连平:推动资本市场从规模扩张转向质量引领 | 专家观点

连  平

高金兼聘教授

在我看来，“健全投资和融资相协调的资本市场功能”，今后五年可以做的工作有很多，但最基础、最有效的方面，就是监管部门从保障投资者权益出发，不断向社会传达支持股市的积极信号，持续积极地营造更具吸引力的“长钱长投”制度环境，全面增强市场预期与投资者信心。近年来，监管部门已经在这方面做了不少努力，也取得了一定成效。如去年3月，政府工作报告提出要“加强战略性力量储备和稳市机制建设”，明确中央汇金公司为类平准基金的身份和功能，大力推动保险资金、社保基金、汇金公司等的资金入市；4月，中央政治局会议提出要“持续稳定和活跃资本市场”；国务院常务会议首次将稳股市置于稳楼市之前。7月，中央政治局会议提出“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”。9月，证监会通过调整险资比例、发展权益类公募基金、进行长周期考核、修改会计准则等举措积极引导中长期资金入市，如将险资权益资产配置比例上调至50%、年金基金权益类资产比例上限上调至40%、基本养老保险基金进行3年及以上长周期考核机制并允许扩大委托投资规模、设置持有市值量化目标及时限等等，均较好地完善了“长钱长投”制度体系。从上述举措不难看出，高层支持股票市场发展的战略意图十分清晰，加大政策和资源投入的意向也十分明确，维护资本市场稳定的立场十分坚定。预计“十五五”时期，监管部门将进一步积极打通中长期资金入市卡点堵点，其决心和力度之大，可能都是过去所无法比拟的。更有力度的创新性举措配合宽松的市场流动性与较低的社会融资成本，将有效带动更多中长期资本参与股票投资，进一步提振投资者的投资信心和预期，对此，完全可以期待。

在实现投融资动态平衡的过程中，务必将保护投资者合法权益放在最重要位置。近年来，我国对金融工作领导体制、金融监管体制进行了一系列重塑性改革，资本市场发展面临前所未有的良好制度环境。尤其值得关注的是，证监会领导首次提出，投资者是市场之本，保护投资者合法权益是证券监管的首要任务，要把投资者保护贯穿于资本市场制度建设和监管执法全过程。证监会将严厉打击财务造假、欺诈发行、操纵市场、内幕交易等严重违法违规行为，追究违规减持、绕道减持等行为责任。这些都为资本市场发展提供了良好的、公平公正的制度环境。这种以投资者为市场之本的监管政策取向在我国是史无前例的，其有效落地必将有助于“十五五”时期推动我国股市健康平稳发展。

“十五五”时期“提高直接融资比重”，这一部署在当前经济转型升级的关键节点具有深远的战略意义。长期以来，我国融资结构以间接融资（银行贷款）为主，这种模式在支持重资产、成熟期企业方面发挥了巨大作用，但在服务轻资产、高投入、长周期的科技创新企业时显得力不从心。银行信贷偏好抵押物和稳定现金流，这与科技企业“高风险、高成长、无抵押”的特征天然错配。提高直接融资比重，本质上是推动金融资源由“债权主导”向“股权与债权并重”转变，通过资本市场风险共担、利益共享的机制，将社会资本更精准地导入新质生产力领域。这不仅有助于降低实体企业的杠杆率和融资成本，化解系统性金融风险，更能通过市场化的定价机制发现创新价值，为经济高质量发展提供源源不断的长期资本支持。这是实现科技自立自强和金融强国建设的必由之路。

对于高质量建设债券市场“科技板”，我期待其能成为破解科技企业债务融资难题的“关键一招”。传统的债券发行门槛较高，往往要求发行人具备稳定的盈利记录和充足的资产抵押，将大量处于成长期的科创企业拒之门外。“科技板”不应仅仅是板块名称的变更，而应是一场深刻的制度创新：首先，建立契合科创属性的评价体系。弱化对短期盈利的硬性考核，转而关注企业的核心技术壁垒、研发投入强度及成长潜力，允许未盈利但具备高成长性的科技企业发行专属债券。其次，丰富产品供给与风险缓释机制。推出知识产权质押债、数据资产支持债、可交换科创债、高收益科创债等多元化品种，满足不同类型、不同成长阶段科技企业的融资需求。构建多方协同的风险缓释体系，引入政策性担保、风险补偿基金、信用衍生品等工具，平衡投融资双方的风险与收益。强化全流程监管与信息披露，建立科技属性认定、资金用途追踪、研发进展披露的闭环机制，严防资金挪用风险。第三，培育专业的投资者群体。引导保险资金、养老金等长期机构投资者配置科创债券，提升市场流动性与定价效率。

唯有如此，“科技板”才能真正成为连接科技创新与债券资本的桥梁，形成“股贷债保联动”的科技金融新生态，助力科技企业在不同生命周期都能获得适宜的金融活水。