理解泡泡玛特05-市场质疑和风险

chengsenw
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理解泡泡玛特05-市场质疑和风险

来到了泡泡玛特合集的第五篇，这一篇来探讨下市场对泡泡玛特的质疑点，以及公司管理层及个人对其看法，以及从个人角度看的投资风险及后续需要关注跟踪的点。

单一IP依赖度过高

  • 市场观点

2025 年 THE MONSTERS（含 LABUBU）营收 141.6 亿元，占总营收38.1%（2024 年仅 23.3%），公司近四成增长由单一 IP 驱动；潮玩 IP 热度周期通常仅 3-5 年，一旦 LABUBU 热度消退，业绩将面临断崖式下跌；其他 IP 增长乏力，MOLLY 占比从 2019 年 27.4% 降至 2025 年 7.8%，新 IP 接棒能力弱。

  • 王宁观点

"从 IP 贡献营收的占比来讲，首先我个人不认为如果有一个 IP 占比特别大，就不健康。这个比例对我们没那么重要，每个 IP 都有特色。"—2025 年上半年财报电话会

"即使去掉 LABUBU 的所有业绩，公司依然在快速成长。"—2025 年度业绩说明会

"我们现在有 17 个 IP 年收入超过 1 亿元，6 个 IP 超过 20 亿元，这些加在一起已经与 LABUBU 相当。更多原创 IP 可以证明我们是一家相对健康的平台化 IP 公司。"—2025 年度业绩说明会

  • 我的观点
第一，正如理解泡泡玛特04-他山之石一文中分析的，从历史情况看，这是普遍现象，我可以理解是潮流或者艺术的特征之一吧。
第二，对泡泡玛特来说，我认为是健康的，我认为他是一超多强，是幸福的烦恼。因为除了Labubu，他有大量第二梯队/第三梯队的IP，其中有6 个 IP 超过 20 亿元，17个IP超过1亿。星星人IP 2025年实现营收21亿元，同比增长1600%，收入占比从2024年的1%提升至5.5%，具备爆款的潜力。当然，从历史来看，像Labubu，Hello Kitty这样爆火的IP都是非常难得的。

IP 生命周期短，难以长青

  • 市场观点

泡泡玛特的 IP 均为无故事的纯形象型 IP，缺乏内容护城河，只能靠颜值和潮流吸引用户；LABUBU 的爆火具有偶然性，未来难以复制；我们在理解泡泡玛特04-他山之石一文中也提到伯恩斯坦（Bernstein）就把泡泡玛特的Labubu IP归为投机浪潮型（5年-10年），类似豆豆娃，椰菜娃娃，FUNKO POP等，难以成为如米老鼠这样的长青型（超过50年）IP。

  • 王宁观点

“在我看来，一个IP的生命周期取决于公司对它的投入，以及这个投入是不是健康的、可持续的。”—来自《因为独特》

"IP 的价值不在于 ' 一时爆红 '，而在于 ' 长期沉淀与持续运营 '，这是 Labubu 避免昙花一现的核心逻辑。Labubu 已经 10 岁了，泡泡玛特也 15 岁了，我们是发展相对慢、相对克制的公司。"—新华社专访，2025 年 12 月

"很多人说 IP 生命周期短，但你看米老鼠、Hello Kitty，即使当下大家没有讨论，也不意味着它们被遗忘了。IP 企业最重要的就是持续运营 IP，要长期培养与经营 IP，尊重时间、尊重经营。"— 深圳新闻网专访，2025 年 7 月

"我们提出 ' 减宽加深 ' 策略，砍掉 30% 非核心产品线，集中火力深挖头部 IP。这种深度开发比盲目扩品类更能延长 IP 生命周期。"—内部分享，2025 年

  • 我的观点

IP生命周期短和是否是形象性IP还是内容型IP没有必然关系，历史上Hello Kitty和米老鼠都存在五十上百年了。对这个问题，我相信泡泡玛特克制，尊重时间和尊重经营的企业文化。

