一半营销,一半疑点,参半母公司小阔集团闯上市,尹阔大手笔套现

撰稿 | 贝多

来源 | 贝多商业&贝多财经

参半的英文名叫“Sasy”，中文名“参半”——官方解释是“一半手工，一半科技”。这名字起得很体面，体面到让人忘了看一眼招股书里的数字。

近日，网红牙膏品牌“参半”母公司深圳小阔科技股份有限公司（下同“小阔科技”或“小阔集团”）递交招股书，拟在港交所主板上市，剑指“港股口腔护理第一股”。此前，舒客母公司亦曾报考港交所上市。

相比之下，冷酸灵所属公司登康口腔则于2023年4月10日在深圳证券交易所主板上市，发行价为20.68元/股，募资总额约为8.90亿元。截至2026年4月13日，登康口腔的股价报收32.80元/股，市值约为56亿元。

此次报考上市，小阔科技的成色几何？

一、2025年营收25亿元，大手笔激励尹阔

先说喜的一面。

据招股书介绍，小阔科技是一家口腔护理产品集团，专注于提供全方位口腔护理产品。根据弗若斯特沙利文资料：于2025年按零售额计，小阔科技在中国口腔护理产品市场的口腔护理产品集团中排名第三，市场份额为6.5%。

目前，小阔科技的涵盖牙膏、漱口水、牙刷、口腔喷雾等，其中，主要牙膏产品的建议零售价格介乎人民币9.9元至49.9元。据弗若斯特沙利文资料，按2025年零售额计，小阔科技在品质牙膏市场排名第一，市场份额为19.2%。

而所谓“品质牙膏市场”，指的是按每100克售价高于人民币30元。根据弗若斯特沙利文资料，于2025年按零售额计，中国品质牙膏市场的前五大集团约占市场份额的34.9%。

于2025年按零售额计，小阔科技在中国牙膏市场排名第三，市场份额为7.8%，第一、第二分别为13.3%、8.5%。按2025年线上牙膏零售额计，小阔科技排名第一，市场份额为9.2%；线下排名第三，市场份额为6.7%。

与之对应的是，小阔科技的业绩快速增长。2023年、2024年和2025年，小阔科技的营收分别约为10.96亿元、13.69亿元和24.99亿元，净利润分别约为4162.4万元、3428.7万元和-1830.0万元。

按非国际财务报告准则计量，小阔科技2023年、2024年和2025年的经调整净利润分别约为5355.8万元、6630.6万元和1.55亿元。而之所以利润规模波动较大，与该公司赎回负债金额变动、以权益结算股份支付开支有关。

仅就2025年而言，小阔科技的以权益结算股份支付开支合计约为1.15亿元，多数流向了该公司董事长、董事兼首席执行官（CEO）尹阔。2025年，尹阔的薪酬合计约为1.15亿元。其中，股份支付约1.13亿元。

相比之下，范朝、陈英哲、韩金豆、王琛、常宁晓曦、张轶2025年从小阔科技取得薪酬总计分别约为114.9万元、197.2万元、122.8万元、1111.4万元、26.3万元和13.3万元。

其中，范朝为小阔科技执行董事、首席财务官（CFO），陈英哲、韩金豆（曾用名韩乔）均为该公司董事，常宁晓曦于2025年2月辞任该公司董事一职，王琛、张轶于2026年3月辞任董事。

同时，吴世春、李飞、张鹰、方登栋同样均于2026年3月辞任小阔科技职务。另外，姚晓信曾于2025年11月被委任为该公司董事，后于2026年3月辞职。从这个角度来看，小阔科技的高管变动较为频繁。

二、毛利率和净利率差距较大，钱都烧哪儿去了？

再说窘迫之境。

招股书显示，小阔科技的收入主要由旗下品牌“参半”贡献，涵盖基础口腔护理、专业及美容口腔护理两个板块。其中，基础口腔护理的收入分别约为9.52亿元、12.65亿元和23.21亿元，占比分别为86.8%、92.4%和92.9%。

不难发现，小阔科技的基础口腔护理收入呈快速增长态势，且集中度加剧。相比之下，该公司的专业及美容口腔护理板块收入却有所波动，即由2023年的1.44亿元减少至2024年的1.04亿元，2025年再度增长至1.69亿元。

而按销售渠道来看，线上是小阔科技的核心。2023年、2024年和2025年，该公司的线上渠道销售收入分别约为10.36亿元、12.07亿元和20.06亿元，占比分别为94.5%、88.1%和80.3%。

另外，小阔科技的毛利率长期处于较高水平，这也是该公司得以盈利的关键。报告期内，该公司的毛利率分别约为72.1%、69.8%和71.9%。其中，基础口腔护理板块的毛利率分别为73.3%、70.4%和72.5%。

不过，小阔科技的利润率并不算高。其中，2025年的经调整净利率仅约6.2%。而与71.9%的毛利率相比，问题就来了。换句话说，该公司每卖出100块钱牙膏，有71块9毛进了毛利，但最终只剩6块2进净利润。

