3月31日 | 伊朗战争引爆全球市场,国际原油价持续震荡飙升,亚太和欧洲股市普遍承压,中东能源依赖程度导致对各国影响分化
2026年3月份以来，中东地缘局势急剧升级。随着伊朗与以色列及美方的军事冲突全面爆发，伊朗战争正式进入高强度对抗阶段。战事波及霍尔木兹海峡这一全球能源咽喉，国际布伦特原油价在两周内飙升至每桶113美元上方，市场恐慌情绪急剧升温。全球股市经历剧烈震荡：欧美主要股指普遍下跌，新兴市场跌幅更深，而A股表现相对抗跌。与此同时，美元指数显著走高，欧美债券市场流动性全面收紧，全球资金呈现显著的“risk-off”轮动特征。这场战争正从能源价格、供应链安全、风险偏好和通胀预期等多个渠道，对全球股市形成复杂而深远的影响。
联合认为，综合来看，这是一场典型的“供给侧冲击型”股市调整，其深度和持续性将取决于战事的持续时间和油价的后续走势。伊朗战争爆发以来，全球股市呈现出三个核心反应特征：一是剧烈震荡与普遍下跌，欧美主要股指在冲突爆发后四周内累计下跌8%~11%，新兴市场跌幅普遍更深；二是明显的避险轮动，资金从权益市场大幅流出，涌向美元等现金资产；三是波动率急剧攀升，VIX恐慌指数一度突破30关口，市场情绪极度脆弱。
从传导机制来看，这场战争主要通过四条渠道冲击全球股市：
第一，能源价格冲击。霍尔木兹海峡封锁导致油价最高点飙升至113美元/桶上方，大幅抬升企业生产成本，侵蚀上市公司利润预期，尤其是航空、物流、化工等用能密集型行业首当其冲。
第二，风险偏好恶化。地缘冲突爆发后，不确定性急剧上升，投资者对风险资产的配置意愿显著下降，形成“先抛售、再评估”的避险模式。
第三，通胀预期重估。油价飙升叠加地缘不确定性，市场对全球央行的货币政策路径进行重新定价，降息预期降温甚至转为加息担忧，无风险利率的上行对股市估值形成压制。
第四，供应链与贸易中断。战争波及中东关键贸易通道，部分跨国公司被迫调整供应链布局，相关企业盈利前景蒙上阴影。
联合认为，总体而言，此轮冲击中，“能源禀赋”成为决定股市相对表现的关键变量。
从国家与地区层面看，市场分化十分明显。受冲击最严重的是能源进口依赖度高且地缘战争风险暴露大的经济体。欧洲股市首当其冲，德国DAX、法国CAC40等主要指数跌幅达到10%左右，一方面因其高度依赖中东原油进口，另一方面欧元区通胀预期急剧上修使欧洲央行被迫转鹰，股债双杀压力叠加。日本（日经225累计下跌11.69%）、印度（印度SENSEX30累计下跌12.52%）等亚洲能源进口大国同样跌幅较深，且伴随本币贬值压力。新兴市场中，土耳其（MSCI土耳其累计下跌9.91%）、埃及（MSCI埃及累计下跌21.95%）等与中东地缘紧密相连的经济体股市承压最为显著。
表现出相对韧性的主要有三类市场：一是美国股市，作为能源净出口国，高油价对其经济的冲击相对可控，且美元避险属性吸引资金流入，美股跌幅（道琼斯指数累计下跌8.65%）小于欧洲；二是中国A股（累计下跌5.39%），因能源结构以煤为主、新能源投资快速增长，且资本账户相对封闭、人民币处于升值周期，在此轮冲击中表现出明显的抗跌性；三是能源出口国市场，如沙特（沙特全指累计上涨2.94%）、马来西亚（富时马来西亚综指累计下跌3.05%）等国家，油价飙升直接利好其财政与股市。
从行业板块看，分化同样剧烈。受益板块包括能源（石油、天然气、光伏）、军工等避险资产；受损板块则集中在航空、航运、物流、化工、燃油汽车等用能密集型行业，以及供应链涉及中东的跨国制造企业。此外，高估值的科技成长板块因无风险利率预期上行，也承受了显著的估值压缩压力。
联合认为，当前权益市场对悲观情形的定价并不充分，投资者在4月份宜保持谨慎，密切跟踪局势演变，待局势明朗后再做仓位调整。展望后市，伊朗战争的走向将决定全球股市的阶段性走势，可以用“三种情景”框架来把握未来方向。
第一种是乐观情景：冲突在4月中旬前缓和，霍尔木兹海峡恢复通行，油价见顶回落至80至90美元/桶区间。在此情景下，全球股市将迎来风险偏好的显著修复，前期超跌的科技、周期板块有望反弹，美股可能收复大部分失地。
第二种是中性情景：冲突演变为消耗对峙，油价维持100美元/桶附近高位至4月底。这将使全球股市持续承压，市场将在“通胀担忧”与“衰退预期”之间反复摇摆，波动率维持高位。行业分化加剧，红利低波、能源相关板块相对占优，而估值敏感的科技股和用能密集型行业继续受压制。
第三种是悲观情景：冲突升级且油气设施大规模受损，霍尔木兹海峡长期封锁，油价突破120~150美元/桶。这种情景下随着全球石油储备加速消耗，全球经济迎来实质性衰退，通胀大幅抬升。全球债市遭到抛售，引发流动性危机，股市或将出现杠杆资金退出引发的极端回撤，只有现金和防御型仓位能起到保护作用。
