金融市场在欺骗你:石油真实供应危机被期货价格掩盖

本周，能源期货市场对下行因素反应较为敏感（尽管程度不及股市对上行的反应），这源于市场对本周迅速达成解决方案的预期。不过，值得更仔细地关注的是实物市场，相较于金融市场（相对）的乐观情绪，实物市场似乎更加担忧。

正如高盛大宗商品专家塔卢拉·亚当斯今日所写，客户交流中最大的分歧在于宏观客户与实物或专业客户对油价的看法，后者认为当前期货价格相较于扰动规模被低估。

专业客户越来越认为：（1）由于去库存和基础设施受损，多个大宗商品市场的价格底部正在抬高；（2）即便没有进一步升级，当前的不平衡也可能造成明显的紧张，从而推动大宗商品价格大幅上涨。 

回顾高盛最新的数据：

1.他们目前估计，在政策反应之后、供需反应之前，对全球商业石油库存的净冲击为1140万桶/日

2.他们根据报告的船只数量估算，霍尔木兹海峡的日均通行量（4天移动平均）较正常水平下降了95%。

3.自冲突开始以来，全球可见石油总库存已减少1.3亿桶，耗尽了2025年库存增量的30%。

高盛图表解读： 

1. 期货市场越来越倾向于对停火进行定价，而现货市场则在对稀缺性进行定价。这体现在现货船货的溢价、DFL（即期布伦特原油相对于布伦特原油第一线合约）的强势，以及昨天强劲的5月26日布伦特原油期货到期表现（K6/M6昨天到期价格为14.38美元/桶，而周一收盘价为5.39美元/桶）。

今天这一趋势仍在继续——布伦特原油下跌约2美元/桶（或者至少在特朗普讲话使其飙升之前是这样），与此同时，4月份DFL上涨4.8美元，5月份上涨1.8美元/桶。

2. 从表面上看，裂解价差和利润率非常强劲，但实际上，实物等级/原料成本的飙升已经在全球范围内侵蚀了利润。目前，我们估计中东地区约有近250万桶/日的炼油产能处于停运状态。 

图表：M1 = 截至昨晚收盘的近月合约

3. 隐含波动率无论从绝对水平还是相对于实际波动率来看，仍然处于高位。投机性客户（即对冲基金）越来越关注能够降低多头vega敞口的结构（例如看涨价差）。隐含波动率的日度盈亏平衡约为每桶6美元。按日收盘计算，10天实际波动率更接近每桶4.6美元，不过盘中波动开始显得更有看点。

来自生产商、消费方和投机方的客户流动整体趋于清淡。在投机资金方面，我们也看到资金开始从能源板块转向金属板块，因为在股市抛售之后，市场正寻求重新增加风险敞口。

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研报：GS Physical disconnect

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