【先融周报】战争预期反复摇摆,商品市场高波动延续

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本周煤炭市场供需全面恢复，受进口煤减量预期带动沿海地区进口需求向内贸煤转移的影响，产地及港口市场逐步止跌反弹。环渤海港口5500大卡报价735-750元/吨，5000大卡报价650-665元/吨，4500大卡报价565-575元/吨。周内神华站台外购价各煤种较上期调涨5元/吨，下水煤外购价较上期调降5-14元/吨。陕西区域内供应平稳，需求稳定释放，市场预期明显改善，市场偏强运行，大矿竞拍价涨幅明显，中小煤矿稳中小涨。内蒙区域内供应处于高位，地销及站台发运需求有增量释放，市场交投活跃度提升，多数煤矿稳价保量，部分调涨煤矿涨幅较小。山西晋北地区受周边及港口市场升温带动，下游采购积极性提升，煤矿出货节奏加快，陆续调涨。港口调入及调出量双增，库存增幅较上周收窄：截至3月20日，环渤海四港（含黄骅港）合计库存周环比增79.3万吨至2729.3万吨，增长3%；同比减少422.2万吨，下降13.4%，较近三年均值由降转增2.9%。沿海市场由低卡煤带动市场情绪向好，上游挺价意愿较强，下游少量招标及刚需释放，市场成交略有好转。部分贸易商借涨价契机出货意愿较强；也有部分贸易商基于部分采购进口煤的终端转向内贸煤采购，以及产地价格上涨，对后市预期较好，有惜售情绪。江内市场受进口煤成本倒挂影响，下游拉运积极性明显提升，货盘释放节奏加快，市场报价坚挺。需求方面，随着气温上升，电煤消费淡季特征显现，沿海电厂日耗低于近两年同期水平，库存仍处于合理区间，补库压力不大，大部分终端观望心态较浓；但受进口煤性价比下降影响，部分沿海终端转向内贸煤采购，市场阶段性回暖。行情预判上，受进口煤倒挂、大秦线检修以及年度长协支撑，市场煤价受情绪带动小幅反弹；但随着产地供应恢复、中转环节库存增加、印尼产量审批方案即将公布以及后市淡季预期，预计本轮煤价反弹高度相对有限。

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本周内外铝价重心大幅下调。沪铝主力期货合约收盘价价格高点位于25170元/吨，低点24180元/吨，周度均价24820元/吨，周度均价环比下跌0.72%。LME铝期货收盘价价格高点位于3439美元/吨，低点3242美元/吨，周度均价3371美元/吨，周度均价环比下跌2.06%。铝锭现货价格重心大幅上涨，电解铝长江有色现货周度均价为24742元/吨，较上周相比下跌160元/吨，广东南储现货均价为24748元/吨，较上周相比下跌220元/吨。

国外方面，美国1月核心PCE物价同比上涨3.1%，为近两年高位，环比维持在0.4%不变；美国1月耐用品订单环比初值0%，低于市场预期1.1%；美债“恐慌指数”飙至九个月新高，美联储降息预期“熄火”；美国颁发许可证，批准部分俄罗斯石油销售；美国四季度GDP增速大幅下修至0.7%，受政府关门拖累；美国1月核心PCE物价同比增3.1%，创两年增速新高，环比增速保持0.4%；中东冲突升级，以色列和伊朗轮番打击关键能源设施，国际油气价格大涨，油价飙升通胀忧虑再起；中东冲突升级叠加美联储鹰派，美元指数涨回100上方；美联储如期继续按兵不动，指出中东影响不确定，上调通胀预期，仍预计今年降息一次；通胀全面超预期，美国2月PPI同比3.4%，核心PPI 3.9%创一年新高。国内方面，中国2月新增社融2.38万亿元，新增人民币贷款9000亿元，M2同比增长9%；中国1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，电子设备制造业增长14.2%；中国1-2月社会消费品零售同比增速2.8%；中国1-2月全国房地产开发投资同比下降11.1%，新建商品房销售面积同比下降13.5%；2月70城房价：一二三线城市环比降幅继续收窄；1—2月份，规上工业发电量15718亿千瓦时，同比增长4.1%，增速比2025年12月份加快4.0个百分点。美国核心PCE物价同比创近两年新高，2月PPI全面超预期，通胀粘性持续强化，而四季度GDP增速大幅下修、耐用品订单疲软，经济增长动能放缓，叠加美债恐慌指数飙升，市场对美联储降息预期显著降温。美联储维持鹰派立场，上调通胀预期，美元指数重回百点上方。与此同时，中东冲突升级，以色列与伊朗轮番打击能源设施，国际油气价格大涨，进一步推升通胀忧虑。国内1-2月规模以上工业增加值超预期增长，电子设备制造业表现亮眼，发电量增速加快，显示工业生产端修复向好。但房地产投资与销售延续深度调整，社会消费品零售增速偏低，消费复苏仍显乏力。

