钛动科技冲刺港股IPO:近九成营销依赖三大平台,贸易及其他应收款激增3亿美元,资产负债率长期超82%

以“钛极多模态大模型”为技术底座的AI营销科技公司——钛动科技股份有限公司（以下简称“钛动科技”），近期向港交所递交招股书，谋求港股上市。

从招股书看，公司营收与净利润持续增长，但贸易及其他应收款项飙升、资产负债率长期超过82%、深度依赖少数海外媒体平台等问题也逐渐浮出水面。值得注意的是，钛动科技曾计划在A股上市，经历两年辅导后未能成行。在此期间，人人游戏、粤财投资、依星伴月等早期股东已清仓退出。今年2月，温润佳品、齐创共享、新星花城三名股东再度离场。

招股书显示，报告期内（2023年至2025年三季度，下同），钛动科技营收从7282.1万美元增长至1.30亿美元，年复合增长率达36.7%；同期净利润从3434.5万美元增至5567.9万美元，盈利水平稳步提升。

然而，这一增长背后是公司具有一定“垫资”属性的商业模式：其利用自身规模和信用，先替广告主向媒体平台预付广告款项，锁定流量资源，再向广告主收取服务费和投放费用。招股书显示，报告期内，公司代广告主应付媒体平台的成本从3.37亿美元增至6.88亿美元。

与此同时，公司贸易及其他应收款项净额从2.54亿美元激增至5.57亿美元，占当期收入的比例从348.88%攀升至429.60%，规模已接近年收入的4.3倍，且增速连续三年高于营收增速。

公司表示，贸易应收款项周转天数约为38.7天至48天，客户资质较好，且已计提减值准备。但贸易及其他应收款项规模持续攀升，资产周转效率承压。

与贸易及其他应收款项一同居高不下的还有负债规模：报告期内，公司负债总额从4.23亿美元飙升至8.87亿美元，资产负债率长期超过82%，流动比率仅约1.2，短期偿债压力较大。2025年前三季度，公司融资现金流净额为-558.5万美元，且全部银行借款均为即期债务，资金链承压明显。

除了财务层面的压力，钛动科技的业务结构也暗藏风险。公司虽服务超10万家广告主，累计管理超过4亿个广告策略，并与Meta、Google、TikTok、Snap等全球领先媒体建立长期合作，但核心营销成本仍高度集中于前三大平台——招股书中的媒体合作伙伴A、B、C。截至2025年9月30 日，媒体合作伙伴A、B、C合计占营销成本的88.7%。

图片来源：钛动科技招股书

钛动科技承认大部分媒体资源来自少数合作伙伴，而营销成本集中现象在AI营销科技行业并不罕见。但也提示风险，若与这些平台的关系发生终止、暂停或重大不利变动，可能导致广告投放中断，进而对业务、经营业绩及财务状况造成负面影响。

业务结构的隐患还体现在毛利率的分化上：报告期内，公司整体毛利率从84.6%微降至82.2%，仍处于较高水平，但定制化达人营销业务毛利率下滑明显，从2023年的22.1%降至2024年的19.6%，2025年前三季度进一步降至15%。这一业务的毛利率下滑，或反映出该赛道竞争加剧、议价能力减弱的现状。

此外，公司与同行的市场竞争日趋激烈。钛动科技在中国整体AI营销科技市场的份额约为2%。根据弗若斯特沙利文、专家访谈的相关数据，按2024年收入计算，钛动科技是中国第二大出海AI营销科技提供商，公司在该细分市场的占有率为8.5%，与第一名18.4%的差距较大，而第三名（8.3%）、第四名（8.2%）与钛动科技的差距甚微，行业竞争趋于白热化。

招股书还披露了公司在合规与人员结构上的瑕疵。合规方面，于往绩记录期间及直至最后实际可行日期，公司未按中国相关法律法规为部分雇员足额缴纳社保和住房公积金。根据规定，相关部门可要求限期补缴并按日加收0.05%的滞纳金；逾期未缴的，可能面临欠缴金额1至3倍的罚款。住房公积金管理中心也可申请法院强制执行。公司认为该情况不会对业务产生重大不利影响，但潜在合规风险依然存在。

人员结构方面，截至最后实际可行日期，公司研发团队占员工总数的25.6%，而行政管理人员占比为27.7%，行政人员数量超过研发人员。对于一家以“多模态大模型”为技术底座的公司而言，这一人员结构值得关注。

此外，钛动科技还面临外部环境的不确定性。公司表示，全球或地区经济、政治及监管状况的变化，也可能对其业务、财务状况及经营业绩造成不利影响。