一周市场看透透:股多超额修复、商品CTA又普涨、套利迎来高光

上周（3.9-3.13）A股市场主要基准指数普遍收跌，上证指数下跌0.7%。结构层面，中证500指数跌幅最大，达1.44%，而沪深300指数则录得0.19%的正收益，体现出一定的防御性。成交方面，全A日均成交额缩量至24987.07亿元，环比下降5.52%，市场情绪有所降温。行业表现分化显著，煤炭、建筑、电力设备及新能源等板块领涨，国防军工、石油石化、综合金融则跌幅居前。

从因子表现来看，上周估值、价量类因子表现占优，盈利、分析师预期因子表现平平，而成长因子与小市值因子则显著回撤，表明市场风险偏好收敛，资金更青睐具备安全边际的低估值品种。受此影响，指数增强产品表现分化：由于中证500指数beta跌幅较大，多数500指增产品通过alpha获取能力跑赢基准；1000指增产品超额收益普遍较优，仅少数管理人因风格暴露与市场环境不匹配而跑输指数。

回顾去年下半年以来配置量化股票策略的客户，近期可能开始感受到策略性价比的下行——虽然绝对收益仍为正，但超额收益趋近于零，若考虑业绩报酬计提，甚至可能出现负超额。这一现象背后，是资金过度集中导致alpha容量受限、因子拥挤度上升以及超额夏普比率衰减的综合体现。我们此前已提示，量化策略同质化资金扎堆会加速alpha衰减，进而降低配置性价比。下图是去年8月份以来的超额，相较于8月之前的顺风顺水，8月之后超额尤其是500指数的超额可谓是每况愈下。

商品市场方面，上周南华商品指数上涨5.18%，日均成交额21511.08亿元，环比下降8.98%。板块表现分化，能源、化工等品种领涨，农副产品、贵金属则有所回调；品种层面，低硫燃料油、燃料油等涨幅居前，沪锡、铂等跌幅较大。整体来看，商品市场趋势流畅度较高，趋势跟踪策略与截面多空策略均有良好表现，我们的CTA策略净值亦创下新高。

值得关注的是，近期国际冲突加剧导致商品市场波动率显著抬升，波动率结构由近及远传导，为套利策略（如跨期套利、跨品种套利）提供了丰富的交易机会，套利类管理人多有斩获。我们认为，在当前低利率、存款搬家的大背景下，复合套利策略凭借其低波动、低相关性及稳健的绝对收益特征，可作为银行理财的优质替代，有效承接从银行体系流出的资金。我们持续跟踪的套利类管理人近期净值曲线稳步上行，年化收益亦刷新近两年新高，夏普比率维持高位，体现了策略的稳健性与适应性。小众Alpha：期货资管也能出圈