原油:大国博弈下的超大能源市场

一是美国主导的石油美元体系使原油成为全球最具战略属性的商品，但正面临伊朗与俄罗斯的挑战。二是原油是全球最大能源市场，美国与OPEC+决定供给，美国、中国与欧洲的经济增长决定原油需求。IEA预测，2026年全球需求约104.8百万桶/日，市场规模按油价100美元/桶估算，年价值约3.8万亿美元。三是目前原油仍是交通、化工与工业的核心原材料，约45%用于道路运输，25%用于化工，但新能源车正加速削弱传统需求，化工领域则受全球经济增长疲软与人口结构变化双重压制。

（一）OPEC+主动控制原油产量

核心政策目标：联合控制产量，平衡全球原油供需，维护产油国共同利益。

2026年3月，OPEC+决定自4月起逐步取消165万桶/日额外自愿减产，月度增产20.6万桶/日，同时保留根据市场变化逆转退出的灵活性。沙特、俄罗斯等国重申将继续履行《合作宣言》框架下的集体承诺，通过产量调控维护产油国共同利益。

（二）美国扩大全球能源影响力

美国通过页岩油技术保持全球最大生产国地位，并对俄罗斯、伊朗实施制裁，对委内瑞拉实施管理间接影响全球供给。

（三）中国加强战略储备与能源结构转型

2026年2月，国家能源局明确“十五五”六大重点：增储上产（原油产量稳定2亿吨供应）、进口保障、绿色转型、数智化升级。财政部同步出台进口税收优惠政策，全国两会将“能源强国”列为16个强国建设目标之一，中国石油表态当好能源保供“顶梁柱”。

中国作为最大原油进口国，持续推进“能源安全+双碳”战略，大力发展新能源汽车，2025年原油进口小幅回升但真实国内需求增长显著放缓。  

二、供给端：美国主导下的全球原油供给格局

（一）储量分布：美国控制下的中东与拉美

根据OPEC数据，截至2024年底，全球原油储量为1.57万亿桶，其中OPEC国家储量占比79%。按地区划分，55%储量在中东地区，22%在拉丁美洲。按国家划分，委内瑞拉、沙特、伊朗储量分别占比19%、17%、13%，中国储量仅占1.8%。

美国控制全球原油主要储量。和美国的关系不同可分为，一是美国制裁与施压对象，委内瑞拉、伊朗。二是美国的保护国，沙特（第二大储量国）是美国石油美元体系的核心支柱；阿联酋、科威特、伊拉克等海湾产油国均有美国驻军。三是美国直接控制区域，拉丁美洲部分储量（如巴西、圭亚那）美国石油巨头（埃克森美孚、雪佛龙）深度参与其勘探开发，掌握上游资源主动权。

（二）产量格局：美国第一，OPEC+占比四成

在美以伊冲突之前，2026年全球原油供给预计增长至108.6百万桶/日，OPEC+产量约44百万桶/日。

一是美国成为世界第一大原油生产国。2025年美国原油产量达1360万桶/日，占全球总产量的17%，其中页岩油占比约70%。根据达拉斯联储数据，美国页岩油盆地企业实现盈利性钻探的平均成本为65美元/桶。

二是OPEC+供给全球四成原油。OPEC+由以沙特阿拉伯为核心的OPEC与以俄罗斯为核心的非OPEC产油国组成。从产量看，2025年OPEC+合计原油产量约44百万桶/日，占全球总产量的约40%，其中沙特占比约9%，俄罗斯占比约9%。OPEC+通过协议减产与自愿调整应对价格与财政需求，多数成员国财政平衡油价高于70美元/桶。

（三）美伊冲突：石油美元体系面临考验

2026年2月底以来美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡航运受阻导致全球原油供给严重中断。目前，全球日减产已超700万桶（占全球近7%），若海峡完全封锁，最大减产量可达1000万桶/日（占全球近10%）。