据百川盈孚最新统计，国内电解铝周度产量85.01万吨，同比上涨1.66%，环比上涨0.01%。库存端，本周电解铝的社会库存135.7万吨，库存较节前增加4.7万吨；铝棒社会库存37.3万吨，库存较节前下降1.3万吨。成本模型理论来看，氧化铝和电解铝的价格相向而行，电解铝的冶炼利润有所收敛。消费端，据SMM统计，国内铝下游加工龙头企业开工率62.9%。中东地缘冲突持续升级对全球铝供应链形成实质性冲击，叠加几内亚上调铝土矿出口关税推升进口成本，海外供应收缩预期不断强化。国内电解铝产量受产能天花板限制增量有限，而铝锭社会库存持续累积至近年高位，现货贴水扩大反映下游对高价接受度低；铝棒库存则有所去化，显示部分加工领域需求边际回暖。整体看，供给端地缘扰动与成本支撑提供底部支撑，但高库存现实与需求恢复缓慢构成上方压制。本周铝价在高位回落，周初价格尚在区间高位整理，随后受宏观情绪转向影响逐步走弱，最终跌破重要整数关口，创下周内低点，后半周成交量显著放大，显示多空分歧加剧，恐慌盘与获利盘集中涌出。短期均线形成死叉向下发散，布林轨道由收敛转为开口扩大，部分指标同步下行进入弱势区域，表明短期空头动能占据主导。展望后市，沪铝价格重心预计将有所下移。

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本周螺纹期货偏弱震荡，现货钢材价格弱稳运行，市场整体成交表现一般。截至3月20日收盘，RB05合约报3123元/吨，RB10合约报3151元/吨。现货方面，上海螺纹报3240元/吨，唐山钢坯出厂价报2970元/吨。

基本面：本周基本面呈现供需双强，库存开始去化。具体来看，本周螺纹产量203.33万吨，周环比+8.03万吨。需求端来看，本周表观消费208.09万吨，环比+31.28万吨。目前螺纹总库存889.41万吨，周环比库存-4.76万吨。其中社库653.21万吨，环比-1.34万吨。厂库236.2万吨，环比-3.42万吨。供应方面，本周螺纹产量继续上升，由于旺季将至叠加钢厂利润尚可，钢厂复产较为积极。需求方面，本周表需周环比增加，并表现为螺纹需求恢复力度强于热卷，其中建材消费增19.1%，板材消费增4.2%。目前来看，建材需求回升幅度更甚，而制造业需求增幅相对较窄。总库存开始转为去库，且厂库与社库均开始去化，库存表现较为一致。

观点：基本面来看，供应方面，随着旺季到来，钢材库存转为去化，同时北方高炉铁水也将陆续复产回升，因此钢材总产量仍将维持回升态势；需求方面，目前长材与板材需求仍在回升过程当中，需求顶部有待观察验证；库存方面，短期内随着钢材供需双增的格局维持，叠加库存已进入去库周期，那么当前去库态势仍将持续。整体而言，随着旺季到来，钢材基本面矛盾将逐步改善，将形成对价格底部的支撑力，但由于当前中东地缘冲突出现加剧态势，原油价格继续冲高，衰退预期已有所呈现，这将对风险资产造成向下的压力。由于地缘政治冲突影响，短期内钢价将呈现区间运行，等待需求侧发力。