金鹰周评|节后市场以应对美伊局势为主 等待企稳信号增仓
本期执笔：
金鹰基金权益研究部 金达莱
金鹰基金首席经济学家、权益研究部总经理、基金经理 杨刚
金鹰基金固定收益研究部 基金经理助理 吕雅楠
权益观点
节前资金回避不确定性，节后视中东局势动态筑底，不宜过度悲观。国内方面，本周外部利空对A股仍有扰动，海外地缘不确定性仍在压制市场风偏，赚钱效应的持续性较弱、资金观望情绪较浓，唯有业绩和政策端能见度较强的板块表现较强，本质仍在交易行业景气对地缘风险的抗扰动性。宏观层面，3月PMI数据回暖，市场聚焦于政策与业绩高确定性方向。产业层面，近期医药在创新药BD、盈利兑现和低估值的三重支撑下维持强势，通信受光模块景气与普惠算力政策催化走强，冻猪肉收储、茅台提价等事件也阶段性强化了市场对农业和消费板块的关注。海外方面，节后首先面临两个重要节点：其一，新一周特朗普最后通牒前能否达成停战协议，若打击对象扩散至能源基础设施、淡水厂，美国进行地面冲突，短期避险情绪或再度升级；其二，4月10日是美国对俄罗斯海上原油制裁豁免的到期，同时EIA前期释放4亿桶战略石油储备临近预计耗尽日期，或进一步演绎“能源危机”、甚至是“衰退预期”交易，短期在预期层面冲击投资者信心。展望节后，市场仍以应对美伊局势为主，仓位不宜过度激进，等待市场企稳信号明确后再择机增仓。此外，年报、一季报密集披露期，市场更关注业绩兑现。
行业配置上，降低风偏、增配价值以应对海外不确定性，中期维持“科技+周期制造”均衡配置。4月进入财报密集披露季，纯主题方向或者跟风快速轮炒的热点板块，机会可能会相对有限。价值方向，地缘冲突背景下能源供给扰动仍是重要定价变量。油价中枢抬升背景下，油气开发、煤炭、农化化肥、养殖涨受益滞胀的涨价链条仍具备阶段性配置价值；此外，在地缘不确定性仍存的环境下，贵金属及部分有色金属或仍具备一定配置价值，作为组合中的风险对冲资产，后续回调后仍可布局。科技方向，短期或延续分化，但产业逻辑仍在强化。海外电网扩容与算力基础设施建设推动“缺电”逻辑持续发酵，电网设备等环节景气度有望提升；同时AI算力需求扩张叠加存储持续涨价，光链接、存储产业链仍具备景气支撑；此外，在国际局势动荡、中期能源安全和军事安全趋势下，储能、动力电池、算电协同、绿电、军工等相关产业链也值得持续关注。
固收观点
本周跨季资金整体偏松，跨季后资金价格下行至新低，利率债短下长上，曲线走陡；近期海外冲突局势预计对商品、权益均有较强扰动，后续权益市场分流、通胀压力仍将压制利率债长端，建议谨慎。本周转债市场跟随正股下跌，展望后市，市场以挖掘结构性机会为主，继续关注“高价、高溢价率”转债的估值压缩状况，择机配置估值合理的转债。
（1）4月1日起，部分家电企业上调了彩电、空调、冰箱、洗衣机等一些型号家电产品的供货价，涨幅从2%到10%不等，烟机、灶具等大厨电的涨幅甚至在10%-20%左右。中东战火推动石油价格上涨，叠加AI数据中心扩建引发的存储芯片价格攀升，正逐步传导至家电行业。（第一财经）
（2）4月2日，商务部等部门开展中央储备冻猪肉收储。为维护猪肉市场平稳运行，更好发挥中央储备调节作用，近期商务部、国家发展改革委、财政部正在开展中央储备冻猪肉收储工作。下一步，商务部将继续密切关注猪肉市场行情，加强趋势研判，会同有关部门做好储备调控，保障市场平稳运行。（券商中国）
（3）4月2日，市场监管总局在北京召开外卖平台企业行政指导会，指导美团、淘宝闪购、京东3家平台企业严格落实即将实施的《网络餐饮服务经营者落实食品安全主体责任监督管理规定》，强化企业食品安全主体责任，采取切实有效措施，保障消费者饮食安全。会议指出，网络餐饮服务蓬勃发展，极大便利了群众生活，但随之而来的食品安全风险也不容忽视。党中央、国务院高度重视网络餐饮食品安全工作。（券商中国）
（4）4月2日，中国人民银行新增12家数字人民币业务运营机构。为贯彻落实“十五五”规划纲要关于“稳步发展数字人民币”的决策部署，进一步提升数字人民币服务的普惠性，持续响应人民群众对安全、便捷、高效的数字人民币服务需求，中国人民银行新增中信银行、中国光大银行、华夏银行、中国民生银行、广发银行、浦发银行、浙商银行、宁波银行、江苏银行、北京银行、南京银行、苏州银行成为银行类数字人民币业务运营机构，并接入央行端数字人民币系统。新增机构将在完成业务、技术准备后开展数字人民币业务。（券商中国）