纯形象IP确实可能比较难多元化变现，因为没有价值观，没有故事，就如王宁自己说的，我记得大概意思是假如Molly要拍成电影或者视频，那她开口说话的表情应该是怎样的呢？这里面需要考虑很多因素。

2025 年高增长不可持续

  • 市场观点

2025 年 184.7% 的营收增速是多重偶然因素叠加（LABUBU 全球爆火、社交媒体自传播、产能爬坡），不具备可复制性；2026 年 20% 的增长指引被视为 "高速增长期结束" 的信号，资本市场对其成长股逻辑产生动摇。

  • 王宁观点

"2025 年是公司有史以来增长最快的一年，但这种 ' 狂飙 ' 并不全是线性的，其中既有对全球化业务提前布局的努力，也带有一定的 ' 运气 ' 成分。"—2025 年度业绩说明会

"我们就像一个新手赛车手，迅速被拉到了 F1 赛场，在时速超级快的过程中，不管是作为驾驶者还是赛车本身，都有非常大的压力。希望 2026 年是进到维修站，加加油、换换轮胎的一年。经过了超高速的发展，我们希望稍微修整一下。"—2025 年度业绩说明会

"健康优先于增长，长期胜于短期。我们不会以牺牲利润为代价换取规模扩张，2026 年的目标是夯实成果、提升质量。"

  • 我的观点

必然不可能都和25年一样飞速增长，其他观点？没有了，我相信王宁。

盲盒模式是 "智商税"，存在监管风险

  • 市场观点

盲盒模式利用消费者的赌博心理和成瘾性，本质是 "智商税"；隐藏款概率不透明，存在虚假宣传嫌疑；监管政策趋严，可能对盲盒销售进行限制，影响公司核心业务。

  • 王宁观点

"盲盒只是泡泡玛特运营 IP 的一种工具，不是我们的全部。公司的最终目标是实现 IP 文化输出。"— 亚布力论坛，2025 年

"我们更关注的是这个产业或者这些艺术家的表达本身。我不认为艺术就非要是绘画、雕塑这些传统的艺术载体，小到一个杯子，它都是。潮玩的核心是情感共鸣，是年轻人表达自我的方式。"—央视《对话》节目，2026 年 3 月

"我们一直严格遵守监管规定，公开透明所有产品的概率和规则。我们相信，只要是真正能给消费者带来快乐的产品，就会有长期的市场。"—2024 年度业绩说明会

我的观点
不值一驳。

家电多元化，不务正业

  • 市场观点

市场普遍担忧泡泡玛特此举是“脑残行为”，认为其偏离了潮玩主业，面临品牌认知模糊的风险。财务层面，投资者指出小家电行业净利率低（不足10%），远低于潮玩业务（毛利超70%），属于“高打低”的生意。

  • 王宁观点

“以IP为核心的集团化依旧是最重要的战略方向……很多表现是超预期的，现在做的甜品业务、娱乐相关的电影业务。下个月我们发售小家电，也非常值得期待。”—2026年3月25日的业绩发布会

“IP的生命力在于能否融入消费者的日常生活。”—来自《因为独特》。

  • 我点观点

让子弹先飞一会，死不了人。如果不行，凭王宁尊重时间，尊重经营的企业文化，以及克制，灵活不死板的做事风格，也会及时纠偏的。

最大的风险-潮玩的可持续性

引用并加以理解段永平的话，泡泡玛特已经建立了品牌与用户心智，能让喜欢潮玩的人持续关注泡泡玛特；艺术家签约生态，形成了稳定的 IP 供给机制，避免了单一爆款断档风险；那么最大的问题是，人们会一直希望潮玩这个品类么？我没有答案，但5年/10年这样的周期应该没问题，20年/30年？我不知道。

接下来重点跟踪的

企业文化是否会变化；

经营健康度（含用户变化）；

形象IP的多元化扩张，如游戏、家电、乐园的进展；

IP矩阵的发展；

国际化的进展；

 
chengsenw
  • 本文由 chengsenw 发表于 2026年4月16日 08:48:12
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