高盛:中东石油冲击下中国市场十点思考

摘要：伊朗战争已持续1个月，现货布伦特原油价格较一月前飙涨50%至110美元/桶，全球增长与通胀形势恶化，自2月28日战争爆发后中国股市随全球市场回调4-6%。围绕中东石油供应中断对中国市场的影响展开分析，形成十点核心思考：

1. 中国在石油冲击中处境优于多数经济体：2024年原油和LNG仅占中国一次能源消费28%（全球低位），非化石能源发电占比达40%；石油储备近12亿桶，可支撑超110天消费，能源进口地缘分布多元；受冲击仅下调2026年实际GDP增速20bps，远低于美国40bps、除中以外亚洲新兴市场70bps。

2. 小幅下调中国股市公允价值：全球滞胀、美债利率粘性等溢出效应，致中国股市公允价值约降5%（盈利拖累2个百分点，合理市盈率降3-4%）；MSCI中国、CSI300指数目标分别下调5%、4%，对应12个月价格回报为24%、12%，仍在亚太市场中超配A/H股。

3. 股市再通胀叙事存探讨空间：全球能源涨价或使中国3月结束41个月PPI通缩，较此前预测提前6-9个月；名义GDP增速上修0.8个百分点，PPI上行历史上与企业盈利、股市回报正相关，实际利率走低或利好企业资本开支及股市资金流入。

4. 中国能源政策迎来实际回报：中国是全球最大油气进口国也是新能源最大投资方，霍尔木兹海峡运输扰动将能源自主、供应链韧性提升至国家安全层面，新能源政策支持将进一步强化，相关企业迎来海内外新的盈利机会，看好含新能源和AI电力链的相关精选投资组合。

5. AI改写地缘政治格局：伊朗战争成为现代军事冲突新模板，AI在国防情报、精准打击等领域广泛应用，推动全球国防开支向AI倾斜；中国在AI电力、基建、实体AI领域具备全球比较优势，AI仍是中国股市核心主线，尤其看好国家安全相关的半导体、大模型赛道。

6. “A计划”依然有效：中国股市在冲击中展现韧性，CSI300、MSCI中国自2月28日分别下跌4%、7%，风险调整后表现优于其他新兴市场；A股外资持股仅3%，估值相对低廉，国家队托底政策持续有效，维持A股“慢牛”判断。

7. 盈利和现金回报在变局中凸显价值：除能源上游板块外，高现金/股息、盈利兑现成为市场抗跌主线；预计2026年A/H股利润实现低双位数增长，财报季中业绩超预期、股东回报政策亮眼的标的有望创造超额收益，其中科技硬件、材料板块或超预期，必选消费板块或不及预期。

8. 中东资本流入香港暂难定论：战略投资决策周期较长，目前无法确认中东资本是否持续流入，但香港出现HIBOR创7个月新低、港交所成交额回升等资金流入迹象；2026年港股流动性整体向好，预计南向资金达2000亿美元，若中东局势持续扰动，或削弱中东资本对中资资产的投资意愿。

9. 中国企业出海短期减速但不偏航：中东局势推高全球物流成本、加大全球增长风险，对中国出口形成短期扰动，但中国制造业实力强、人民币实际有效汇率自2021年贬值15%、出口市场向新兴市场分散、服务出口崛起等核心优势仍在；2024年中企海外营收占比仅16%，远低于标普500的25%，提升空间显著。

10. AI发展里程碑被石油冲击掩盖：中国智能体AI（OpenClaw）崛起、代币使用量激增，印证中国AI的应用落地能力和商业化变现潜力；中国AI模型在性能和成本上具备全球竞争力，37家OpenClaw相关受益标的2026年以来下跌8%，但2025年以来跑赢MSCI中国44个百分点。