Mysteel:高价硫酸背景下对铜市场的影响分析

一、硫酸价格上涨原因

国内制酸路径中，冶炼制酸占比42%-45%，硫磺制酸占比38%-41%，其余为硫铁矿制酸等；全球硫酸产量路径中硫磺制酸占比高达60%，冶炼制酸占比不到30%，其余主要为硫铁矿制酸，全球制酸出酸量结构占比与国内明显不同。今年以来，国内98%冶炼酸价格大幅上涨，其中，4月14日最新价格上涨至1700元/吨左右，呈同比翻倍上涨表现；本轮硫酸价格大幅上涨是成本、供需与地缘冲突等多因素共同作用结果，本质是成本与利润在产业链中的分配与转移。

数据来源：钢联数据

硫磺作为硫酸核心生产原料，其成本占硫酸生产成本的70%以上，因此硫磺价格的波动直接影响硫酸市场价格。2026年4月国内硫磺均价在6400元/吨左右，环比上涨34%，同比上涨178%；国际硫磺主要产出及消费地4月均价环比上涨25%，同比上涨150%。当前硫磺供应受国际局势影响明显，中东地区占全球海运硫磺超50%，霍尔木兹海峡航运受阻让全球硫磺运输“停摆”，而中国硫磺进口同样高度依赖中东。此外，俄乌冲突以来，俄罗斯出口持续被限制，年度减供超100万吨。而硫磺属原油加工产物，难以实现快速扩产，短期内硫磺供应存在较大缺口。

数据来源：钢联数据

当前国内正处于春耕阶段，春耕备肥需求拉动磷酸一铵/二铵开工提升，化肥企业刚需采购；新能源需求增速明显，当前磷酸铁锂需求呈现出大幅增长态势，而且未来存在乐观预期，也为硫酸需求与价格提供较强支撑；工业端需求较为稳定，传统化工需求韧性强，供需呈现出紧平衡态势。此外，本轮硫酸价格的大幅上涨，对铜市场也产生了较大影响。

二、对铜市场供应的扰动

（一）湿法冶炼产能：最直接的成本冲击

硫酸作为湿法冶炼（SX-EW工艺）的核心原料，对高度依赖外采酸的湿法冶炼产能而言，现阶段硫酸高价对该类冶炼企业造成最为直接的高昂成本冲击，而影响最为明显的要属海外湿法冶炼产能，尤其是非洲地区。

以刚果金、赞比亚为主的非洲产区，是全球湿法铜（SX-EW）供应最集中、硫酸净消费区域，也是全球铜供应受冲击最严重的地区。由于非洲产区需要使用超85%进口硫磺制酸（其中90%硫磺来自中东），而中东作为全球炼油厂集中区域，受当地冲突影响，炼油厂生产受限明显，导致非洲当地的硫磺以及硫酸供应开始告急，硫磺价格也水涨船高。大幅上涨的硫磺成本已传导至硫酸，而一旦硫磺断供时间继续延长，那么非洲产区当地冶炼企业将面临大面积停产；目前已知当地硫磺库存仅剩4–6周使用量，若中东局势紧张局面延续，未来全球湿法铜供给将显著收缩，在全球铜矿供应减少预期影响下，将推动铜价继续上涨。

据市场反馈，由于硫磺价格的持续上涨以及短期内硫酸不可得的限制下，出现了部分依赖湿法冶炼的氧化矿矿企直接销售氧化矿原矿，但这一模式并不普遍，仅仅体现在产业链内部转移。

（二）火法冶炼产能：弥补主产品亏损

火法炼铜中硫酸作为主要副产品产出，是如今冶炼行业最关键的“利润生命线”；中国作为全球最大铜冶炼国且以火法冶炼产能为主（产能占比约98%），副产品硫酸有60%-80%皆是外销。由于主冶炼产品利润持续亏损的现实情况，目前副产品硫酸持续高价带来的暴利，能覆盖铜精矿加工费亏损，因此很大程度刺激了国内头部冶炼企业保持高开工状态，国内冶炼产能呈现出“龙头企业满产、整体稳产”的局面。

数据来源：Mysteel

但由于部分区域环保趋严，冶炼企业不能无限扩产，而且若冶炼企业自身硫酸库容增加导致局部过剩，可能造成地方性价格回落，从而使得利润边际收窄。此外，全球铜原料供应依旧值得关注，铜精矿TC继续下行仍未止跌，长期短缺格局未变，副产品硫酸高价收益更多是冶炼企业现阶段困境下的“利润缓冲垫”，是冶炼行业的短期运营支撑，若后续硫酸价格出现阶段性回调，但铜精矿TC却依旧保持极低水平，冶炼企业的利润将迅速恶化，可能引发减产或检修，从而影响国内铜供应的整体稳定性。

数据来源：Mysteel

Mysteel调研一季度国内电解铜产量累计约348万吨，同比增加7.63%；国内电解铜生产整体表现强劲，产量稳步增长，但供应端依旧制约实际产出。二季度即将迎来国内冶炼厂检修高峰期，预计国内精炼铜整体产量将出现下滑，但随着4月精废铜价差的扩大，再生铜原料的供应量有望增加；加之若副产品硫酸依旧保持较高利润水平，冶炼厂也可能延后检修。

三、硫酸出口禁令对市场的影响

中国计划自2026年5月1日起停止硫酸出口，禁令可能持续至2026年底。作为铜冶炼副产品而言，高价硫酸为铜冶炼企业提供主要的利润缓冲，硫酸出口禁令实行一定程度可能加剧国内冶炼厂硫酸库存压力，迫使企业降价销售；目前来看，该消息可能主要影响山东、广西等市场，因该地区企业存在硫酸出口安排，但对国内整体冶炼环节不会造成太大影响。但在硫酸作为民生应用领域的化肥、化工等行业主要生产原料而言，硫酸高价增加了该部分企业的生产成本，侵蚀企业经营利润，硫酸出口禁令将减少国内硫酸外流，从而保障国内春耕用肥旺季等农业生产需求，也会抑制国内硫酸价格进一步上涨。