美元在石油贸易中的主导地位正面临长期挑战。美国长期制裁伊朗与俄罗斯，但两国均在推动石油贸易去美元化——伊朗通过封锁海峡掌握不对称博弈筹码，俄罗斯则以影子船队和本币结算规避制裁。更关键的是，此次冲突动摇了海湾产油国对美国“石油换安全”承诺的信心，沙特、阿联酋等已开始加速考虑人民币结算选项，石油美元体系的根基正被挑战。

三、需求端：基本面长期走弱，下游以交通化工为主

（一）新兴国家拉动石油需求增长

石油需求中长期与全球经济增长高度相关，近三十年来，中国及新兴市场国家贡献了主要增量。2025年，美国、中国、欧洲石油需求占比分别为20%、16%、14%，其中中国国内终端消费约占14%，另有约2%为加工出口成品油所对应的原油消费。从结构看，中国成品油需求已进入达峰下行通道，2025年成品油消费量同比下降约3%。

（二）石油消费预计2030年前达峰

原油消费结构以交通和化工为主。约45%用于交通运输，25%用于化工与石化，15%用于航空与海运，其余用于工业及发电。国际能源署预测石油需求将在2030年左右达到峰值，随后缓慢下降。

交通领域：受新能源影响，需求将不断下降。国际能源署预计2030年电动汽车在汽车总销量占比将超40%，届时全球新能源汽车将替代日均500万桶以上石油消费，占当前全球石油总需求的约5%。即使全球基准油价跌至40美元/桶，居家充电仍能在所有主要市场实现显著的成本优势。

化工与石化：增长与过剩并存，双重挤压利润。2019-2024年间，石油化工原料消费量占石油总需求增长的95%，是近年需求主要增量来源。IEA预计2024-2030年石化原料需求年均增长2.1%，到2030年占原油总需求的24%。但供给过剩问题严峻，据路透社报道，到2030年石化产品供应将比需求高出20-25%，中国PDH利润率长期为负，韩国削减产能应对美国关税，中国考虑关停亏损工厂。煤化工替代加速，西部证券数据显示，煤制烯烃成本在油价60美元/桶时即与石油路线持平，当前油价超90美元，煤化工经济性全面凸显。同时，人口老龄化削弱下游需求——联合国数据显示，全球55岁以上人口2030年将达18亿（2024年为12亿），塑料包装等消费增速放缓。

航空与海运：需求刚性较强。可持续航空燃料替代进展缓慢，商业化应用仍需时间；海运领域低碳转型同样滞后。IEA预测，航空燃料消费量将继续保持增长，成为交通领域为数不多的刚性需求来源。

四、价格端：地缘风险脉冲影响，供需基本面决定中枢

（二）历史价格走势回顾

地缘危机对油价的影响呈现“短期强脉冲、长期中枢抬升”的规律。当前霍尔木兹中断是历史上最大供给冲击（影响约10%全球供给），远超1973年石油禁运等事件。

不同封锁时长对2026年油价的影响：

• 若霍尔木兹海峡封锁30天，全年供给预计减少82万桶/日，供需回归2025年水平，油价中枢约75美元/桶；

• 若封锁3个月，全年供给减少量或达250万桶/日，供需格局可能逆转，均价有望突破90美元/桶；

• 若封锁长达半年，全年供给减少量恐高达500万桶/日，供需缺口或将创历史新高，推动均价升至120美元/桶以上。

[1] 国信证券.《原油行业分析框架》. 2026年3月13日.

[2] 长江证券.《历史性断供：霍尔木兹封锁如何重塑后续油价？》. 2026年3月26日.

[3] Goldman Sachs. European Economics Analyst: From Brent to Bills: Mapping the Energy Shock Transmission to Inflation. March 26, 2026.

[4] 东方财富证券.《地缘冲突、油价与资产：五轮石油危机的历史镜鉴》.2026年3月27日.