股市：一季度港股IPO延续活跃、募资规模同比增5倍；中东地缘冲突扰动市场风险偏好，恒指收跌3.3%，南向资金流入规模有所收窄，国际资金配置结构分化。往后看，短期地缘冲突的不确定性技术扰动或仍存，但在全球资金寻求多元分散配置、内地积极政策持续发力显效、估值洼地和科技属性标的丰富等因素带动下，港股有望持续吸引国际资金增配。

债市：一季度中资美元债发行缩量，金融美元债仍是发行主力。美债利率走升掣肘中资美元债二级市场表现，地产板块承压，未来3个季度美元债到期规模较大。往后看，美联储降息时点延后、美债利率高位震荡，仍阶段性影响中资美元债一二级市场表现；中长期伴随美债利率趋势性回落、地产积极政策落地，中资美元债走升可期。

香港经济：资金流（C）”交投活跃度提升、假日因素等提振“人流”消费回暖、“物流”延续韧性，共同支持香港经济2026年稳健开局。展望二季度，中东地缘冲突阶段影响金融市场交投气氛，利率趋势下行、“租转买”等需求料持续支持地产市场复苏；内地出口韧性、AI需求增长预计继续为香港贸易表现提供支持。本地大型盛事、五一黄金周、阶段汇率利好，有望共同提振跨境“人流”及零售消费活力。

持续关注：（1）中东地缘冲突动态；（2）美联储货币政策预期变化；（3）两地积极政策成效；（4）AI产业链相关数据和消息，港股上市公司财报数据。 

股市：一季度港股IPO募资规模同比大增5倍，恒指收跌3.3%；短期地缘冲突的不确定性技术扰动或仍存，多因素支持港股交投趋势性延续活跃，港交所主板IPO申请超270只

（一）一级市场：港股IPO活跃，募资规模近1100亿港元、居全球榜首

2026年一季度，港交所共39只新股上市[1]、募资总额约1,099.3亿港元，较2025年同期IPO量额（15只、187亿港元）同比各增1.6倍、4.9倍。其中，食品饮料企业牧原股份、东鹏饮料IPO项目募资规模均超过百亿港元。新上市公司主要集中在半导体、硬件设备、机械、软件服务等行业。截至4月8日，港交所处理中的主板上市申请超过373只，新股储备充足（见图表1-2）。德勤统计，港交所一季度新股融资额继续居全球交易所榜首，全年港交所IPO融资额预计达3,000亿港元、稳居全球前三。港交所持续深化开放合作，一季度先后与巴西证券交易所、马来西亚证券交易所签订合作备忘录，其中与巴西证券交易所重点推进可持续金融及碳市场合作，与马来西亚证券交易所则推出联合冠名指数，并将就双重上市、ETF、指数及产品开发等领域深化合作。截止目前，港交所已与新加坡、印尼、泰国、马来西亚、越南等东盟多国建立了合作关系，持续深化与东盟地区的资本市场互联互通。

（二）二级市场：一季度恒指收跌3.3%，南向资金净流入规模有所收窄；短期地缘冲突的不确定性技术扰动或仍存，但国家“十五五”规划稳健开局、全球资金多元配置意愿提升、科技创新活跃、估值仍低等多因素支持港股交投活跃度 

1.股指对比：中东地缘冲突期间港A股表现较具韧性，恒指一季度收跌3.3%，能源、工业等防御性板块涨幅居前。

一季度全球主要股指普遍承压收跌，美联储主席提名、AI前景担忧、关税扰动、中东地缘冲突超预期发酵接连冲击全球股市，外围风险偏好显著降温。美股震荡下行，恐慌指数急升，科技板块领跌，伴随中东地缘冲突持续发酵，美股VIX恐慌指数3月末一度升至逾31水平，为2025年4月（特朗普推行关税政策）以来的新高，一季度标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别：-4.6%、-3.6%、-7.1%。

港股走势呈现“先扬后抑、结构分化”的震荡格局，季初受春节行情、两会政策预期带动走升，2月下旬以来受美联储鹰派转向与地缘风险上升等因素扰动波动走低，恒指截至3月末收报24788.14点，一季度收跌3.3%或842点。恒生科技指数收跌15.7%，市场避险情绪明显升温、科技股对利率与风险波动更为敏感，中资科技股“二次上市”、港美科技股技术性联动等因素影响下，恒生科技指数调整幅度偏大。与此同时，两地积极政策释放利好信号，提振市场信心。3月“两会”将2026年经济增长目标设定为4.5%—5%的区间，财政政策更加积极，货币政策适度宽松。香港财政预算案亦推出优化资本市场组合拳，聚焦离岸人民币市场建设、两地金融互联互通扩容、港股创新发展等方向发力，巩固国际金融中心地位（详见《四个维度看两会》《2026年香港财政如何发力？》）。A股方面，上证综指、深证成指一季度分别：-1.9%、-0.3%。整体看，在中东地缘冲突持续扰动背景下，港股、A股等中国股票资产展现较强韧性。

