对美以伊停火谈判前景及市场影响的几点观察;科技成长仍是最值得重视的方向丨一周重点研究报告

【宏观经济】原油价格推动PPI同比转正

3月CPI同比1.0%，预期1.3%，前值1.3%；PPI同比0.5%，预期0.5%，前值-0.9%。3月PPI同比较前值上升1.4个百分点至+0.5%；环比较前值上升0.6个百分点至1.0%。环比来看，3月PPI环比+1.0%，创2023年以来新高。其中输入性因素贡献0.73个百分点，是3月PPI环比回升的最主要原因。输入性因素中，石油化工链取代有色金属链，成为最主要贡献项。3月PPI同比较前值上升1.4个百分点至+0.5%；环比较前值上升0.6个百分点至1.0%。环比来看，3月PPI环比+1.0%，创2023年以来新高。其中输入性因素贡献0.73个百分点，是3月PPI环比回升的最主要原因。输入性因素中，石油化工链取代有色金属链，成为最主要贡献项。

【宏观经济】对美以伊停火谈判前景及市场影响的几点观察

4月8日美国、以色列、伊朗宣布将停火两周，并于4月10日起在伊斯兰堡进行谈判。如何看停火谈判的前景及市场影响？对市场而言，虽然谈判不确定性仍存，且可能存在反复，但我们认为对市场最大的冲击或已经过去。事实上，从前期的局势来看，美伊双方均保持了较为克制的态度，即使出现反复，对油气等基础设施进行打击的可能性不高，因此对油价和全球经济冲击不会大幅升级，参考2025年4月的经验看，特朗普宣布暂停对等关税90天后，美股即确认底部。不过长期来看，由于伊朗要求对霍尔木兹海峡收费，对沙特等美国中东地区的盟友将形成制约。若成功实施，则美国在中东地区的影响力或遭削弱，甚至可能影响到“石油美元”的信用基础。

【策略】冲突“二阶导”出现，左侧布局机会已现曙光

我们在3.2报告《美以伊冲突最大的预期差——时长和霍尔木兹海峡》当中明确提出，市场对于美以伊冲突的快速解决或许过于乐观：“冲突时长和霍尔木兹海峡，可能是当前美以伊冲突比较明显的预期差”。无论是冲突时长还是霍尔木兹海峡方面的预期差，最直接的影响在于原油价格，而原油价格及其供给进一步呈长链条影响全球各类要素，因此原油价格成为了当前全球资产价格趋势的核心观测点。冲突的“二阶导”变化，左侧的机会已现，但尚不是右侧确认（1）最新变化是，不仅是冲突双方都开始释放“留出口”的信号，冲突之外的国家也出现了更积极的行动。（1）最新变化是，不仅是冲突双方都开始释放“留出口”的信号，冲突之外的国家也出现了更积极的行动。针对接下来的操作，我们认为：冲突没有结束，但最坏定价阶段可能正在过去；左侧可以开始尝试进攻布局，但不宜过度激进，而科技成长仍是最值得重视的方向。

【固定收益】城投持股上市公司新图谱：全景、变局与破局

城投入股上市公司已成气候，规模效应持续释放。2021年以来，城投布局上市公司案例数量连续四年攀升，截至2025年9月末达972起，较2021年末增长44%。持股上市公司总市值达2.6万亿元，较2023年末增长5205亿元，增幅达25%。其中控股部分市值达1.31万亿元，增幅33%，跑赢市场平均水平。城投行业配置锚定食品饮料、银行、公用事业等高股息品种，契合低利率环境下绝对收益诉求。分区域来看，四川、福建和江苏三省城投持股上市公司市值领跑。展望未来，随着土地财政模式深刻调整，股权投资能力将成为检验地方政府治理水平与城投转型成效的关键标尺。下一阶段的竞争核心，在于城投能否将长期资本优势、产业研判能力与市场化管理机制有机结合，真正完成从“融资平台”到“产业合伙人”的角色跃迁，在新发展格局中重塑自身价值。

【固定收益】2016年债券市场“资产荒”再现

近期的资金面平稳，短端收益率新低，让人联想到2016年的“资产荒”情景：2016年8月之前，在股价、物价均上行的情况下，债券收益率反而下行。债市观点：当前债市类似2016年，核心驱动是“资产荒”。(1)当前债市类似2016年，核心驱动是“资产荒”。(2)“资产荒”的本质是市场预期央行会长期保持“资金利率平稳低位”，导致中短端在二级市场没有卖盘，最后由于相对排名考核，长端被迫追涨收益率下行。(3)2016年“资产荒”结束，是资金利率上行；当前“资产荒”建议关注资金利率波动放大的可能性以及资金利率上行的尾部风险。(4)此外还需要关注股市，特别是老登资产趋势上涨也可能导致长端债市出现收益率上行。(5)债券最终观点不变，短期“资产荒”不会改变债券终局判断，通胀回升至2%以上，10年国债下限或在2%。正如2016-2017年当时通胀目标3%，10年国债最终重回3-4%区间，只是现在替换成2-3%区间。

