高盛——石油评论:成品油市场的冲击大于原油

1. 价格表现：全球航煤平均价格自伊朗战争爆发以来上涨了74美元/桶，是原油均价涨幅的两倍多。新加坡和西北欧的航煤价格上周创下了超过200美元/桶的历史新高。

2. 冲击传导的三条主要渠道：

  ◦ 渠道一：波斯湾成品油出口能力受阻

    ▪ 波斯湾地区通常出口330万桶/日的成品油（占全球流量的13%），几乎全部经由霍尔木兹海峡。

    ▪ 其中，石脑油（石油化工原料）和中质馏分油（柴油和航煤）各占其出口量的约三分之一。

    ▪ 亚洲进口的石脑油有近50% 来自波斯湾，欧洲进口的航煤有近40% 来自波斯湾。不过，欧洲在战前拥有超过两个月的航煤和柴油库存，应能提供一定的短期缓冲。

  ◦ 渠道二：中东炼油厂停产增加

    ▪ 由于物理损坏（巴林的锡特拉炼油厂）和预防性停产（阿联酋的鲁韦斯炼油厂），中东炼油厂停产规模估计已增至220万桶/日。IEA估计，目前中东有超过400万桶/日的炼油产能面临风险。

  ◦ 渠道三：全球炼油用原油供应受阻

    ▪ 波斯湾通常通过霍尔木兹海峡出口近1500万桶/日的原油，其中1280万桶/日运往亚洲炼油厂，占亚洲原油进口总量近一半。

    ▪ 其中，近60%的出口原油是中质和重质原油（通常用于生产航煤、柴油和燃料油），而中东以外可替代的生产商非常有限。年初至今，全球中重质原油出口减少了500万桶/日，而对轻质原油（如美国页岩油）的出口需求则增加了170万桶/日，这不成比例地冲击了全球中质馏分油和燃料油的生产。

    ▪ 亚洲炼油厂已开始削减开工率以配给原油加工量。

3. 综合影响评估：渠道三（原油供应减少间接冲击成品油供应）至少和渠道一、渠道二（直接冲击产品流）同样重要。没有任何一种成品油或地区能够完全免疫。全球原油供应减少、全球运费进一步上涨、全球天然气价格上涨（美国除外）以及潜在的贸易限制（如成品油出口禁令），都可能进一步推高所有地区和所有油品的价格。