中国铜进口暴跌标志着市场力量的转变

铜冶炼厂

伊朗战争为期两周的停火缓解了笼罩铜市场的宏观经济阴霾，但对于铜多头而言，可能存在更大的问题。

作为全球最大的铜消费国，中国已表明其不愿以1月份那样的高价购买实物铜。当时，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜价格飙升至每吨14,527.50美元的历史新高。

据世界金属统计局（WBMSS）的数据显示，2月份中国精炼铜净进口量骤降至125,350吨，为2011年4月以来的最低月度水平。WBMSS的数据来源于官方海关统计。

这是任何大宗商品价格高企时买家的自然反应，但由于中国国内产能的不断提升，其对铜价的影响力正在稳步增强。

中国精炼铜贸易

进口骤降，出口激增

自去年9月伦敦金属交易所（LME）铜价首次突破1万美元大关并开始向1月份的峰值迈进以来，中国的铜进口量一直在放缓。

2026年前两个月，进口量进一步放缓至45.4万吨，较2025年同期下降25%。

与此同时，中国冶炼厂正趁着铜价走强的机会加大出口力度。今年1-2月，中国铜出口量从去年同期的4.9万吨跃升至17.2万吨。

1-2月，中国从世界其他地区净进口铜28.3万吨，创下2006年以来的最低开局。

部分出口，特别是对欧洲和美国的出口，可能来自中国的保税仓库库存，因为贸易商为了填补去年美国关税贸易造成的供应链缺口（当时大量金属涌入美国），动用了这些库存。

但中国金属也直接流入了伦敦金属交易所（LME）位于韩国和台湾的仓库。

根据LME的月度报告，LME合约中中国品牌铜的库存量从去年12月底的8.7475万吨增至今年2月底的15.56万吨。

事实上，中国铜贸易的重大变化在很大程度上解释了为何伦敦金属交易所（LME）铜库存已达385,275吨，超过了2018年的峰值，并回升至2013年以来的最高水平。

鉴于进口量大幅下降，今年中国国内铜库存的季节性增长规模令人瞩目。

上海期货交易所（ShFE）的库存历来在春节假期前后都会上升，但今年的增幅远超往年。

交易所库存3月初达到峰值433,500吨，而去年同期假期高点为268,300吨。此前的季节性最高纪录是2020年的380,000吨，当时春节假期恰逢中国新冠疫情封锁期间。

中国买家已重返市场，上海期货交易所（ShFE）库存已降至30.1万吨。但即便如此，在转向进口之前，仍有大量金属需要消化。

洋山铜溢价是衡量进口铜现货需求的重要指标，在节后出现了惯常的反弹。

本地数据提供商上海金属市场评估，洋山铜溢价较伦敦金属交易所（LME）基准价格为每吨65美元，高于1月份的20美元，但与去年同期的89美元仍有一定差距。

中国制造业活动已连续四个月扩张，但由于库存覆盖率高，对铜市场的影响有所缓解。

上海期货交易所库存、保税库存和洋山溢价

实力增强

中国对高价的抵御能力不断增强，这得益于国内冶炼产能的持续扩张。

据麦格理银行预测，2025年中国精炼铜产量同比增长9%，相当于额外增加100万吨金属。

在铜精矿供应紧张的市场中，中国冶炼厂一直以高于西方同行的价格抢占原材料。

麦格理估计，2025年全球矿产铜产量仅同比增长1.8%。然而，同期中国铜精矿进口量却增长了7.8%。

可回收铜（另一种潜在的精炼原料）的进口量同比增长了4%。

中国能够获得充足的原材料，从而提高精炼铜的自给率，但这却以其他所有国家为代价。麦格理预测，2025年西方冶炼厂的产量将下降5.1%。

这种生产能力的持续转移增强了中国抵御价格上涨的能力，既可以通过减少进口来应对，也可以通过增加出口来应对。

如果伊朗战争真的随着局势缓和，铜多头将再次强势回归。但不要指望中国经济会如预期般上涨。