资本市场月报

3月受中东冲突全面爆发影响，全球资本市场转向避险模式，随着地缘冲突升级，A股难以独善其身，3月主要宽基指数普遍收跌。其中，创业板指下跌3.8%，恒生中国企业指数下跌5.5%，沪深300指数下跌5.5%，上证指数下跌6.5%，恒生指数下跌6.9%，深证成指下跌7.0%，上证50指数下跌7.0%，Wind全A下跌8.7%，恒生科技下跌9.5%，中证1000指数下跌11.0%，中证500下跌12.0%，科创50 指数下跌15.6%。行业方面，表现居前的行业为银行、公用事业、煤炭，全月分别上涨3.9%、1.3%、1.1%。情绪方面，3月份，沪深两市日均成交额2.31万亿，两融余额2.61万亿。

整体走势来看，3月市场持续下跌，具体可以分为两个阶段：

第一阶段（3/1-3/15）：中东冲突爆发，市场演绎流动性冲击后的避险。2月28日美以与伊朗爆发战争，全球资本市场迅速转向避险模式，这一阶段主要演绎流动性冲击带来的下跌，而A股相对抗跌，主要指数仅有小幅下行。这一阶段市场呈现能源涨、科技跌的特征，新老能源受益于石油价格的快速上行，估值中枢与盈利双双抬升，而科技板块对于流动性敏感度较高，表现较差。

第二阶段（3/16-3/31）：中东冲突加码，市场开始交易滞胀。随着战争持续时间增加，战争烈度不断加大，中东冲突对于市场的影响从简单的流动性冲击，变为“能源价格上涨——推升通胀——央行被迫加息——造成滞胀甚至衰退”的悲观叙事链条。在这一背景下，全球风险资产无差别下跌，A股难以独善其身。从行业来看，仅有银行、公用事业等少数偏防御的方向由于避险资金的流入而走强，其他方向均有较大跌幅。

1）社融方面，2月新增人民币贷款9000亿元，强于市场预期，但同比仍少增1100亿元，信贷增速回落0.1个百分点至6%。考虑到2月为春节月，工作日少，信贷投放强度整体不算弱。合并1-2月来看，前两月新增人民币贷款合计56100亿元，同比较去年少增约5000亿元。企业端表现较强，企业贷款新增14900亿元，同比多增4500亿元，企业中长期贷款同比多增或反映年初开工季政策性项目配套融资需求释放以及推动投资止跌回稳的政策要求下投资端融资需求的修复。居民端持续偏弱，居民贷款新增-6507亿元，同比多减2616亿元。M1同比5.9%，较上月上升1.0个百分点。M1延续了2025年下半年以来的温和回升趋势，企业经营活动的资金活化程度持续提升。

2）消费方面，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，增速较去年12月回升1.9个百分点。春节假期期间服务消费表现亮眼，服务零售额增长5%以上。消费品以旧换新政策持续推进，但受去年高基数影响，部分品类增速有所回落。从结构看，新型消费业态加快涌现，AI应用、智能场景等成为消费新增长点。展望二季度，随着居民收入逐步改善和消费信心回升，消费有望延续平稳复苏态势。

3）物价方面：CPI同比涨幅大幅扩大，PPI降幅连续收窄，名义增长延续修复态势。3月CPI同比涨幅回落至1%，环比下降0.7%，主因春节因素消退后，食品和服务价格呈现季节性回落。核心CPI同比增速同步放缓至1.1%，环比-0.7%，弱于历史季节性水平，国内黄金饰品价格回落对核心CPI读数回落形成额外拖累。全国PPI环比上涨1.0%，已连续6个月上涨，涨幅比上月扩大0.6个百分点，为48个月以来最大涨幅。中东地缘局势升级的背景下，能源化工价格强势反弹是PPI环比涨幅快速扩大的主要原因。PPI同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%，为连续下降41个月后首次上涨。

4）需求方面，3月制造业PMI环比回升1.4个百分点至50.4%，重返扩张区间，生产与需求两端同步改善，与节后复工复产、政策效应释放等因素有关。3月制造业PMI为50.4，环比上升1.4，基本符合春节较晚年份3月的季节性变动，反映春节后的回补和春旺来临是重要因素，分项读数的普遍性抬升也有体现。分项中，需求抬升幅度大于供给，库存边际抬升但仍位于较低位置，“新订单-生产”和“新订单-产成品库存”指标的回升都反映经济动能偏强。

利率方面，3月FOMC会议维持利率不变，将基准利率维持在3.5%-3.75%之间，符合市场预期。点阵图显示，2026、2027年各有一次降息空间。美联储全面上调GDP预测，将2026年GDP增速预期上调至2.4%（上调0.1pct），将2026年核心PCE通胀预期上调至2.7%（上调0.2pct）。美联储主席鲍威尔强调，在通胀未进一步改善前不考虑降息，甚至提及内部讨论“加息可能性”。美联储承认伊朗战争对经济影响存在高度不确定性，利率决议措辞修改和前瞻声明指向对就业市场和通胀担忧均有加剧。近期中东地缘局势显著升级，国际油价受供给风险溢价推动大幅上涨，直接加剧了市场对于滞胀风险的担忧，受此影响市场对美联储2026年全年的降息押注已基本归零。

