【机构观点】四月市场有机会吗?当前要进攻还是防守?

● 2026年已进入第二季度，尽管整体市场有波动，部分前期行情好的方向出现回调，但仍有一些板块表现较好。

近期创新药板块表现不错，其从去年高点回调较久，目前估值处于相对底部位置，值得关注。服务消费板块后续可能也会有新机会，即将进入财报季，不少企业预计表现不错。

● 国家统计局数据显示，1-2月工业企业利润累计同比增长15.2%，超出预期，这一轮利润修复主要是由于上游原材料涨价和外部需求带动，有色和TMT行业表现突出。

● 今年以来，中央和地方出台了诸多房地产利好政策，市场呈现小阳春行情，北京、上海、深圳等核心城市表现突出，但城市间分化明显，一线偏城市表现较好。

房地产修复是促进消费、扩大内需的举措，相关政策包括中央延续换购住房个税退税政策，地方因地制宜优化调控，如上海出台沪七条、广东提高公积金贷款额度，京沪深同步下调房贷利率和首付比例等，这些政策降低了购房成本，提升了市场信心。

● 海外层面受地缘冲突影响，美伊冲突持续，推高了油价，引发海峡航运安全问题，对全球能源供应链和资本市场情绪产生较大扰动，外向型和能源进口依赖型经济体受到不少影响，但我国因多元化能源策略，整体影响相对较小。

● 这种情况可能导致全球流动性边际收紧，对高估值资产和科技股形成压制，预计市场风格将由科技成长转向周期偏价值方向，如光谱能源、公用事业、制造业等行业后续可能有较强表现。

● 债市整体处于震荡区间，利率债和信用债都有一定风险，性价比一般，目前偏向中性。如果想要求稳，可选择偏短期的品类，其受震荡影响较小。

若将债作为底仓配置，可选择短期纯债；若想在货币基金基础上升级活钱管理，追求更多收益，债也是可以投资的；一级债基波动相对二级债基和主动权益指数较低。

● 四月市场建议关注创新药和服务消费板块。

创新药回调较久，当前估值较低，且后续企业将披露业绩，预计利润会有明显增长。

同时，创新药有诸多利好因素，如2024年首次被单独明确写入政府工作报告；

业绩方面，申万医药生物行业已有166家披露2025年年报，超七成公司归母净利润为正；

出海持续高景气，2025年中国创新药完成157起BD出海授权交易，2026年一季度对外BD交易总金额接近2025年总额的一半；

估值经过大半年调整，已回落到合理区间。4 - 5月医药行业有多个学术会议，国产创新药将公布临床数据，有利于开展新一轮BD交易。

● 对于TMT板块，市场对其风险认知不足，需警惕回调风险。

当前市场关注点正从科技题材和成长性方向转向现金流、股息、估值安全边际等更稳健务实的指标，新能源、公用事业、高股息等板块值得重点关注。

● 一季度，中低波固收+、纯债、一级债基、二级债基等偏稳健产品受到投资者关注，规模有所增长，反映出投资者对闲钱理财、稳健投资的需求。

Q&A

过去一个月大类资产如股票、商品等都在下跌，核心触发因素是美伊冲突引发的原油价格大幅上涨，涨幅超过50%。

原油价格上涨导致经济增长放缓，消费者购买力下降，企业盈利下滑，并通过提高运输、制造和农业成本推高通胀预期，形成经济增长下行与通胀上行的不利组合。

历史上中东冲突多次发生，例如1973年第一次石油危机，阿拉伯国家通过石油禁运打击以色列盟友，导致油价暴涨四倍，引发严重的经济危机。

后续的几次冲突如1990年伊拉克入侵科威特和2003年美国打伊拉克，对市场的影响程度和性质不尽相同，但每次事件都会引发市场对未来供应的担忧，进而影响油价和相关行业表现。

在这种情况下，经典的资产配置策略是现金为王，只有现金可能是安全的，其他资产如股票、债券、商品（除了能源类商品）都可能下跌。国内的话，由于通胀相对较低，债券表现可能会稍好一些。

从结构上看，原油价格上涨会对行业盈利产生分化。上游石油产业和煤炭、煤化工等替代能源逻辑的行业将直接受益；

新能源如光伏、储能、核电等行业也会因能源价格上涨迎来较好的预期。而中下游制造业，尤其是航空、航运以及传统炼化行业可能会遭受成本上升和经济增长偏弱的双重挤压。

第一次的原油冲击影响深远且持续时间很长，而阶段性战争在预期明朗后，市场会开启一波反弹，其影响是阶段性的。这次情况更像后者。

对中国而言，原油价格冲击可能导致国内通胀回升，有利于走出通缩经济泥潭，改善供需关系。但对于A股而言，通胀回升并不突出，而在美欧地区通胀较高叠加原油冲击，会使其通胀形势更加严峻。

科技板块近一个月受到较大冲击，波动较大，但其产业趋势仍然强劲，尤其是AI算力需求增长。

在基本面和估值之间存在矛盾状态，短期可能会因预期差而下跌，但长期看，AI作为大趋势，不会轻易改变。

科技股过去一年涨幅较大，尤其在一季度达到一个相对饱和状态，一旦出现利空（如美伊冲突），即使没有其他负面因素，也可能会下跌。

但从中长期角度看，AI产业趋势明显，需求快速增加，商业模式中AI已逐步嵌入，因此这个大趋势可能还未终结。

目前阶段，A股中长期仍看好，短期受外部因素（如美伊冲突）影响，情绪上有所压制。

这一轮A股上涨的驱动因素是政策转变和企业盈利改善，叠加供需关系修复及周期性趋势，虽然外部流动性预期有偏紧预期，但加息不是各国央行选项，整体上依然看多。

在当前通胀预期背景下，国内债市处于中性偏弱的状态。投资者如纯债基金持有者，能吃到票息收益，但不宜持有过长，以防未来通胀上升导致票息不足以覆盖成本损失。

黄金行情过去一段时间表现不佳，但跌幅也较深，是投资者关注的一个避险品种。

黄金价格下跌主要是因为它在今年涨势过猛，现在需要消化涨幅。

但从长期看，地缘政治大国博弈、美国美债信誉损失导致的去美元化进程并未结束，因此依然相对中长期看好黄金。

美股目前面临高估值和高利率的问题，整体机会不大，可能有阶段性反弹；而港股估值非常便宜，一旦海外流动性有所缓和，其弹性较大，现在赔率很高，但胜率还需观察。

在完全且加剧的通缩环境下，权益类基金可能不是最佳选择，而债券基金和多元配置型产品如fof类产品可能是较好的选择。

然而，目前中国经济正从深度通缩中逐步走出来，走向再通胀过程，在这个过程中，权益类资产和商品类资产的表现会逐渐好转。