那么，65块钱去哪了？答案就藏在招股书中，尤其是销售费用。报告期内，小阔科技的销售及分销开支分别为6.78亿元、8.52亿元和15.25亿元，三年累计超过30亿元，年均复合增长率约为49.7%。

招股书显示，小阔科技的销售及分销开支主要投向营销开支。2023年、2024年和2025年，该公司的营销开支分别约为5.70亿元、7.20亿元和13.74亿元，占营收的比例分别为52.0%、52.6%、55.0%。

仅就2025年而言，小阔科技的营销开支是其营收的55%。这代表着，该公司每卖出100块钱，销售成本约为28元，还有55块要用于打广告。各项成本剔除后，小阔科技的利润约为6.2元。

做个更直观的算术：按参半主力牙膏约35元的平均客单价，一支35元的牙膏，19元用于营销推广。消费者买一支牙膏，有超过一半的钱，最终进了主播的坑位费、达人的佣金、以及平台的信息流广告。

这还没算完。据贝多商业&贝多财经了解，小阔科技的员工结构里，直接或间接从事营销内容相关工作的员工数量，约占员工总数的一半。其中，研发人员仅有27人，研发费用率不足1%。

这一点上，从小阔科技的研发投入中也可以看出。报告期内，该公司的研发开支分别为1782.4万元、1687.5万元和1939.0万元。而招股书显示，小阔科技的SKU超过500个，另有逾300个储备SKU。

这意味着，小阔科技每一名研发人员平均负责在售SKU超过18个，储备SKU超过11个。对于一家以“科技”命名的企业而言，含金量并不算高。

三、上市前突击分红1.3亿元，尹阔收益颇丰

值得一提的是，小阔科技在上市前还进行了大手笔分红。

招股书显示，2025年，小阔科技向全体股东宣派股息1.3亿元，而同期的经调整净利润约为1.55亿元。这意味着，小阔科技一次分红就分掉了利润的84%。这一操作更像是一次提前兑现，即用公司账上的钱，将部分收益提前装入股东的口袋。

按股权结构来看，小阔科技创始人尹阔可直接获得分红约2800万元。与之对应的是，尹阔直接持股21.89%，通过深圳小阔、厦门小阔、深圳马力奥等实体分别控制6.30%、5.12%和5.66%的表决权，合计持股38.98%。

成立至今，小阔科技获得了多轮融资，投资方包括梅花创投、清流资本、字节跳动等。仅就2021年而言，该公司先后获得4轮融资，分别约为5108万元、4000万元、2.42亿元和3000万元，投后估值增至18.72亿元。

不过，也有股东减持或退出。2026年1月，字节跳动旗下投资主体——量子跃动向张海燕、青岛松露分别转让所持小阔科技42460股股份、23951股股份，分别作价约3000万元、1692万元。

此前的2021年11月，盐城中景亦曾向西藏万青转让股权，作价4400万元。另在2023年1月，盐城中景成向西藏盈源转让所持小阔科技的全部股权，作价约4508万元。转让完成后，盐城中景不再是小阔科技的股东。

提交上市前，却有股东精准减持，小阔科技究竟怎么了？

四、喜忧“参半”，恰如其名

通过参半和其背后的小阔科技发展轨迹，可以看出，该公司的逆袭主要靠营销，这也算是日化品牌的核心打法。

据贝多商业&贝多财经了解，尹阔不止一次对外讲过他的“中国宝洁梦”。前不久，尹阔在接受《央视新闻》采访时也表示，做“中国的宝洁”是很多日化创业者的梦想，这是对自己创业的激励，应该试着去挑战。

但，“中国宝洁”不是靠投流投出来的。小阔科技的招股书显示，参半的核心“壁垒”似乎只有流量。但问题在于，流量越来越贵。2025年，该公司的营销开支大增13.74亿元，但同期的营收仅增长至24.99亿元，占比约55%。

另一方面，云南白药、冷酸灵、舒客等品牌正在加速布局线上，直播带货、达人种草这些招式，传统品牌学得越来越快。当全行业都在用同一套打法，“流量优势”还能撑多久，是一个大大的问号。

尹阔给品牌起名“参半”，对外解释是“一半手工，一半科技”。但招股书读下来，“一半”的定义似乎需要重新厘清：是“一半营收靠营销”，还是“一半员工在做内容”？是“一半手工，一半科技”，还是“一半融资，一半套现”？

这家公司的底色，并不复杂：新消费流量红利的产物，用极致投放换规模，在巨头夹缝里撕开一道口子，且确实跑出了一定的体量和声量。但它也是流量打法走到瓶颈期的典型样本，营收很好看，毛利很漂亮，净利润却薄如蝉翼。

相比之下，研发几乎是空白，营销才是真正的产品力。此次冲刺港股上市，是要钱还是要故事，要长远发展还是“昙花一现”，市场会给出答案。

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