【庆赢合专题报告】高盛深度 | 市场没有忽略战争,它只是决定不再押最坏情况

高盛Dominic Wilson认为，当前人们不再过度担忧那些极其糟糕的军事后果。但他同时警告，市场目前对极端风险的定价明显偏低。投资者应在重拾核心多头头寸的同时，积极构建对冲保护。

▎一、股市反弹：市场已在重新定价极端风险

上周伊朗停火协议的消息令市场大幅反弹，随即又遭美国宣布封锁霍尔木兹海峡的消息当头浇冷水。尽管如此，标普500已收复冲突前全部跌幅，而油价却依旧高企。这一反应并不令人意外——历次危机中，市场往往在地面形势尚未改善之前便已开启修复，这与新冠疫情和关税冲击期间的规律如出一辙。

Wilson指出，市场已经做出判断：当前谈判局势允许人们不再过度担忧那些极其糟糕的军事后果。对于一个折现周期很长的资产而言，短期经济损失可以承受，真正令市场恐惧的是对未来的不确定性。

📊高盛观点：极端风险依然存在，市场不应自信地说那些此前担心的场景不会卷土重来。随着市场放松警惕，尾部风险开始显得定价不足。

Wilson强调，投资者在重拾核心多头头寸的同时，需要积极建立对冲头寸。具体可关注的方向包括AI标的、周期性与大宗商品相关的新兴市场资产，以及日本、韩国等冲突前已表现强劲的市场。

▎二、利率市场：对央行鹰派预期或已过度定价

利率市场与股市之间出现明显背离。Wilson指出，自冲突以来，市场始终更担忧央行因通胀压力而走向鹰派。从高盛测量来看，市场已基本消化了中期增长受损的预期，但对央行将长期保持谨慎的判断却挥之不去。

"综合高盛的预测情景分布，利率最终低于市场定价的路径，多于高于市场定价的路径。市场整体仍偏鹰派定价。"

—— Dominic Wilson，高盛研究部高级市场顾问

Wilson补充道，欧洲加息概率高于美国，但即便如此，多数央行最可能的选择是按兵不动，而非主动收紧。这在一定程度上源于通胀记忆的路径依赖——此前高通胀时期留下的"创伤"，令市场对央行的反应更加警觉。

▎三、美元：短期获支撑，中期走弱逻辑未变

油价冲击对美元的支撑作用符合历史规律。美元受益于避险资金流入和美国石油出口国身份的贸易条件改善。目前美元贸易加权汇率仅较年初略低，年初以来的弱势已基本回吐。

💡Wilson核心判断：本轮冲突重新提醒市场——面对某些冲击，持有美元是有效对冲手段。短期内这一事件给美元提供了超出预期的支撑；但中期而言，美元走弱的故事可能依然成立。

▎四、投资策略："选择性做多+积极对冲"双轨并行

Wilson观察到，AI主题不仅在讨论中，更在市场的实际行动中迅速回归。半导体股票已创出新高，软件股则持续承压。机构投资者极不情愿放弃核心头寸，一旦市场企稳，资金便迅速回到AI领域。

面对持续不确定性，Wilson建议投资者维持"选择性做多+积极对冲"的双轨策略：当市场下跌时，可在较低价格增持科技股、周期性大宗商品、新兴市场等结构性看好的资产；当市场反弹放松时，则应立即加码下行风险的保护。

Wilson表示："不要让自己在面对深度尾部风险时毫无防备。如果你不同时增加保护措施，我就不建议你重新增加风险敞口。"在他看来，真正糟糕的结果是可以防护的，关键在于保持清醒的风险意识。

"你必须时刻留意风险情形，必须清醒地知道
你持有的仓位在最坏情形下的表现。"