一季度 A 股并购市场活力不减:创新交易成主流,严监管护航高质量发展

2026 年一季度落下帷幕，A 股并购市场交出了一份活跃度持续在线的答卷。据上海证券报统计，一季度上市公司首次披露的控股类交易约 150 单，市场呈现出 "大小交易并行、创新工具频出、监管精准发力" 的鲜明特征。业内专家普遍认为，今年并购市场将迎来更高的活跃度，结构更复杂、逻辑更扎实的交易将逐步取代简单的 "一锤子买卖"，成为市场主流。

补链与整合并行："小而美" 与 "巨无霸" 各展所长

一季度的并购市场，没有出现一边倒的局面，千万元级的精准补链收购与百亿元级的产业战略整合齐头并进，共同构成了市场的主旋律。

"小而美" 的交易成为常态，背后是上市公司聚焦主业、强化协同的清晰逻辑。这类交易大多瞄准产业链上下游的薄弱环节，通过收购快速补全业务版图。龙源电力以 3394.08 万元收购国华 (沧州) 综合能源 51% 股权，正是为了推进风光电氢协同示范项目，加码新能源布局；恒勃股份则斥资约 3571 万元收购印尼一家电子制造企业 75% 股权，借此切入汽车仪表领域，打通东南亚本地化的研发、制造与销售渠道。

与此同时，多起百亿级别的 "巨无霸" 产业整合也密集启动，彰显了龙头企业做大做强、巩固行业地位的决心。TCL 科技拟以 93.25 亿元收购广州华星半导体 45% 股权，进一步夯实半导体显示领域的核心竞争力；紫金矿业更是大手笔频出，先是宣布拟 280 亿元收购联合黄金 100% 股权，拿下 533 吨金资源量，后又计划以约 182.58 亿元取得赤峰黄金控制权，持续强化全球资源布局。

值得一提的是，"A 收 A" 交易在一季度延续了火热态势，成为产业整合的重要方式。江丰电子拟收购同属半导体材料赛道的凯德石英控制权，实现金属材料与石英材料的产业链互补。沪上投行人士表示，在政策支持下，未来 "A 收 A" 甚至 "A 吸 A" 交易将更加活跃，上市公司凭借规范的治理和良好的基本面，正成为龙头企业并购的优质标的。

创新工具成 "新宠"：交易结构日趋精细化

如果说交易规模的分化是市场成熟的体现，那么交易方案的不断创新，则是今年一季度并购市场最亮眼的看点。越来越多的上市公司开始跳出传统的现金或股份支付模式，运用多元化的工具和精细化的结构设计，平衡交易双方的风险与利益。

华菱线缆收购三竹科技的案例颇具代表性。公司采用 "现金 + 可转债" 的分步实施方式，先以现金收购 35% 股权锁定交易，再通过发行可转债收购另外 35% 股权最终实现控股。这种 "先投后并" 的结构，将一次性的重大资产重组拆解为两步，大幅提高了交易的确定性和效率。

定向可转债正从 "试水" 走向 "标配"。与传统支付方式相比，它兼具债性的保底收益和股性的增值潜力，能够更好地匹配交易双方的诉求，一季度芯导科技、华菱线缆等多家企业均在并购方案中引入了这一工具。此外，差异化定价、自主业绩承诺等创新方案也在半导体、生物医药等行业频繁出现，这些行业 "技术突破在前、商业变现在后" 的特性，决定了其需要更具适应性的估值和交易框架。

安永交易和资本运营合伙人陈播耘指出，当前并购支付方式正从单一走向组合，核心逻辑是将确定性高的部分前置支付，不确定性高的部分通过分期、激励或补偿机制后置处理。不少交易还会将不同类型的价值拆分，用差异化的结构承接相应风险，比如在亏损资产剥离中常见的 "零对价转让 + 卖方补偿安排"，通过卖方后续的运营支持来覆盖标的经营的不确定性。

严监管常态化：跨界并购重逻辑更重整合

在市场活跃度提升的同时，监管部门也通过高频深度问询，为并购市场的高质量发展保驾护航。今年以来，多家传统行业上市公司跨界布局新材料、半导体等新兴产业，这一趋势符合 "并购六条" 支持上市公司转型升级的导向，但部分缺乏商业逻辑的盲目跨界也引发了监管的重点关注。

康欣新材拟跨界收购半导体资产时，上交所就要求其结合自身集装箱地板主业的亏损现状和发展规划，说明本次跨界收购的合理性。国泰海通证券分析认为，监管对跨界并购始终坚持 "审慎包容" 的态度，明确反对追逐热点、炒作概念，同时对并购方的整合能力、标的质量、协同效应等方面持续从严把关。

陈播耘表示，当前监管的关注点已经从 "为什么买"，转向了 "买了之后能不能真正做起来"，核心聚焦三个维度：一是跨界的战略合理性，二是并购方的经营与整合能力，三是并购后利润的真实性和可持续性。"监管逻辑非常清晰，不是不允许跨界，而是不接受没有清晰逻辑支撑的跨界。"

展望 2026 年全年，并购市场整体活跃度有望进一步提升，但交易的复杂度也将显著增加。简单粗暴的交易将越来越少，那些在结构设计、商业逻辑和监管合规上都能自洽，经得起审计和问询检验的交易，将成为市场的标杆，推动 A 股并购市场向着更加成熟、理性的方向发展。