【周评】等待市场企稳

主要小结：

1、本周全球金融市场继续被美伊冲突的地缘政治不确定性所主导，风险资产普遍经历剧烈波动。

2、本周市场跌至3800支撑位开启反弹，但目前还无法确认企稳，仍在反弹阶段。海外市场经历了两次TACO交易，分别在周一和周五，但市场对此的反馈越来越弱，并在周五出现向下的破位走势。

3、当前市场情绪低迷，对业绩（预期）的容错率极低。市场最恐慌的阶段或许已经过去，但建立新共识仍需时间，等待市场企稳。

一、 行情回顾

1、A股市场

本周A股市场经历了一次典型的情绪冲击与修复过程。3月23日（周一），市场遭遇重挫，万得全A指数单日下跌4.08%，创下去年“9·24”行情以来的第三大单日跌幅。个股层面更为惨烈，全市场股票涨跌中位数跌幅达5.65%。小微盘股成为重灾区，相关指数自高点回撤接近20%。

随后市场展开修复，周二周三反弹，周四再次回调，周五再度反弹，主要指数普遍修复超过了2/3。与此同时，市场成交额也回落至2万亿元以下，市场情绪从恐慌转向低迷与观望。

全周来看，上证周跌1.09%，创业板指周跌1.68%，中证500周跌0.29%，中证1000周跌0.48%，万得微盘股股周涨1.54%。虽主要指数仍录得下跌，但个股的普遍跌幅从周初的极端位置有所收窄，小微盘股的修复好于大盘股。

2、港股市场

港股市场走势与A股类似，但受市场监督管理总局官网转载《外卖大战该结束了》，以及个股业绩预期“爆雷”影响，港股的特定事件驱动更为明显。全周来看，恒生指数周跌1.29%，恒生科技指数周跌1.94%。

3、与美股对比

本周美股与港A股市场共同承受了地缘政治风险的冲击，但波动节奏和驱动逻辑存在差异。美股市场的波动与特朗普的言论高度相关，美股分别在周一和周五经历了两次TACO交易，但市场对此的反馈越来越弱，并在周五出现向下的破位走势。

在结构上，美股科技巨头与港股互联网公司面临相似的困境。市场对高昂的AI投资开始表现出“审美疲劳”。微软、亚马逊、Meta等公司股价近期持续回调，谷歌股价也从高位回落。反映出全球投资者对科技公司巨额资本开支能否转化为确定利润的担忧正在加剧。

二、 资金面分析

1、3月25日，受市场监督管理总局官网转载《外卖大战该结束了》一文影响，南下资金净买入额从上午的约50亿元激增至全天超220亿元，大量涌入港股互联网板块，成为推动相关个股暴涨的直接催化剂。这反映出内地资金对政策边际变化的高度敏感，但此次流入的持续性与广泛性仍有待观察。

2、A股资金面情绪谨慎，市场成交额在3月26日跌破2万亿元关口，较前期高位明显缩量。市场从周初的恐慌性抛售，过渡到交投清淡的观望阶段。

同时，市场传闻部分机构资金（如理财、保险）因负债端压力或监管要求进行降仓操作，加剧了小微盘股的流动性压力。尽管有分析指出，长期资金如险资可能在市场调整中逆向布局，但不稳定资金的赎回行为仍对市场情绪和微观结构造成冲击。

3、全球资金流向方面，受美伊局势主导，避险与风险资产价格剧烈摆动，导致采用宏观对冲策略的基金表现不佳。有数据显示，部分宏观对冲私募产品年内回撤超过20%，连桥水在中国的产品本月也出现接近10%的回撤。

在流动性冲击下，传统的多资产对冲策略短期失效，黄金作为传统避险资产本周最大回撤超过24%，其波动甚至超过了股票指数。

三、 重要事件回顾

1、美伊冲突谈判进程主导全球风险偏好

这是贯穿全周的核心宏观变量。局势发展一波三折：美国通过巴基斯坦向伊朗传递了15点停火计划，伊朗则提出了5点反建议，双方条件差距巨大。特朗普多次释放谈判顺利信号，甚至宣布将军事行动推迟5天乃至10天，但屡遭伊朗官方否认。

