期货早报|20260326 商品市场涨跌互现,能化板块多数下跌

■股指：美伊谈判扑朔迷离，股指延续反弹

1.重要资讯：美伊谈判扑朔迷离。伊朗明确拒绝美国停战提议，白宫发言人却称美伊谈判仍在继续且富有成效。美国众议院议长约翰逊表示，伊朗战争“接近结束且目标已实现”，美军在中东兵力集结是一种对伊朗的警示，不会进行地面作战。伊朗军方消息人士称，如果敌方试图在伊朗岛屿或其他领土上采取地面行动，伊方可能开启其他战线。伊朗已为局势进一步升级做好充分准备。两名美国政府高级官员称，美方正设法安排本周末在巴基斯坦举行一场会议，讨论结束美国对伊朗战事的“退出方案”。

伊朗常驻联合国代表团发表声明表示，非交战国家的船只可以在协调后安全通过霍尔木兹海峡。中远海运集运发布公告称，恢复至阿联酋、沙特、巴林、卡塔尔、科威特、伊拉克新订舱业务（普通箱）。不过，中远海运集运船舶暂时不会通过霍尔木兹海峡，而是运至波斯湾外港口，再通过陆上转运前往目的港。

中国科学院物理研究所孟庆波研究员团队在一种名为铜锌锡硫硒（CZTSSe）的新型太阳能电池材料上，将光电转换效率提升至16.6%，并完成高性能柔性电池及组件研制。这是研究团队第10次刷新这一领域纪录，相关成果已在国际学术期刊《自然-能源》发表。

2.核心逻辑：从外围环境来看，美伊谈判陷入罗生门，局势有可能继续升级，外围市场表现偏震荡。基本面来看，市场倾向战争不会持续过久，今年1、2月出口超预期表现，国内政策更注重结构调整。在资金面情况上，央行继续注入流动性，流动性仍偏宽松。综合来看，在政策、资金面逻辑不变的情况下，能源危机将持续影响股指走势。

3.日内观点：区间震荡。

■铝：小幅反弹

1、现货：23760元/吨（290）；

2、基差：-130元/吨（10）；

3、进口：进口盈亏-3817元/吨（-149）；

4、库存：铝锭库存133.7万吨（-0.2），铝棒库存35.75万吨（-1.2）；

5、总结：宏观方面，美联储古尔斯比称，能源冲击可能对美联储的双重使命构成风险，这对美联储来说是糟糕的局面。目前尚不确定能否再次降息，这取决于冲突持续的时间长短。古尔斯比称，我们必须看到通胀方面的进展，这样对预计今年利率会下降的预期才具有现实性。据CME“美联储观察”：美联储4月加息25个基点的概率为9.3%，维持利率不变的概率为90.7%。美联储到6月累计加息25个基点的概率为17.1%，维持利率不变的概率为80.2%。基本面方面，海外电解铝减产预期仍存，欧洲、中东等地受能源、物流因素扰动，部分产能进入检修周期。节后国内需求步入渐进修复通道，铝水直供比例提升，下游加工企业开工率环比回升，行业逐步回归正常生产节奏。国内价格受高库存与弱现实双重压制，宏观面降息预期延后对有色板块的冲击超过海外铝市供应收紧的预期，短期内电解铝价格承压运行为主，关注情绪修复后2.3万元/吨附近支撑位。

■氧化铝：震荡偏弱

1、现货：2750元/吨（20）；

2、基差：-213元/吨；

3、总结：矿端方面，当前海运费波动影响持续，在成本中枢上移背景下，预计几内亚铝土矿价格短期易涨难跌。叠加市场对几内亚政府可能出台“配额制”政策的预期持续发酵，网传政策或于4月初前落地。上周行业开工率下滑0.6个百分点，运行产能继续下降，本周氧化铝周度产量减少0.9万吨，降至162.2万吨。库存方面：电解铝厂继续消耗自身原料库存，本周减少0.6万吨至350.3万吨，原料采购情绪整体一般，部分企业春节后主动降库存。氧化铝总库存环比减少3.92万吨至605.1万吨。前期受成本端烧碱价格大幅抬升以及霍尔木兹海峡航运中断风险带来的航线运费价格上涨以及几内亚控制矿石出口等因素带动氧化铝反弹，但近期受有色板块整体下行影响，上涨动能不足。