【金融工程】量化产品季度点评：300指增Q1超额优异，量化固收+规模激增

公募量化沪深300增强：2026年公募量化沪深300增强产品超额表现稳健上升，一季度公募沪深300增强产品超额收益为1.6%。2026年业绩表现排名靠前的产品分别为：国金沪深300指数增强A、浙商沪深300指数增强A、中欧沪深300指数量化增强A、新华沪深300指数增强A、西部利得沪深300指数增强A。公募量化中证500增强：2026年公募量化中证500增强产品超额呈现V型震荡走势，一季度公募中证500增强产品超额收益为0.2%。公募量化中证1000增强：2026年公募量化中证1000增强产品超额震荡上行，一季度公募中证1000增强产品超额收益为2.3%。公募量化885001增强：2026年公募量化885001增强产品超额收益率均值为2.0%。公募红利量化：2026年公募红利量化产品相对全收益基准指数超额收益率均值为-1.9%。公募红利量化：2026年公募红利量化产品相对全收益基准指数超额收益率均值为-1.9%。

【非银金融】资产向好驱动业绩高增，银保拉动新单增长

展望2026年：负债端有望延续高质量增长，险企估值回到较低水位。（1）负债端看，在居民存款潜力较大、居民养老和健康需求保持旺盛的背景下，分红险凭借“保底+浮动”收益特性，有望成为存款迁移的重要受益对象，个险渠道有望修复，银保渠道有望延续高增，我们预计2026年上市险企NBV有望延续2025年的较快增长趋势。（2）资产端看，当下10年期国债收益率仍在2%以下，再配置下预计净投资收益率延续小幅下降趋势，而利率底部企稳和预定利率调降利于新单利差企稳。美伊冲突压制2026年1季度A股和H股收益率，权益资产阶段性承压，对险企1季报业绩增长带来一定挑战，而保费驱动的资产规模双位数增长预期仍将延续，利于支撑险企全年盈利和分红稳步提升。（3）随着3月保险板块的调整，当下上市险企股息率较高、PEV估值回到历史较低水平，1季报NBV超预期有望带来正向催化，推荐负债端综合优势突出且低估值的中国太保和中国平安。

【推荐&受益标的】中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险。

【海外市场】Agent驱动模型调用进入加速拐点，中国AI军团定义智能时代新范式

市场规模：根据Gartner数据，2025年全球AI产业规模1.8万亿美元，其中AI模型占比1%，未来2年CAGR为74%；根据IDC数据，活跃Agent数量将从2025年的约2860万快速增长至2030年的22.16亿，潜在空间较大。市场格局：top3份额超50%，国产大模型成为新的搅局者，2月中旬MiniMaxM2.5周tokens消耗量位列OpenRouter榜单第一。在实际场景方案解决、长上下文学习上主流大模型仍有较大提升空间，AI的下半场评估或大于训练，行业正从“大而全”到“精而准”的范式转移。投资建议：看好Agent指数跃迁背景下模型、AIInfra、算力端的投资机会。

【推荐&受益标的】阿里巴巴-W、百度集团-SW、MiniMax-W、智谱、第四范式、百融云-W、金山云、万国数据。

【食品饮料】奶牧周期共振可期，乳业全产业链有望受益

2008年以来，我国原奶行业经历了三轮周期，目前处于第三轮周期的底部区间，随着产业链深度整合、规模化牧场及奶牛单产水平均持续提升，上游产能波动放缓，奶价周期拉长。展望未来，随着饲料成本压力加大、奶价持续低位运行，牧场亏损不断加深，存栏去化有望进一步深化，原奶产量随之实现下降。进口方面，国内大包粉仍有价格优势，2026年进口量预计不会有显著增加。需求端看，乳制品产量已呈现边际改善，行业深加工产能即将释放，出口大包粉及活牛的探索已逐渐落地，有望促进供需缺口进一步收窄。我们预计2026年奶价有望实现企稳回升。

【推荐&受益标的】优然牧业、现代牧业、中国圣牧、伊利股份、新乳业、蒙牛乳业。

【通信】谷歌和Anthropic联手催化谷歌链

谷歌在最新财报电话会议透露，公司第一方模型API每分钟消耗Token就超过100亿，Token消耗量的结构性增长有望巩固公司在AI时代的盈利能力，也助推模型在真实场景落地的过程中不断优化，或大幅拉动谷歌TPU需求。GoogleCloudNext'26将于4月22-24日在美国内华达州拉斯维加斯举行，大会聚焦企业级AI、云端创新以及代理式AI。在基础设施建设方面，大会或将发布新一代TPU架构，揭晓内存池化和OCS光路交换机的实际应用情况以及新架构的布局节奏。我们认为，本次大会或将成为谷歌新技术路线的起点，有望进一步打开OCS需求的增量空间。

【推荐&受益标的】中际旭创、新易盛、源杰科技、天孚通信、长芯博创、英维克、飞龙股份、大元泵业、腾景科技、炬光科技、光库科技、德科立、欧陆通、长飞光纤、太辰光.