投资者应重点关注两个信号：一是4月份这一关键时间窗口--这是当前市场预期的分水岭，也是霍尔木兹海峡航运实际短缺可能显现的节点，IEA释放的石油储备将显著短缺；二是能源交易“正常化”的进展，停火与能源贸易恢复之间存在时间差，这个“时滞”决定了通胀和利率的实际走向。
1. 国家统计局：3月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均重返扩张区间，分别为50.4%、50.1%和50.5%，比上月上升1.4个、0.6个和1.0个百分点，我国经济景气水平回升。其中，制造业中，大型企业PMI为51.6%，比上月上升0.1个百分点，高于临界点；中、小型企业PMI分别为49.0%和49.3%，比上月上升1.5个和4.5个百分点，低于临界点。从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和新订单指数均高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。
从行业看，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；春节后与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数位于临界点以下，市场活跃度有所减弱。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为54.8%，继续位于较高运行水平，表明服务业企业对近期市场发展保持乐观。
联合认为，三大PMI全线重返扩张区间，经济景气度全面回暖，稳增长政策成效持续显现，标志着节后经济修复动能逐步兑现，为宏观基本面注入积极信号。产需两端同步回暖，既缓解了市场对内需偏弱的担忧。当前生产性服务业维持高景气运行，生活性服务业节后修复偏弱，行业复苏呈现结构性分化特征。后续需持续巩固制造业复苏向好态势，加大对零售、住宿餐饮等接触型消费行业的定向扶持力度，均衡行业修复节奏、稳定市场预期，全力推动经济运行持续回升向好。
2. 中国银行在ICMA中国债务资本市场2026年度会议上表示，跨境人民币债券市场已进入生态重构新发展阶段。熊猫债与点心债作为跨境人民币债券的两个核心市场，正在协同扩容。2025年中国银行间市场熊猫债发行量达到1733亿元，年末存续规模跃升至3857亿元，同比增幅达到65%，同期点心债发行规模连续第二年突破了1.2万亿，存量规模已经超过了2万亿元，较2022年实现翻倍增长。
联合认为，当前跨境人民币债市正走出结构优化的成长路径，在岸与离岸核心品种同步扩容，持续丰富全球人民币融资供给。境外发行主体参与度稳步提升，依托成本优势形成新的增长动力，资金双向流通渠道愈发顺畅，也能平稳衔接各类跨境投融资需求。市场生态持续迭代完善，行业参与空间不断拓宽，随着跨境金融合作氛围持续升温，人民币相关资产的市场吸引力还会稳步增强。
3. A股市场：指数下行，成交微增。
A股行业板块跌多涨少，体育Ⅱ、轨交设备Ⅱ和林业Ⅱ板块涨幅居前，焦炭Ⅱ、煤炭开采和油气开采Ⅱ板块跌幅居前。个股跌多涨少，下跌个股数超4000支。上涨板块受益于基建投资加码、政策支持与资金避险；下跌板块受能源供需宽松、地缘溢价消退、前期获利盘兑现拖累。短期A股或延续偏弱震荡运行，成长板块延续承压态势，资金偏好防御方向，市场情绪偏谨慎，后续静待成交回暖迎来结构性修复机会。
4. 黄金市场：鸽派信号释放，黄金小幅走高。
美联储方面，鲍威尔在讲话中表示能源冲击通常是短暂的，央行应耐心观望，当前货币政策合理且适宜继续观察。受此鸽派信号影响，市场加息预期明显降温，同时美债抛售缓和，10年期与2年期美债收益率同步回落，降低了黄金的持有成本。此外，金价在跌破4500美元/盎司后获得逢低买盘支撑，多重利好共同推动金价企稳回升。短期金价维持震荡偏强格局，地缘避险与降息预期持续托底，回调空间有限；上方4620美元/盎司为关键阻力，若能有效突破有望进一步打开上行空间。
5. 大宗商品市场：冲突预期升温，原油显著上行。
3月30日，伊朗议会国家安全委员会通过法案，拟对霍尔木兹海峡通行船只征收高额通行费，单艘油轮最高可达200万美元，并继续禁止美国及相关方船只通行。特朗普随即发出“闪电式”威胁，称若伊朗正式收费，美方将在两分钟内终止该行为。此外，特朗普还威胁若短期内无法达成协议，将彻底摧毁伊朗电力设施、油井、哈尔克岛石油出口枢纽乃至海水淡化设施。市场对海峡航运受阻、原油供应中断的担忧急剧升温，推动油价显著上涨。3月31日报道称特朗普愿在海峡未开放的状态下结束战争，WTI原油冲高后回落至102美元/桶附近震荡整理，但地缘支撑仍在，短期调整过后行情仍有再度走强的空间。