■工业硅：供需表现基本平衡

1、通氧553硅现货价：9200元/吨（0）；

2、多晶硅N型致密料：42.37（0）元/吨。

3、DMC：14050元/吨；

4、N型硅片价格指数：1.02/片；

5、总结：硅石市场价格维持稳定，需求端，由于工业硅行情持续弱势，下游硅厂整体开工处于相对低位，虽北方地区硅厂开工相对集中，但在自有矿山以及仍有原料硅石的支撑下，当前大型头部硅厂硅石外采需求少，因此整体需求释放较少。供应端，当前整体开工相对平稳，供应量充足，但在硅厂采购意愿不高的情况下，新单成交也仍在持续跟进中。供应端3月中旬个别中小型硅企有增减开工，头部硅企开工率维持稳定，整体开工率变化不显著。需求端整体开工率大稳小动，基本面没有大的变化，供需表现基本平衡。成本方面暂没有大的调整，硅煤现货价格持稳。行业库存维持高位，工业硅需求疲软价格易跌难涨，宏观氛围偏空资金情绪带动近期盘面价格下行，目前工业硅主力合约已跌至偏低位置，短期预计工业硅价格磨底震荡。后续供应端需重点关注新疆地区复产进度及西南区域开工率变化，成本端煤价及电价的波动将持续为市场提供底部支撑，需求端则需紧盯多晶硅库存去化节奏及有机硅终端复苏情况。

■铜：铜价破位

1. 现货:上海有色网1#电解铜平均价为95590元/吨，涨跌1625元/吨。

2. 基差：上海有色网1#电解铜现货基差：-85元/吨。

3. 进口:进口盈利282.96元/吨。

4. 库存：上期所铜库存411121吨，涨跌-22337吨，LME库存360175吨,涨跌900吨

5.利润：铜精矿TC-67.32美元/干吨，铜冶炼利润-2599.76元/吨。

6.总结：霍尔木兹海峡局势存在较大不确定性，中东局势再度紧张，美元走强压制铜价，同时通胀预期上升后降息预期下降；美联储维持不降息。外围局势冲击之下铜价98800-10万破位，下方支撑待定，多单离场，观望，等待局势稳定。

■锌:锌价下破静待企稳

1. 现货:上海有色网0#锌锭平均价为22920元/吨，涨跌60元/吨。

2.基差：上海有色网0#锌锭现货基差：-65元/吨，涨跌-5元/吨。

3.利润:进口盈利-2305.89元/吨。

4.上期所锌库存152266元/吨，涨跌4918吨。LME锌库存116475吨，涨跌-625吨。

5.锌2月产量数据50.46吨，涨跌-5.6吨。

6.下游周度开工率SMM镀锌为59.7%，SMM压铸为51.61%，SMM氧化锌为55.36%。

7.总结：目前锌价继续下破，下方支撑为21800-22500。建议观望，等待企稳。不建议追空，因能源问题欧洲和日韩成本在增加。

■玉米：期价继续减仓回落

1.现货：港口下跌。主产区：哈尔滨出库2200（0），长春出库2290（0），山东德州进厂2460（10），港口：锦州平仓2380（-10），主销区：蛇口2500（-10），长沙2520（-10）。

2.基差：锦州现货平舱-C2605=4（-3），锦州现货平舱-C2607=-8（-5）。

3.月间：C2605-C2609=-23（-2）。

4.进口：1%关税美玉米进口成本2217（7），进口利润283（-17）。

5.供给：3月25日，博亚和讯数据显示，山东地区深加工企业门前到车剩余数769辆（-231）。

6.需求：我的农产品网数据，2026年3月12日-3月18日，全国主要149家玉米深加工企业（含淀粉、淀粉糖、柠檬酸、酒精及氨基酸企业）共消费玉米134.14（+7.28）万吨。

7.库存：截至3月18日，96家主要玉米深加工厂家加工企业玉米库存总量376.9万吨（环比+11.61%）。截至3月19日，18个省份，47家规模饲料企业玉米平均库存30.27天，环比+0.7%，较去年同期-8.16%。截至3月13日，北方四港玉米库存共计218.2万吨，周比+23.1万吨（当周北方四港下海量共计75.2万吨，周比+41.1万吨）。注册仓单量67645（-1658）。

8.小结：隔夜美玉米收涨，继续在460美分/蒲一线徘徊，关注区间上沿能否有效向上突破。国内玉米市场北港价格再度下跌，企业到车辆明显增加情况下，现货价格松动，但中下游低库存格局暂未改变，预计提供较强支撑。周三期货价格继续减仓下行，关注区间突破方向。

