创业板大变革：未盈利企业也能上市？新质生产力迎来资本春天

第一部分：事件概要

2026年4月10日，中国证监会发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》，围绕发行上市、融资并购、投资交易、持续监管等维度推出系统性改革举措。这是创业板自2009年开板以来，在上市标准方面的又一次里程碑式突破。

本次改革最引人关注的是增设创业板第四套上市标准，通过引入收入复合增长率、研发投入等成长性、创新性指标，与市值、收入指标进行组合，为符合条件的未盈利创新企业提供上市通道。

具体而言，第四套上市标准包含两项差异化指标：一是针对新兴产业领域企业，要求"预计市值不低于30亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年营收复合增长率不低于30%"；二是针对未来产业领域企业，要求"预计市值不低于40亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年累计研发投入不低于1亿元且占营收比例不低于15%"。

此外，改革还建立了IPO预先审阅机制，保护企业技术信息安全；试点地方政府向证监会和深交所推送拟上市企业信息作为审核参考；完善融资并购制度，推出再融资储架发行制度；引入做市商制度等多项创新安排。

第二部分：深度分析

一、制度破冰：从"盈利门槛"到"价值发现"的范式转移

创业板此次增设第四套上市标准，本质上是一场资本市场评价体系的深层变革。

长期以来，A股市场对拟上市企业普遍设置盈利门槛，这一逻辑在传统制造业时代具有合理性——企业经过几年发展理应实现盈利。然而，在人工智能、生物医药、量子科技等新质生产力领域，企业往往呈现"前期投入大、收入起点低、价值跃升快"的典型特征。强制要求盈利，无异于让尚未长成的千里马与成熟驽马同场竞技。

南开大学金融发展研究院院长田利辉指出，这次改革是一次以"制度供给适配新质生产力"为内核的系统性重塑，构建了"精准识别-高效融资-动态约束"的闭环生态。其深层逻辑在于破解创新企业"成长性强但盈利弱"与现行制度"盈利门槛刚性"之间的结构性矛盾。

对比纳斯达克的发展史，这一改革路径有其国际参照。纳斯达克自1971年成立以来，就以服务创新企业和中小企业融资为定位，针对小型企业利润和市值容易操纵的特点设立多套以股东权益为核心的上市标准。1995年网景公司在息税前利润率为-28%的情况下成功上市，开创了"未盈利但高增长"模式的先河。这种包容性制度设计，催生了亚马逊、谷歌等一众科技巨头。

创业板第四套标准的创设，正是借鉴了这种"市值锚定+成长性/创新性双轨验证"的发行逻辑，体现了对新兴产业生命周期规律的制度性尊重。

二、双轨设计：新兴产业与未来产业的精准适配

细读第四套标准的两项指标，可以发现监管层的良苦用心。

第一项指标采用"市值+营收+增长率"组合，锚定已验证商业模式、处于高速扩张期的企业。30%的营收复合增长率要求，筛选的是那些已经度过技术验证期、进入商业化爆发期的优质标的。这类企业如同已经起飞但需要更多燃料的火箭，资本市场提供的资金将帮助它们加速进入轨道。

第二项指标采用"市值+营收+研发投入"组合，面向技术突破前夜、创新密度极高的未来产业企业。15%的研发投入占比门槛，保护的是那些正在进行高投入、长周期技术攻坚的"硬科技"企业。这类企业可能当前收入规模有限，但掌握着可能改变行业格局的关键技术。

这种双轨设计体现了"因地制宜"的发展智慧。正如习近平总书记所指出，发展新质生产力要坚持从实际出发，先立后破、因地制宜、分类指导，根据本地的资源禀赋、产业基础、科研条件等，有选择地推动新产业、新模式、新动能发展。

三、风险与机遇：如何平衡包容与审慎

任何改革都是双刃剑。未盈利企业上市在拓宽融资渠道的同时，也带来了新的风险挑战。

从国际经验看，纳斯达克的包容性制度确实培育了众多科技巨头，但也经历了2000年互联网泡沫的惨痛教训——纳斯达克指数从5048点的历史高位跌至1114点，跌幅约78%，近5000家互联网公司倒闭。这提醒我们，包容性制度需要配套的审慎监管。

本次改革在提升包容性的同时，也设置了多重风险防控机制：一是未盈利企业上市后股票简称将标注"U"标识，向投资者充分提示风险；二是控股股东、实际控制人、董事、高管自上市之日起三个完整会计年度内不得减持首发前股份，企业实现盈利后方可按相关规定减持；三是建立预先审阅机制，在正式申报前即深度介入企业核心技术评估与合规核查。

更重要的是，试点将地方政府推送企业信息作为审核参考，既发挥地方政府对辖区企业经营、合规、创新实力等一手信息掌握更充分的优势，又防范行政干预。这种"市场主导、政府协同"的治理模式，有助于在包容与审慎之间找到动态平衡。

四、产业影响：创新链与资金链的深度融合

创业板改革的深层意义，在于打通"创新链-资金链"的堵点。

新质生产力是以创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征的先进生产力质态。其发展需要长期、稳定、耐心的资本支持，但传统的银行信贷体系更青睐有抵押、有现金流、风险可控的项目，与科技创新的高风险、长周期特性存在天然错配。

资本市场通过风险定价和股权融资，恰好可以弥补这一短板。第四套上市标准的推出，意味着更多处于成长期的创新企业可以获得直接融资支持，不必再为短期盈利目标而牺牲长期研发投入。这种"投早、投小、投硬科技"的导向，将引导社会资本流向新产业、新业态、新技术领域。

值得关注的是，改革还推出了再融资储架发行制度，支持企业根据自身发展需求灵活安排融资节奏、合理调配资金。对于研发投入大、盈利周期长的新兴产业企业而言，这相当于获得了一笔"授信额度"，可以在需要时随时提取，有效降低融资成本，为持续的技术创新提供稳定的资金保障。

五、建议关注：把握"十五五"开局之年的产业机遇

站在"十五五"规划的新起点，创业板改革为投资者和产业界提供了重要信号。

从产业维度看，建议重点关注两类企业：一是已具备一定收入规模、处于高速成长期的战略性新兴产业企业，如人工智能应用、新能源、高端装备等领域；二是研发投入强度高、技术壁垒深厚的未来产业企业，如量子科技、生物制造、具身智能等前沿方向。

从区域维度看，北京、上海、浙江、广东、江苏等在高教资源禀赋、创新人才分布、基础设施建设三方面具有优势的省份，有望率先受益于新质生产力发展。

从投资理念看，需要转变传统的"看利润"思维，建立"看技术、看团队、看前景"的价值发现能力。这需要投资者具备更强的产业研究能力和风险识别能力，也需要中介机构提供更专业的投研服务。

正如经济学家约瑟夫·熊彼特所言："创新是创造性的破坏，是经济发展的根本动力。"创业板此次改革，正是通过制度创新释放生产力的创造性破坏力量。当资本市场不再只看"过去赚了多少"，而是学会评估"未来能创造多少价值"，当未盈利不再是创新的绊脚石而是成长的必经阶段，中国的新质生产力发展必将迎来更加广阔的星辰大海。

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