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你知道资本操控下的锌市场吗？

嘉能可，这家从1974年的小贸易公司崛起的矿业巨头，在锌市场翻云覆雨。它靠减产、控库存、玩金融衍生品操控市场，让中小企困境丛生、下游企业成本大增、市场秩序混乱。不过，行业协会、企业和监管多方发力，锌市场未来或重归有序。

在全球金属市场中，锌是一种重要的工业金属，广泛应用于钢铁镀锌、电池制造、化工等众 多领域。而在锌市场的舞台上，嘉能可这家矿业巨头的身影格外引人注目，它凭借着强大的 资本实力和高超的市场操控手段，在锌市场掀起了一场又一场的波澜。

2015年的全球经济版图上，悲观情绪像瘟疫一样蔓延。中国经济增速放缓至6.9%，创25年来新低。这个全球最大的大宗商品消费国突然踩下了刹车，钢铁、煤炭、

有色金属的需求应声下跌。

而在之前的10年里，

市场早已习惯了中国“基建狂魔”带来的超级繁荣。

石油市场率先崩盘，2014年6月还维持在110美元1桶的布伦特原油，到了2015年1月，就一口气跌破了50美元，年底更是下探到了37美元。油价暴跌像推倒了多米诺骨牌，整个能源产业链都因此陷入恐慌。矿业巨头必和必拓宣布裁员6000人，力拓关闭了澳大利亚的部分铁矿，全球矿业投资缩减30%。

而嘉能可的主营业务就是大宗商品贸易，这波受到的冲击也非常大。嘉能可在业内的口碑非常好，一直被称为矿产界的高盛，也有人叫它矿产界的“吸血小乌贼”。它不仅拥有大量矿山和冶炼厂，掌握着海量的现货资源，又通过遍布全球的金融系统进行各种套利收割。2011年巅峰时期，嘉能可的营收就达到了2090亿美元，

超越了当时的丰田和壳牌。

但到2015年，大宗商品价格的集体跳水，

让公司的利润空间被严重挤压。贸易业务的毛利率从8.7%骤降到了4.3%。比主营业务下滑更致命的是债务危机。2013年，嘉能可以72亿美元收购了斯特拉塔（Xstrata），这是当时矿业史上最大的吞并案，但也让嘉能可的债务规模直接飙升到了980亿美元。

更危险的是，有近30%的债务是短期融资，需要在2016到2017年到期偿还。2015年三季度财报显示，嘉能可的流动比率只有0.87，这意味着公司的短期资产不足以覆盖短期债务。标普、穆迪等评级机构接连下调其信用评级，这使得嘉能可的融资成本瞬间暴涨了4.5%，几乎算是给他关上了再融资的大门。

市场恐慌情绪在9月达到了顶峰。9月28日，嘉能可股价单日暴跌29%，从2011年上市时的高位下跌80%几。英国的《金融时报》甚至刊登了一篇题为《嘉能可：下一个雷曼兄弟？》的文章，时任CEO的伊凡，面临着前所未有的压力。

这位出身南非的犹太商人，1984年以实习生的身份加入嘉能可，从金属交易员一步步升到了CEO，行事果断冷酷。但在9月的紧急会议上，他第一次面露难色，“我们必须做些什么，否则下个月可能就发不出工资了。”在嘉能可的版图中，锌矿曾是最不起眼的板块，公司的核心资产集中在铜、钴、煤炭等领域，锌矿业务仅占总收入的12%。但在2015年的危局中，锌矿却意外成为了破局的关键。

嘉能可成立于1974年，最初只是一家小型的商品贸易公司。但凭借着敏锐的市场洞察力和果 断的决策能力，嘉能可逐渐在全球商品贸易领域崭露头角。它通过不断地收购和整合资源， 逐渐控制了大量的矿产资源，成为了全球最大的商品交易商和矿业公司之一。

在锌市场方面，嘉能可通过收购和开发多个锌矿项目，掌握了大量的锌矿资源。例如，嘉能 可旗下的一些锌矿项目分布在澳大利亚、秘鲁、哈萨克斯坦等国家，这些项目的锌矿产量在 全球占据了相当大的份额。凭借着对锌矿资源的掌控，嘉能可在锌市场拥有了强大的话语 权。

嘉能可是运用减产策略来操控锌市场的高手。2015年，全球锌市场面临着供过于求的局面， 锌价持续下跌。为了扭转这种局面，嘉能可宣布将其全球锌产量削减50万吨，这一减产幅度 相当于全球锌产量的约4%。这一减产消息一出，立即在锌市场引起了轩然大波。由于嘉能可在锌市场的重要地位，其减 产举措引发了市场对锌供应短缺的担忧。投资者纷纷买入锌期货合约，推动锌价大幅上涨。 从2015年底到2016年底，锌价从每吨约1500美元上涨到了每吨约2800美元，涨幅超过了 80%。

嘉能可通过减产策略成功地改变了市场的供需格局，从而推高了锌价，为自己带来了丰厚的 利润。当锌价上涨到一定程度后，嘉能可又逐步恢复了部分产能，进一步获取了市场份额和 利润。