■聚烯烃：不可简单类比俄乌冲突的油价走势

1.现货：华北LL煤化工8750元/吨（-540），华东PP煤化工8725元/吨（-425）。

2.基差：L主力基差35（-337），PP主力基差-250（-286）。

3.库存：聚烯烃两油库存82.5万吨（-8）。

4.总结：本轮地缘冲突之前，部分市场观点看空油价的误区在于聚焦绝对高库存却忽视累库幅度的放缓，且即使未来地缘局势缓解，油价有所回落，也不可简单类比俄乌冲突的油价走势。近月供应缩减逻辑下的操作选择。有一定安全边际且有一定驱动可能的操作，做多化工品利润；有驱动可能但估值不合适需要等待回调或者通过更远月合约表达的操作，多头趋势下用7月与9月正套代替单边表达；有一定安全边际相对保守的操作，尝试卖PUT。

■短纤：关注临近4月时间窗口

1.现货：1.4D直纺华东市场主流价8060元/吨（-330）。

2.基差：PF主力基差-50（-186）。

3.总结：趋势层面，油价大方向大概率仍偏强看，不过受制于涨速较快及可能的需求负反馈，油价也难长期维持极端高价，可能更多表现为价格中枢整体上移；阶段性节奏方面，除了关注地缘局势演变外，还可通过一些关键价格指标（汽油价格红线）、时间节点（历次中东冲突美军参与时间/俄油制裁豁免时间/访华时间）、领先指标等来把握，关注临近4月时间窗口后油价波动再次放大的可能。

■油脂：POGO价差仍未修复

1.现货：广州24℃棕榈油9480（-200）；山东一豆8780（-80）；东莞三菜10040（-160）

2.基差：05合约一豆 163；05合约棕榈油 -4；05三菜 390

3.成本：4月船期马来24℃棕榈油FOB 1190美元/吨（-17.5）；4月船期巴西大豆CNF 478美元/吨（-4）；5月船期加菜籽CNF 595美元/吨（-4）；美元兑人民币6.90（+0.02）

4.供给：SPPOMA数据显示，3月1-15日马来西亚棕榈油产量环比下滑5.28%，鲜果串单产下降2.96%，出油率下降0.44%。

5.需求：AmSpec Agri发布数据显示，3月1-20日棕榈油产品出口量为1166586吨，较上月同期的779834吨增加49.6%。

6.库存：全国大样本豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为231.29万吨，较上周减5.70万吨，减幅2.41%。

7.总结：印尼正争取在进入欧盟市场时获得出口免税配额。POGO价差仍未修复。南美豆油性价比优势逐步凸显，关注巴西生柴政策。中国2月棕榈油进口量为26万吨，同比增加168.9%；1-2月累计进口量为52万吨，同比增加142.4%。中国2月菜子油及芥子油进口量为20万吨，同比减少13.8%。1-2月累计进口量为45万吨，同比增加16.2%。3月底EPA或公布美生柴掺混义务量要求，关注其指引。

■菜粕：饲料需求预期松动

1.现货：广西36%蛋白菜粕2340（-60）

2.基差：05菜粕 19

3.成本：5月船期加菜籽CNF 595美元/吨（-4）；美元兑人民币6.90（+0.02）

4.供应：第11周进口压榨菜粕产量万1.71吨，环比+0.34万吨。

5.需求：第11周国内菜粕周度提货量1.21万吨，环比+0.69万吨。

6.库存：沿海地区主要油厂菜籽库存12.8万吨，环比上周减少2.3万吨；菜粕库存2.4万吨，环比上周增加0.4万吨。

7.总结：加菜籽商业库存历史同期高位，且榨利预计良好。海外菜油或有调整压力。澳菜籽价格明显低于加菜籽，需求端偏弱或是主要原因。中国1月油菜籽进口量为120849.66吨，环比上升117.54%，同比下降62.12%。当月从澳大利亚进口油菜籽59929.79吨。从加拿大进口油菜籽52155吨。1月菜籽粕进口量为265039.89吨，环比增加11.26%，同比上升7.48%。短期停机因素交易完毕后近月回落调整。

■纸浆：Suzano和Arauco公布报价，针叶调降，阔叶继续涨价

1.现货：漂针浆银星现货价5200元/吨（-50），凯利普现货价5450元/吨（-50），俄针牌现货价5050元/吨（-50）；漂阔浆金鱼现货价4600元/吨(0)，针阔价差600元/吨(-50)；