这种“边打边谈”的混沌状态，导致原油和黄金价格巨震。布伦特原油价格在91美元至109美元之间宽幅震荡，黄金价格则在4100美元至4600美元区间剧烈波动。市场风险情绪随之摇摆，任何谈判进展的传闻都会立刻引发全球股指、大宗商品的逆向波动。

周末冲突有所升级，消息依旧混乱。美以轰炸伊朗的电厂、钢厂，作为回应伊朗袭击阿联酋和巴林的铝厂。胡赛武装宣布参战，封锁曼德海峡。美媒称，美军方正为“在伊朗展开为期数周的地面行动”做准备。美副总统称无意滞留伊朗，将很快撤出。霍尔木兹通行局部松动，但整体仍冻结，放行不足战前5%。

2、港股财报季遭遇“估值杀”，监管传闻扰动情绪

1）泡泡玛特业绩高增长却股价暴跌（连续两日暴跌约30%），核心在于市场质疑其IP创造能力的可持续性，而非当期财报本身。

2）腾讯与快手业绩符合预期，但因宣布大幅增加AI资本开支并减少股东回报，引发保守派股东不满，股价遭遇重挫。市场从追捧“AI故事”转向审视“AI投入的性价比”，对看不到短期盈利路径的巨额开支给予负面评价。与之形成对比的是，美团及京东在3月份成为恒生科技成分股中表现相对稳健的标的。

3）3月25日，一篇“结束外卖大战”的监管文章引发美团、阿里巴巴、京东等“外卖三巨头”股价午后急速拉升，美团当日收涨近14%，创下近一年最大单日涨幅。尽管该文章后被证实仅为转载且一度被撤下，但仍显示了市场在弱势中对任何潜在的政策缓和信号都极为敏感。

3、AI产业链重要信息

1）谷歌发布新技术TurboQuant，将LLM推理KV缓存压缩至3-bit，内存占用降6倍，注意力计算速度提升8倍(vs 32-bit基线）。简单来说就是把信息给压缩，在使用大模型的过程中，不需要那么大的内存空间了。受该消息影响，海外存储集体大幅调整。

2）马斯克发布擎天柱机器人最新视频。官方视频曝光了Optimus 相关细节，包括研发环境、减速齿轮箱、灵巧手等设计。马斯克称有望在2027年实现量产。当前预计夏季可能会开始批量生产，磨合完成、爬坡后会快速放量。

四、 市场展望

1、地缘政治局势的明朗化：这是最大的不确定性来源。若美伊谈判取得实质性进展，甚至达成短期停火协议，将极大缓解全球风险资产的压制，原油、黄金价格回落有助于降低全球通胀预期，成长股和新兴市场可能迎来修复性反弹。反之，若冲突升级或陷入僵局，“higher for longer”的油价预期将延续，对全球经济增长和货币政策构成制约。

2、财报季的“预期差”交易：港A股正式进入年报季，业绩与股价的关联度出现异常。部分公司业绩暴增却股价大跌，而另一些亏损或微增的公司股价反而上涨。这背后是市场在进行剧烈的“预期重构”：投资者不再简单线性外推过去的业绩，而是更关注未来增长的确定性、商业模式的可验证性以及估值与当前景气度的匹配度。市场正在对各类资产进行“压力测试”，出清过于乐观的预期。

3、内部流动性结构的修复：小微盘股经历急跌后，情绪已至冰点，但杠杆出清和量化策略的负反馈可能尚未完全结束。

市场整体成交额的萎缩也表明增量资金不足。未来需要观察监管层态度、机构赎回压力是否缓解以及是否有新的资金入场迹象。流动性环境的改善是市场全面回暖的必要条件。