信用风险预警：根据联合债市风险预警数据库统计，3月31日监控的17143家企业中，3家由红色预警下降为绿色预警，2家由绿色预警上升为黄色预警，新增3家绿色预警企业，其余企业预警级别未发生变化。建议关注信用等级、财务风险等指标。
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1. 财政部披露2026年中央财政预算，今年中央本级科学技术支出预算数为4264.2亿元，比2025年执行数增长10%，高于中央本级支出平均增速。其中基础研究预算约1169.4亿元，增长16.3%；应用研究预算约1569.1亿元，下降约13.3%。中央财政科技支出首次突破4000亿元。
2. 国家电投集团发布“十五五”发展路线图，2026年全年计划投资2000亿元，布局新型储能，同比增长17%，聚焦于构建新型电力系统的核心环节。其中，清洁能源领域投资占比超80%，而新型储能、绿色氢基能源、构网技术则是重中之重。
3. 全国新能源汽车动力电池溯源信息平台正式启动，信息平台的启动标志着我国动力电池回收利用迈入数字化、全链条管理的新阶段。
4. 甘肃省发布《关于培育建设零碳园区的意见》，提出以高比例绿电消纳为核心抓手，通过增量配电网、虚拟电厂等模式，实现园区能源结构从“传统化石”向“绿电主导”的根本性转变。
5. 央行在公开市场开展325.00亿元7天期逆回购。今日公开市场有175.00亿元逆回购到期，今日实现资金净投放150.00亿元。国债期货30年期主力合约上涨0.15%；10年期主力合约上涨0.04%。
6. 市场监管总局通报2025年“小微企业质量认证提升行动”成效，全国各地累计出台配套激励政策1816项，提供“认证贷”等金融信贷支持约1235亿元，落实财政补贴9.3亿元；488家认证机构共减免认证费用约1亿元，免费培训覆盖72.2万家企业，精准帮扶7.9万余家企业，解决关键质量问题约4.8万个，培育质量管理人才约13.8万人，间接带动新增就业约14.3万人。参与提升行动的小微企业平均年营收增长约14.8%，利润率平均提升约6.8%，质量成本平均下降约12.2%。同时，企业创新投入持续加大，研发投入占营收比例平均增长7.6%。
7. 工信部等九部门联合印发《推动物联网产业创新发展行动方案（2026-2028年）》，提出要加快应用终端优化升级，面向智能化、网联化的终端发展方向，加速推进人工智能、5G、人机交互、边缘计算等技术与物联网应用终端深度融合，提升应用终端的精准分析、智能决策和便捷交互能力。加快IPv6规模部署，推动新增行业应用终端支持并默认启用IPv6协议，助力行业应用终端智能化改造和网络化联接。
8. 金融监管总局发布《关于进一步加强银行代理渠道费用管理有关事项的通知》及配套问答，将“报行合一”合规管理纳入内部“担责”机制，明确保险公司总经理对“报行合一”整体工作负责。
1. 中国贸促会发布最新一期全球经贸摩擦指数，从综合指数看，2025年全球经贸摩擦指数每月均处于高位，全球经贸摩擦形势日益严峻。
2. 欧元区3月份服务业景气指数为4.9，预期为3.9，前值为5.0。
3. 法国3月份CPI同比初值增长1.7%，预期增长1.6%，前值增长0.9%；调和CPI同比初值增长1.9%，预期增长1.9%，前值增长1.1%。法国2月份PPI同比下降2.4%，前值下降2.3%；环比下降0.2%，前值增长0.5%。
4. 德国3月份调和CPI月率初值为1.2%，预期为1.2%，前值为0.40%。德国2月份零售销售同比增长0.6%，预期增长1%，前值增长0.7%；环比下降0.6%。德国2月份进口物价指数环比增长0.3%，预期增长0.8%，前值增长1.10%；同比下降2.3%，前值下降2.30%。德国2月份出口物价指数环比增长0.1%，前值增长0.9%；同比下降0.1%，前值增长0.2%。
5. 英国2025年第四季度GDP同比终值增长1%，预期增长1%，初值增长1%；环比终值增长0.1%，预期增长0.1%，初值增长0.1%。
6. 生态环境部部长黄润秋在京会见德国联邦环境、气候保护、自然保护和核安全部部长卡斯滕·施耐德。双方就应对气候变化、欧盟碳边境调节机制、塑料污染治理等议题进行深入交流。
7. 恒生指数公司与韩国交易所联合宣布推出“恒生韩交所港韩指数系列”，双方首次携手推出联名跨市场指数，加深香港与韩国资本市场互联互通。
8. 3月31日美元指数转跌0.1%，10年期美债收益率下跌2个基点至4.33%，市场对特朗普放宽伊朗战争条件的报道作出反应。
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