【通信】泵：CDU的“心脏”

液冷规模化放量拐点已至，产业链高确定性增长细分赛道。我们认为，随着AI算力的爆发式增长，高密度算力集群对散热的需求持续升级，液冷技术正快速从高端超算场景向通用智算中心渗透，行业正式迈入规模化落地的液冷时代。CDU作为液冷系统的核心中间单元，是液冷方案落地的标配设备，其价值量占液冷系统比重高，市场需求将随液冷渗透率的提升迎来持续、高速的增长。而循环泵作为CDU中不可替代的核心动力部件，价值量占CDU整机的比重高，单台CDU需配置主泵、备用泵等多台泵组，其市场需求与CDU的放量形成强绑定，将实现同步高速增长。液冷技术的持续迭代对泵的能效、寿命、智能化控制、低噪运行等提出了更高要求，将进一步带动泵产品的价值量提升，使其成为液冷产业链中增长确定性强、发展空间广阔的核心细分赛道。

【推荐&受益标的】英维克、申菱环境、领益智造、银轮股份、同飞股份、高澜股份、科华数据、飞龙股份、大元泵业、南方泵业、利欧股份。

【银行】从风险三要素（EAD/PD/LGD）看大行零售房贷新变化

风险暴露（EAD）与客户结构：低风险区间集中度提升，策略分化。平均违约概率（PD）：整体稳定，小幅上行，国有行在1.7%-3.0%范围。平均违约损失率（LGD）：普遍上行，中行升幅较明显。从客群平均违约率和违约损失率的上行趋势看，2025年银行零售房贷风险仍处于高位释放阶段，我们预计大型银行零售房贷LTV目前处于40-50%区间，抵押物价值覆盖授信敞口仍然充分，且大型银行已计提房贷减值覆盖预期损失均在1.2倍以上，风险整体可控，预计不会对银行潜在盈利造成较大冲击。同时，我们看好地产形势在2026年企稳，房价若无进一步大幅下跌，我们谨慎乐观看待当前房贷风险。建议关注项目储备充足、区域景气度高的城商行。

【推荐&受益标的】江苏银行、杭州银行、成都银行、重庆银行、中信银行、工商银行、招商银行。

【地产建筑】成交数据出现拐点，政策累积效应开始显现

2026年第14周我们跟踪的全国32城新房成交面积和15城二手房成交面积增速自春节后以来首次转正，市场回暖的范围在扩大，其中一线城市新房单周成交面积同比+88%，率先回暖为全国市场注入了强心剂。2026年第14周政策仍以地方公积金政策调整为主，在节后政策持续松动刺激下，政策累积效应开始显现，叠加房企推货节奏加快，市场交易活跃度在月末迎来反转信号。在各项促进房地产市场止跌回稳政策作用下，预计房地产市场将迎来供需改善、价格企稳的良好局面，维持行业“看好”评级。

【推荐&受益标的】绿城中国、建发国际集团、招商蛇口、中国金茂、中国海外发展、建发股份、滨江集团、越秀地产、华润置地、新城控股、龙湖集团、华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业。

【首次覆盖】皖维高新 (600063.SH)：一体化+规模化+多元化，打造全球PVA龙头

公司作为安徽国有企业，传统PVA产品一体化、规模化优势明显，下游PVA光学膜、偏光片、PVB、PVA纤维等新材料产品布局多元，储备项目释放在即，国产替代可期。2026年以来，PVA产业链触底反弹，供需向好助力中长期景气向上。依托我国沿海石化乙烯和港口资源，公司规划建设江苏皖维项目，进一步夯实全球PVA龙头地位。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.52、8.96、10.99亿元，EPS分别为0.36、0.43、0.53元/股（不考虑股本摊薄），当前股价对应PE为18.5、15.5、12.6倍。我们看好公司一体化、规模化、多元化打造全球PVA龙头，储备项目充足助力高速成长，首次覆盖给予“买入”评级。

【首次覆盖】中国重汽 (000951.SZ)：出海延续增长，中长期成长性依然亮眼

重汽集团是国产重卡龙头，业务主要以重卡制造为主，产品矩阵完善，市场份额领先，2025年市占率为26.7%。作为重汽集团的重卡核心资产，2025年重汽A实现重卡销量17.4万辆，市场份额为15.2%。当前重卡出海景气度向上，公司有望率先受益，实现业绩提升。我们预计2026-2028年公司的营收分别为649.3、711.3、773.6亿元，归母净利润分别为19.7、23.1、26.7亿元，当前股价对应PE为14.6、12.4、10.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。