崩盘半年,加密市场转暖或熊途未了?

要点：

• 自2025年9月以来，比特币订单簿深度已暴跌50%，显示整体市场流动性大幅下降。

• 指标显示，当前市场脆弱性更多源于2026年以来的最新趋势，而非2025年闪崩本身。

比特币（BTC）和加密货币市场在2025年10月10日遭遇重挫，正好是6个月前。这场毁灭性的闪崩抹去了创纪录的190亿美元杠杆头寸，而一些山寨币则暴跌40%至80%。许多交易者猜测，多家做市商可能已被清洗出局，另一些人则指责币安交易所存在明显操纵。

2025年10月的崩盘后，加密市场结构是否真的发生了改变？流动性、衍生品市场和机构指标又发生了哪些变化？

比特币+1%至-1%的总订单簿深度在2025年9月通常介于1.8亿美元至2.6亿美元之间。大多数日子里，买盘深度可达9000万美元，市场流动性较为健康，但2025年10月10日并非如此。币安的技术问题与去中心化交易所的自动去杠杆共同导致了短暂的流动性缺口。

在闪崩期间，比特币订单簿深度进入下行螺旋，并在2025年11月中旬稳定在约1.5亿美元。目前，比特币订单簿深度很少超过1.3亿美元，较2025年9月的水平下降了50%。

本已脆弱的市场状况在2026年2月进一步恶化。随着价格难以守住65000美元关口，比特币订单簿深度一度跌破6000万美元，持续近10天。加密货币市场成交量显著下滑，尤其是衍生品市场。

过去30天内，加密货币衍生品成交量在400亿美元至1300亿美元之间波动，低于2025年9月常见的2000亿美元水平。不过，期货合约需求减弱并不一定是看跌信号，因为多头（买方）和空头（卖方）始终处于均衡状态。

看涨杠杆需求依然疲弱，ETF成交量落后

比特币永续期货资金费率可用于评估交易者的风险偏好。

在正常情况下，该指标应介于6%至12%之间，以补偿资金成本。过度的看跌杠杆需求可能将该指标压至0%以下，这意味着空头需要付费以维持仓位。数据显示，2025年11月市场状况保持稳定，随后在2026年2月急剧下滑。

耐人寻味的是，美国上市的现货比特币交易所交易基金（ETF）成交量并未受到2025年10月10日闪崩影响。事实上，到11月下旬，这些产品的活跃度跃升至20个月来的最高水平，达到每日115亿美元。

2026年1月至3月期间，比特币ETF的日成交量经常超过40亿美元，但到4月第一周最终跌破33亿美元。同样，美国上市的以太坊（ETH）ETF日均成交量降至10亿美元，低于2025年9月的20亿美元。

订单簿深度、资金费率、衍生品和ETF成交量都表明，2026年4月的加密货币市场状况较6个月前明显更差。不过，鉴于市场结构在2026年2月前后仍相对稳固，2025年10月10日闪崩的影响似乎远没有此前想象的那么大。

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