就业方面，在1月非农全面大超预期、2月非农意外“爆冷”后，3月非农再次大超预期：1）新增就业17.8万人，大幅高于2月前值-9.2万人和预期的6.5万人，2）失业率也从前值和预期的4.4%回落至4.3%，3）前值小幅下修，1月从12.6万人上修至16万人，2月数据从-9.2万人下修至-13.3万人，合计下修0.7万人。此次数据也没有表面上显得那么强。体现在几个方面：1）修复主要是罢工和天气因素消退的结果；2）金融和信息业就业继续下滑，体现AI对就业替代的负面效果。3）工资增速同环比都回落，劳动参与率也从上个月和预期的62%小幅回落到61.9%。

实体经济：美国2月PPI数据全面超预期，美国制造业复苏苗头初现。制造业PMI连续两月维持在52以上的高位，且工业生产指数也创出2022年9月以来的新高。2月底，美国房贷利率三年多来首次跌破6%，房屋的可负担性也随着房贷利率的下行达到2022年3月以来的新高。随着房屋可负担性的改善，美国成屋销售从2025年8月起逐月上行，12月达到435万套，达到三年以来的新高，1月受极端天气影响而超预期回落。若美国地产能开启新一轮复苏周期，则对美国2026年的经济以及中国地产链产品的出口形成利好。

估值方面，截至3月31日，Wind全A市盈率（TTM）为22.47，处于历史估值水平的90.00%分位数；Wind全A市净率为1.80倍，处于历史估值水平的48.21%分位数。股债ERP为2.65%，位于均值附近，均值为2.45%。主要宽基指数PE、PB估值中，中证500（PE分位数73.6%、PB分位数59.8%）、科创50（PE分位数92.1%、PB分位数56.2%）。

市场情绪与资金偏好：3月万得全A股权风险溢价冲高回落，主要指数震荡回落。其中，上证指数大幅下跌6.5%，沪深300大幅下跌5.5%，WIND全A指数大跌8.7%。中证2000、中证1000指数跌幅更大。大盘价值低波红利在大跌环境下相对抗跌。前期强势板块出现了大幅调整，低估值防御板块表现的相对抗跌。

增量供需方面， 3月股票市场可跟踪资金供需紧平衡，新发基金继续成为主力增量资金。资金供给端，新发偏股基金规模回升，ETF净流出规模缩小，融资资金风险偏好回落继续净流出。资金需求端，重要股东净减持规模扩大；IPO发行规模回升，再融资规模回落，资金需求规模稳中有升。3月主力增量资金方面，新发基金成为市场主力增量资金。

展望4月，短期来看，全球市场的走势还是依赖战事的进展，除了霍尔木兹海峡之外，目前还面临原油产量下降以及油价中枢显著抬升的问题。进入4月后，美伊冲突、业绩披露期是市场节奏和风格的重要影响因素。另外海外方面，4月初美国通胀数据将影响市场后续美联储降息预期。国内方面，4月中旬将公布3月CPI、PPI及M1/M2以及社融数据，需要关注经济数据边际变化及政策靠前发力力度。此外，关注4月末政治局会议定调及一季报业绩披露情况。

配置维度，建议保持仓位，均衡为主，并关注结构性机会：

1）受益油价中枢抬升的板块：煤炭、新能源等；

2）国内内需政策、反内卷政策受益的领域，如消费、钢铁、铝、有色等上游资源品以及化工等中游行业；

3）外部环境变化导致的国家安全受益以及景气度有望改善的领域，如半导体、军工、创新药等；

4）长期利率下行和决策层推动中长资金入市背景下，红利资产具备长期配置价值，但今年以来市场风偏修复+煤炭板块拖累，红利显著跑输，需关注配置时机；

5）市场震荡回升+极致的主题行情走弱，优秀的主动基金得益于个股结构性机会的挖掘能力，预计能跑出超额收益，也建议保持关注。

A股市场：截至3月31日，Wind全A市盈率（TTM）为22.47，处于历史估值水平的90.00%分位数；Wind全A市净率为1.80倍，处于历史估值水平的48.21%分位数。股债ERP为2.65%，位于均值附近，均值为2.45%。主要宽基指数PE、PB估值中，中证500（PE分位数73.6%、PB分位数59.8%）、科创50（PE分位数92.1%、PB分位数56.2%）。

行业估值方面，申万一级行业中，当前PE估值历史分位前五行业分别是房地产（99.3%）、综合（91.5%）、商贸零售（86.9%）、建筑材料（85.7%）、通信（84.8%），后五行业分别是有色金属（33.4%）、家用电器（25.7%）、农林牧渔（22.3%）、食品饮料（15.6%）、非银金融（0.4%）。当前PB估值历史分位前五行业分别是通信、电子、有色金属、机械设备、国防军工，后五行业分别是医药生物、食品饮料、社会服务、农林牧渔、美容护理。

港股市场：当前恒生指数市盈率12.31倍，市净率1.24倍。恒生科技指数市盈率21.60倍，市净率2.53倍。3月份，上证指数下跌6.5%，恒生指数下跌6.9%，AH溢价当前回落至均值-1倍标准差以下，A股相对港股配置性价比再上升。

美股市场：当前道琼斯工业指数市盈率26.80倍，市净率7.79倍；标普500指数市盈率27.52倍，市净率5.20倍。

3月份，偏股类公募基金发行规模有所上升，新成立偏股型基金份额847.83亿份，较2月720.16亿份有所上升。

两融方面：截至2026-3-27当周，两融余额26088.45亿元。其中，融资余额25908.13亿元，融券余额180.32亿元。

市场情绪方面：3月份，沪深两市日均成交额2.31万亿左右，交投情绪震荡转淡。当前中证800指数点位接近布林带下轨，中证800指数创250日新高的个股占比0%，创新低个股占比5%。