除了减产策略，嘉能可还通过控制库存来影响锌市场。嘉能可在全球各地拥有多个仓库，用 于存储锌等金属产品。它可以根据市场情况，灵活地调整库存水平。例如，当市场锌价较低时，嘉能可会增加库存，减少市场供应，从而推动锌价上涨。而当市 场锌价较高时，嘉能可会减少库存，增加市场供应，以稳定锌价或获取更高的利润。

有一次，嘉能可在市场锌价低迷时，大量收购锌库存，使得市场上的锌供应减少。随着库存 的减少，锌价开始逐渐上涨。当锌价上涨到一定水平后，嘉能可开始释放部分库存，在获取 利润的同时，也避免了锌价过度上涨引发市场的不稳定。

嘉能可还积极参与金融衍生品交易，通过期货、期权等工具来对冲风险和获取利润。在锌市 场，嘉能可会根据自己对市场走势的判断，进行相应的期货和期权交易。比如，嘉能可预计锌价将会上涨，它会买入锌期货合约。如果锌价真的上涨，嘉能可就可以 通过期货合约的盈利来弥补现货市场的成本或获取额外的利润。相反，如果嘉能可预计锌价 将会下跌，它会卖出锌期货合约，以对冲现货市场的风险。嘉能可凭借着专业的金融团队和丰富的市场经验，在金融衍生品交易中取得了不错的成绩。 这些交易不仅帮助嘉能可管理了风险，还为其带来了额外的收益。

嘉能可的市场操控行为给中小锌矿企业带来了巨大的冲击。在嘉能可减产推高锌价的过程 中，中小锌矿企业由于规模较小、资金有限，往往难以像嘉能可那样灵活地调整产能和库 存。当锌价低迷时，中小锌矿企业可能因为无法承受成本压力而被迫减产或停产。而当嘉能可减 产推高锌价后，中小锌矿企业虽然也能从锌价上涨中获得一定的收益，但由于产能恢复需要 时间和资金，它们往往无法及时跟上市场的变化。

例如，在2015 - 2016年嘉能可减产引发锌价上涨的过程中，一些中小锌矿企业由于之前已 经停产，需要重新投入资金进行设备维护和人员招聘等工作，才能恢复生产。这使得它们在 锌价上涨的初期无法充分享受市场红利，甚至有些企业因为资金链断裂而倒闭。

嘉能可操控锌市场导致锌价大幅波动，也给下游企业带来了巨大的成本压力。锌的下游企业 主要包括钢铁镀锌企业、电池制造企业等，这些企业的生产经营对锌价非常敏感。当锌价上涨时，下游企业的原材料成本大幅增加，利润空间被压缩。以钢铁镀锌企业为例， 锌是钢铁镀锌的主要原材料，锌价的上涨使得钢铁镀锌的成本大幅上升。一些小型钢铁镀锌 企业由于无法承受成本的上涨，不得不减少订单或者提高产品价格，这对企业的市场竞争力 产生了不利影响。

而对于电池制造企业来说，锌价的波动也会影响其生产成本和产品价格。在锌价大幅上涨 时，电池制造企业可能会面临原材料供应紧张和成本上升的双重压力，这可能导致电池产品 价格上涨，影响市场需求。

嘉能可的市场操控行为也对锌市场的秩序造成了一定的混乱。其减产、库存控制和金融衍生 品交易等行为，使得锌市场的价格波动更加剧烈，市场信息更加不透明。投资者和市场参与者很难准确判断锌市场的真实供需情况和价格走势。一些投资者可能会受 到嘉能可操控行为的误导，做出错误的投资决策。例如，当嘉能可通过减产推高锌价时，一 些投资者可能会盲目跟风买入锌期货合约，而当嘉能可恢复产能或释放库存时，锌价可能会 突然下跌，导致这些投资者遭受损失。

面对嘉能可等巨头对锌市场的操控，行业协会发挥了重要的作用。行业协会可以通过收集和 发布市场信息，提高市场的透明度，帮助企业更好地了解市场供需情况和价格走势。例如，国际锌协会会定期发布全球锌市场的供需报告，对锌矿产量、消费量、库存等数据进 行统计和分析。这些报告可以为企业提供参考，帮助它们制定合理的生产和经营策略。同 时，行业协会还可以组织企业进行交流和合作，共同应对市场挑战。

为了降低嘉能可等巨头操控市场带来的风险，一些锌矿企业和下游企业开始实施多元化发展 战略。锌矿企业可以通过开发其他金属矿产资源，降低对锌市场的依赖。比如，一些原本专注于锌矿开采的企业开始涉足铜矿、铅矿等其他金属矿产的开发。这样， 当锌市场出现波动时，企业可以通过其他金属矿产的业务来维持稳定的收入。

下游企业则可以通过优化生产工艺、提高产品附加值等方式，降低对锌原材料的需求。例 如，一些钢铁镀锌企业通过研发新型的镀锌工艺，减少了锌的使用量，从而降低了生产成本 和对锌价波动的敏感度。

政府和监管机构也意识到了嘉能可等巨头操控市场可能带来的危害，加强了对锌市场的监 管。监管机构可以通过加强对期货市场和现货市场的监管，打击操纵市场价格、内幕交易等 违法行为。例如，监管机构会对嘉能可等企业的库存情况、交易行为进行密切监测，一旦发现违规行 为，将依法进行处罚。同时，监管机构还可以通过制定相关政策，规范市场秩序，

促进市场 的健康发展。