2.基差：银星基差-SP05=-24元/吨（-64），凯利普基差-SP05=226元/吨（-64），俄针基差-SP05=-174元/吨（-64）；

3.供给：上周木浆生产量为50.6万吨（2.3）；其中，阔叶浆产量为为26.1万吨（2.3），产能利用率为94.2%（8.2%）；

4.进口：针叶浆银星进口价格为710美元/吨（0），进口利润为-411.46元/吨(-50)，阔叶浆金鱼进口价格为630美元/吨（0），进口利润为-310.29元/吨(0);

5.需求：木浆生活用纸均价为6170元/吨（0），木浆生活用纸生产毛利124.45元/吨（15.45），白卡纸均价为4234元/吨（0），白卡纸生产毛利335元/吨（25），双胶纸均价为4545元/吨（0），双胶纸生产毛利-459.14元/吨（50），双铜纸均价为4785.71元/吨（0），铜版纸生产毛利-8元/吨（45）;

6.库存：上期所纸浆期货库存为169562吨（3000)；上周纸浆港口库存为229.7万吨（-7.6)

7.利润：阔叶浆生产毛利为881.7元/吨（-2.3），化机浆生产毛利为-158.8元/吨（-1.5）。

8.总结：日内涨跌幅0.04%，现货价格下跌50元/吨，针阔价差600元/吨（-50）。Arauco调整3月报价:针叶浆银星调整为$680;阔叶浆明星维持报价$620，按照75%数量供应；书赞桉诺Suzano宣布2026年4月份亚洲市场桉木浆报价涨价20美元/吨，欧美市场涨价50美元/吨，4月1日起执行。从基本面看，海外针叶浆库存仍处高位，叠加中欧两大核心市场需求疲软，浆价缺乏持续上涨的动力。尽管近期部分海外浆厂宣布停产，但对盘面提振作用有限。成本端，Arauco3月报价银星平盘，阔叶明星涨价20美金，外盘针阔价差持续缩窄。根据我们之前判断逻辑，全球针叶浆市仍将向下寻求新的平衡，纸浆市场仍未企稳。估值端来看，针叶现货及盘面价格向下空间相对有限。内盘针阔价差已压缩至历史较低水平，目前处于历史分位点的8.4%，表明结构性估值压力已得到较大程度释放；同时，5000元/吨关口对纸浆盘面仍构成坚实的底部支撑。综合来看，我们认为短期内缺乏明确的单边驱动，预计以区间震荡为主。从盘面来看，向下空间有限，安全边际较高，操作上可考虑逢低试多，但上方压力依然明显，核心阻力区间关注5400-5500元/吨。后期关注成品纸价格企稳、海外报价以及库存去化情况。

■豆粕：夜盘止跌，关注企稳情况

1.价格：DCE豆粕收盘2932元/吨（-29），-0.98%。夜盘收盘2952元/吨（8）。日照现货价3180元/吨（-70），张家港现货价3190元/吨（-50），东莞现货价3270元/吨（-40），张家港现货价3260元/吨（-60）；

2.基差：华东地区基差-M05=258元/吨（-21），华南地区基差-M05=338元/吨（-11），华北地区基差-M05=328元/吨（-31）；

3.供给：油厂大豆日度压榨量为268300吨（-500），产能利用率为51.72%（-0.09%）；

4.进口：巴西大豆CNF价格为478美元/吨（-4），升贴水为149元/吨(-1)，阿根廷大豆CNF价格为488.93美元/吨（-3.13），升贴水为175.68元/吨(0)，

5.需求：豆粕日成交43000吨（-27400），其中，现货27000吨（-26400），基差16000吨（-1000）；

6.库存：上周主要油厂大豆库存为511.57万吨（-37.04)；上周豆粕商业库存天数为8.82天（0.18)；

7.利润：巴西大豆盘面压榨利润为259元/吨（21），阿根廷大豆盘面压榨利润为174元/吨（223）。

8.总结：美豆方面，美伊或将展开谈判，市场对原油供应紧张的担忧有所缓解，施压生柴传导链，令美豆期价承压。不过美生柴政策细则周内即将落地，市场静待美国环保署（EPA）配额能否释放超预期利好，潜在情绪支撑制约美豆期价跌幅。南美方面，巴西大豆丰产逻辑正在兑现中，截止3月21日，巴西2025/26年度大豆收获进度为67.7%。

国内豆粕方面，阶段性供需错配担忧持续，粕价测试下方支撑。主要受外盘期价低位整理与资金情绪降温双重影响，叠加中巴农业部持续沟通，巴西方面装运已恢复正常，综合来看，短期豆粕市场调整测试下方支撑，关注下方2950-3000元/吨支撑区间表现。后续需关注3月农业展望报告、中美会晤下美豆采购预期&生柴政策能否带来进一步驱动。