分板块看，结构性特点较明显，港A股能源、工业、公用事业等防御性板块涨势领先。港股市场，中东地缘冲突推升油价、美联储降息延后扰动成长股估值，资金转向高股息防御板块，一季度恒生综合指数-能源（+24.1%）、工业（+7.6%）板块涨幅居前，资讯科技业（-18.6%）、非必需性消费（-12.5%）板块显著领跌。A股市场，能源（+18%）、公用事业（+8.8%）板块[2]逆市收涨，金融（-8.9%）、房地产（-8.1%）板块领跌。

2.资金流向：沪深港通南向资金延续净流入，国际资金配置结构分化。

沪深港通南向资金延续净流入，规模小幅收窄。2026年一季度沪深港股通南向资金净流入规模小幅收窄至2209亿港元（2025年四季度：+2,373）[3]。一季度港股通成交额占港交所主板成交金额的平均比重为21%，较上一季度（22%）小幅下降，显示港股南向资金流入阶段降温。

国际资金配置结构分化，中资股资金转为阶段净流出，香港本地上市公司获持续增持。EPFR数据显示，在前期快速上涨积累技术性调整压力、不确定性推高短期交易需求等因素影响下，一季度[4]全球基金配置中国上市公司（包括A股、港股中资股和美股中概股）资金转为阶段净流出约981亿美元（2025年四季度[5]：净流入477亿美元），配置香港上市公司（仅指香港本地上市公司）的资金净流入规模扩大至约24.7亿美元（2025年四季度：净流入10.1亿美元）。

3.港股主要分析指标：成交放量、沽空比率走升，估值明显修复但横向比较仍处低位。

技术指标看，一季度港股交投放量，港股主板日均成交额2765亿港元，同比增14%、环比增20%。其中3月港股主板日均成交额超过3000亿港元，为近年单月高位。港股主板沽空成交比率波动走升，一季度末港股主板沽空成交比率报19.3%（2025年四季度末：约15.6%）（见图表5），反映外部不确定性升温背景下市场阶段避险情绪边际抬升。 

基本面指标看，恒指估值修复但横向比较仍低。在恒指标的调整（纳入宁德时代、老铺黄金等高估值企业）等因素带动下，恒生指数P/E（TTM）于一季度末升至约12.2倍（2025年末：11.8倍），是2021年年中以来的相对高位，处于过去10年82%的分位数水平（10年中值水平10.34，见图表6）。但横向比，恒指市盈率在全球主要股指中仍处低位（标普500：约27.1倍，上证指数：约16.5倍）。

（三）往后看，港股IPO料延续活跃，短期波动不改恒指升势

往后看，一级市场：两地积极政策提振叠加新股储备充足，港交所二季度IPO活动预计延续活跃。港交所自3月中旬起就“提升上市机制竞争力的建议”启动市场咨询，主要措施包括修订“同股不同权”上市要求、便利海外发行人第二上市等，咨询期将持续8周。上市制度的持续优化将有助于增强港股市场吸引力。二级市场：中东地缘冲突进展仍将是扰动全球市场风险偏好的关键变量，短期不确定性的技术性扰动或仍存。但在复杂地缘博弈、全球资金寻求多元分散配置背景下，港股的低估值及“抗风险”、优质科技属性标的丰富等优势突出，且国家“十五五”规划稳健开局、积极政策持续落地见效，有望进一步持续吸引国际资金增配，港股中长期走升趋势不改。

债市：中资美元债发行缩量；美债利率走升掣肘中资美元债二级市场表现，板块走势分化

（一）一级市场：中资美元债发行规模收缩，金融美元债仍为发行主力，未来3个季度债券到期规模较大

据彭博平台数据，一季度共有147只中资美元债完成定价，环比增加15只，同比增加13只，发行金额共186.5亿美元，环比减63%、同比减56%。按行业结构看，一季度地产、城投、金融和其他行业发行量占比分别为5.6%、6.9%、51.7%、35.8%。金融美元债是新发主力，融资金额为96.37亿美元，环比增35%、同比增30%。城投美元债新发规模回落，融资金额为12.9亿美元，环比降26%、同比降88%。地产美元债新发较少，仅有5只完成定价，融资金额为10.5亿美元，在去年高基数效应下环比降97%、同比降94%。

