跃用户，GLP-1疗法正在扩大并重塑医美客户群。随着GLP-1用户增多，快速减重带来的皮肤松弛、干纹等问题催生了“GLP-1专用护肤”这一全新品类。在美国，32%的整形外科诊所已在2025年8月提供GLP-1相关服务。

GLP-1药物还可能被越来越多地用于解决生育问题、成瘾问题甚至心脏问题，其适应症版图正在持续扩张。

当Doustdar在JPM大会上说出“所有业务拓展必须围绕糖尿病或肥胖症患者核心需求”时，诺和诺德的战略方向已然清晰。从注射到口服，从单靶点到多靶点，从治疗疾病到管理健康，GLP-1赛道的边界正在持续扩展。

对于投资者而言，GLP-1产业链已进入多维度机遇期。短期关注口服制剂商业化放量节奏与仿制药入局进程，中期聚焦多靶点药物临床进展与CDMO产能释放，长期则需跟踪适应症拓展和新兴市场渗透率提升。

浙商证券指出，随着适应症的拓展和技术的迭代，国内药企在细分领域布局有望通过BD合作实现国际化突破。在这场千亿甚至万亿级的全球竞速中，抓住产业链上最具确定性的环节，或许比追逐风口本身更重要。

从“减多少”到“怎么减”，从“治疗”到“管理”，GLP-1的产业故事，才刚刚翻开最精彩的篇章。