香港如何将代币化债券转变为真正的市场基础设施

香港计划将代币化债券发行和结算整合进金融体系，建设可扩展的数字资本市场基础设施。

多年来，代币化债券一直被视为未来资本市场的升级方案。在香港，这一转变现已付诸实践。

香港推进的代币化债券计划

香港已完成多轮政府债券代币化发行。2025年第四季度，政府推出第三期，总额达100亿港元，约合12.8亿美元。当局已确认，此类代币化债券发行将定期进行。

然而，2026-2027年度财政预算案标志着此类债券发行规模显著扩大。

财政司司长陈保罗表示，香港金融管理局的全资附属公司CMU OmniClear Holdings将开发一个专用数字资产平台。该平台旨在处理代币化债券的发行和结算。

值得注意的是，该系统在设计之初就考虑到了长期扩展。它将：

• 将逐步扩展支持政府债券以外更广泛的数字资产

• 与其他地区司法管辖区的代币化平台建立互操作性

• 全面融入香港更广泛的后贸易金融生态系统

最后一个方面，即与核心市场基础设施的深度融合，正是代币化从实验性试点项目提升到金融体系基础要素的关键所在。

CMU OmniClear：从实验到核心基础设施

CMU OmniClear 远非独立的初创企业或概念验证项目。它是香港既定清算和结算框架的重要组成部分。监管机构已将代币化债券结算委托给与香港管理会直接关联的实体。他们将数字证券整合进了已经处理传统金融工具的同一个系统中。

这一战略举措从三个关键方面重塑了代币化的故事：

• 标准化取代了实验：不再依赖定制的一次性数字债券结构，发行和结算现在可以遵循统一的监管规则和经过验证的操作流程。

• 明确的监管监督：监管直接置于中央银行权威之下，法律和合规的不确定性大大降低。

• 内置可扩展性：核心市场基础设施设计用于处理机构规模的量，而不仅仅是小规模试验或有限的试点。

代币化不再是一个附加项目或副项目。它正逐渐融入香港金融体系的核心管道中。

政府发行：正在扩大规模

香港的代币化债券计划已经展现出显著的规模。香港并非仅仅为未来需求而建设基础设施，而是回应现有市场兴趣。

政府第三次代币化债券发行于2025年底完成，创下100亿港元的创纪录规模，约合12.8亿美元，创下全球迄今最大数字债券发行规模。此前数字债券发行也吸引了强烈的投资者需求。当局现承诺将代币化债券发行成为常规做法，而非依赖偶尔试点。

这种稳健的做法带来了几个关键好处：

• 增强投资者对代币化产品的舒适感和熟悉感

• 吸引传统资产管理公司的参与

• 这进一步证明了代币化拥有强有力的官方政策支持，使其超越了实验阶段

稳定且可预测的发行对于发展更深层次、更具流动性的市场至关重要。

超越债券：构建数字资产生态系统

香港的雄心远不止于代币化债券。2026-27财年预算还提出了更多监管措施，以促进更广泛的数字资产生态系统。

1.稳定币许可制度

香港金融管理协会正朝着首批法币质押稳定币许可证的方向推进，首批审批预计于2026年初完成。

许可评估强调：

• 资产储备的强度与质量

• 健全的风险管理实践

• 有效的反洗钱（AML）与合规控制

• 明确且合法的使用场景

稳定币本身并不与债券结算挂钩。然而，引入受监管的数字法币，有望为代币化证券及其他数字资产提供合规且高效的结算机制。

2.数字资产经销商和托管人的许可

香港通过引入专门的许可制度，推动其监管框架，针对关键数字资产服务提供商。

政府计划于2026年提出立法，确立以下许可要求：

• 数字资产交易平台，包括场外交易（OTC）经纪商、区块交易者以及其他参与买卖或交换虚拟资产的中介机构

• 托管服务提供商专注于保护私钥、隔离客户资产，并确保强有力的安全和运营控制

这些措施将使更广泛的参与者处于正式监督之下。交易商将面临与传统证券公司相当的标准，而托管人则需遵守严格的资产保护和关键管理要求。

通过涵盖发行、交易、托管和报告活动，该制度为代币化债券市场及其他数字证券打造了一个全面监管的生态系统，增强了投资者保护和市场完整性。

3.与全球税务透明度标准的一致性

为加强对国际合规的承诺，香港正在修订《税务条例》，采纳经合组织（OECD）的《加密资产报告框架》（CARF）。

该实施将于2027年起适用于加密资产服务提供商（CASP）的报告。信息交换将于2028年开始，实现与合作司法管辖区自动交换加密交易的税务相关数据。

此举强调了明确的政策立场。香港的代币化和数字资产市场正被设计成完全互操作、透明，并与全球标准保持一致。这些都是吸引和留住机构资本可持续性基础的关键前提。

4.流动性层：构建更深层次监管的加密市场

2026年初，香港证券及期货事务监察委员会（证监会）发布新指引，允许持牌虚拟资产经纪商为数字资产提供融资。最初，该框架主要针对比特币（BTC）和以太坊（ETH）的抵押品，并为信誉良好的客户提供保障。证监会同时发布了一项高层次框架，允许持牌虚拟资产交易平台（VATP）提供杠杆永续合约。

这些举措在可控的前提下显著提升了市场流动性，同时维护了强有力的投资者保护和风险管理标准。它们是多层次战略的一部分，旨在：

• 扩大受监管数字资产市场的范围

• 维护机构级监管体系和合规性

• 更无缝地连接数字金融与传统金融

代币化债券不是独立的实验。它们坐落在一个全面、集成的数字金融架构中，旨在实现规模和可持续性。

代币化债券基础设施的实际运作方式

代币化债券基础设施结合了基于区块链或分布式账本技术的多个互联层次：

• 发行方式：发行人将债券作为数字代币直接发起于经过许可或受监管的账本，将票息条款、到期日和契约嵌入智能合约或数字记录中。

• 主要分配：认购和配售通过受监管的中介机构进行，如银行、经纪人或平台，确保了解你的客户（KYC）和反洗钱合规，并有序地向合格投资者分配。

• 结算与托管：真正的货到付款 (DvP) 通过由公认的市场基础设施提供商（包括适用于代币化的中央证券存管机构或清算所）管理的集成系统来实现。托管由持有牌照的提供商负责，这些提供商拥有隔离资产和安全的密钥管理。

• 交易后生命周期：诸如票息或利息支付、到期本金赎回以及公司行为处理等持续性事件均通过可编程逻辑实现自动化。这减少了人工干预、结算风险和运营成本。

早期试点与真正基础设施的关键区别在于可重复性、机构整合性和规模。成熟的基础设施使得频繁、大量发行成为可能，同时与现有的清算、结算、托管和报告系统无缝衔接。这为流动高效二级市场奠定了基础。

当前风险与挑战

实施雄心勃勃的基础设施并不自动消除结构性挑战。仍有若干重大障碍：

• 实现跨不同代币化平台、协议和账本的真正互操作性

• 与其他主要司法管辖区实现法律和监管协调，以实现跨境发行、交易和结算的顺利进行

• 保持反洗钱、身份验证、制裁及更广泛的合规框架与快速技术变革步伐保持一致

• 避免流动性碎片化，即交易量在孤岛数字系统间不高效分散，削弱市场深度

构建数字金融轨道只是第一阶段。持续的市场采纳、积极的二级交易、广泛的机构参与和自然流动性增长将决定香港愿景是否能转化为持久的全球相关性。