债务到期方面，一季度有313.6亿美元到期偿付，环比降2.7%、同比降23%。其中，金融类美元债到期偿付规模最大，为131.8亿美元；未来3个季度将有456.6亿美元、378.7亿美元、240.5亿美元到期，其中地产和金融类板块的美元债偿债压力较大（见图表7-8）。

（二）二级市场：美债利率上行与地缘冲突扰动中资美元债回报指数表现，地产板块承压

一季度，中资美元债回报指数先涨后跌，呈“倒V”型走势，主要是受中东地缘冲突持续发酵影响，美债利率阶段性走升显著掣肘中资美元债上涨势头。截至一季度末，中资美元债Markit iBoxx总回报指数收报252.3，较去年末微增0.4%。投资级指数季末收报245.7，季度涨0.5%；市场风险偏好降温，高收益级指数表现小幅承压，季末收报239.5，季度跌幅为0.9%。

分行业看，地方政府隐性债务置换工作正加快推进，根据政府工作报告和一揽子化债方案的安排，2026年地方将发行2万亿元再融资专项债券和0.8万亿元新增专项债券置换存量隐性债务，债务风险持续缓释。内地地产行业回暖，一季度，70城住宅售价指数同比跌幅收窄，在“沪七条”等支持政策带动下，重点城市新房、二手房成交规模增长。但受局部信用风险事件和市场风险偏好波动影响，地产板块有所承压，房地产债券指数跌2.0%，房地产高收益级指数跌3.8%。行业表现分化显著，城投、金融（除房地产外）债券指数季度分别上涨1.2%、0.87%。

（三）往后看：中资美元债一二级市场表现短期或仍受地缘冲突因素扰动，中长期走升可期

往后看，美联储降息时点延后、美债利率高位震荡，仍阶段性掣肘中资美元债新发融资意愿和二级市场表现，板块回暖节奏或受行业景气分化及个别信用风险事件扰动。中长期看，伴随美债利率中枢回落、内地地产政策持续发力，在流动性改善与信用修复的双重支撑下，中资美元债走升可期。

香港经济：一季度“物流、资金流、人流”整体向好；香港特区政府预测2026年GDP增长2.5%-3.5%

步入2026年，香港经济增长延续稳健，据“HGC模型”[6]，

（1）“资金流（C）”整体向好。结合前文分析，一季度“资金流（C）”金融项交投仍活跃；按揭利率下降、转租为买等需求提升叠加“小阳春”效应提振“资金流（C）”地产项交投回暖，一季度楼宇买卖合约量、额同比各升46%、64%；楼价走升，1-2月官方楼价指数累计升2.6%，租金指数基本持平；一季度中原城市领先指数CCL累计涨约5.6%（见图表12-13）。

（2）“物流（G）”延续韧性。1-2月商品出口、进口货值同比各增30%、34%，其中，出口至中国台湾（+59%）、中国内地（+32%）、美国（+29%）等地区的升幅较明显。香港国际机场1-2月货运量同比增长8.1%。

（3）春节假期赴港“人流（H）”高增提振消费。春节假期和多项旅游推广活动带动跨境人流量和零售消费。1-2月访港旅客超过995万人次、同比增18.4%；同期零售销售额同比增长11.8%，“人流-消费剪刀差”进一步收窄。

展望二季度，“资金流”方面，中东地缘冲突不确定性或延续扰动金融市场交投气氛、中性情形下扰动趋势减弱，利率趋势下行、“租转买”等需求释放仍对本地地产市场复苏形成支撑。多元化市场扩展、AI相关产品需求料仍为香港“物流”表现提供韧性支持。本地大型盛事和文旅活动接连举办、五一黄金周来临、阶段汇率利好，有望继续支持跨境“人流”及零售消费活力。持续关注中东地缘冲突进展、美联储货币政策预期、两地积极政策进展。香港特区政府一季度预测2026年香港经济增速为2.5%-3.5%。

[1] 包括主板和创业板，不包括介绍上市、配售。

[2] Wind行业指数分类。

[3] 沪深港通交易信息披露机制自2024年8月19日起调整，沪深股通北向净流向数据不再披露。

[4] 综合EPFR的1-2月的月度数据和3月前四周的周度数据。

[5] 以EPFR月度数据计。

[6] “HGC三元流动模型”为中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心建立的对香港经济进行分析预测的模型。“HGC三元流动模型”聚焦影响香港经济增长的三个重要变量：“人流”（Human）、“物流”（Goods）及“资金流”（Capital）。模型的预测方法以动态因子模型（dynamic factor model）为基础，主要采用向量自回归方法（vector autoregression）。预测因子包括宏观经济数据、行业货值数据、市场高频指数等。

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