（5）4月2日，工业和信息化部近日印发通知，组织开展普惠算力赋能中小企业发展专项行动，明确五项重点任务：算力资源配置提升行动、算力服务普惠供给行动、重点行业企业赋能行动、产业生态协同共建行动、人才培养能力建设行动。提出到2028年底，基本建成覆盖广、成本低、服务优、生态活、人才强的普惠算力服务体系，在中小企业划分标准适用的15类行业中覆盖门类不少于10类，进一步加强对中小企业算力应用的公共服务力度，显著降低中小企业获取、使用算力门槛，为推动中小企业专精特新发展提供坚实算力支撑。（工信微报）
市场回溯
A股：本周A缩量震荡，节前市场情绪谨慎偏淡，未能形成明确主线。周一市场快速消化周末地缘利空后反转，周二回落，周三、周四在“美伊缓和预期升温-再度紧张”中经历了普涨到普跌的切换，周五因节前避险情绪升温收跌。周内A股交投活跃度有所下降，日均成交额降至1.90万亿元。结构上看，上证指数、沪深300、国证2000和创业板指周内涨跌幅分别为-0.23%、-0.82%、-1.04%和-3.76%。
风格方面，消费>金融>周期>成长。本周各行业跌多涨少，医药、有色领涨，公用事业、煤炭、电力设备等领跌。周期方面，受前期涨幅过高引发获利回吐与市场对2026年长协电量电价存在下行压力预期，本周，环保、建筑装饰、煤炭、公用事业分别收跌3.10%、3.31%、5.23%、9.33%。消费板块，今年一季度我国创新药对外授权交易额已超过 600 亿美元，接近 2025 年全年的一半；截至 3 月 27 日，今年已有 10 款创新药获批上市，其中 8 款为国产，中国创新药进入全球兑现期。此外，叠加年报数据超预期、前期调整充分等因素，创新药表现亮眼。本周，医药生物、食品饮料和美容护理分别收涨6.0%、2.4%和0.1%。科技成长板块，政策面，财政部等明确，自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，并将电池产品出口退税率阶段性由9%下调至6%，对光伏、储能链的短期出口利润、订单节奏形成扰动。个股层面，行业龙头阳光电源业绩不及预期，对板块形成明显拖累。本周，电子、计算机和电力设备分别收跌2.23%、2.70%和6.98%。大金融板块中，非银金融和房地产分别收跌1.2%和4.5%。
海外：本周全球重要指数涨跌分化。美股方面，鲍威尔表示美联储倾向于暂时“忽略”并维持利率不变，被市场解读为鸽派表态，终结了此前的加息预期。此外，上半周白宫就缓解冲突、尽快结束军事行动表态，市场对能源价格长期高位运行进而引发滞胀的担忧消退，在存储芯片股大涨的带动下，美股科技股普遍上涨拉动三大股指走高。尽管此后特朗普宣布将继续“猛烈”打击伊朗，重挫全球风险资产，但美股全周仍累计上涨。本周，纳指、标普和道指周内涨跌幅分别为4.4%、3.4%和3.0%。欧洲股方面，地缘缓和与油价回落带来能源危机可能解除的乐观预期。本周，英国富时100、德国DAX和法国CAC40周内涨跌幅分别为4.7%、3.9%和3.4%。亚太地区方面，日经225和韩国综合指数周内涨跌幅分别为-0.5%和-1.1%。大中华区方面，恒生指数、上证指数、台湾加权指数和创业板指周内涨跌幅分别为0.7%、-0.9%、-1.6%和-4.4%。
本周国债收益率短下长上，曲线走陡，其中1年国债活跃券下行2.0BP至1.22%，10年国债活跃券上行0.17BP至1.82%附近，30年上行幅度更大。本周跨月，资金面整体偏松，资金价格维持低位，截止周五隔夜R001加权收至1.29%，R007加权收至1.39%。
基本面
海外方面：美国零售销售、ADP就业数据表现超预期。美国2月零售销售环比增0.6%，预期为0.5%，为2025年7月来最大增幅，1月前值-0.1%；核心零售销售环比增0.5%，创8个月最高，1月前值持平。此外，美国3月ADP就业人数增6.2万人，远超市场预期的4万人，2月前值被上修至6.6万个。居民消费约占美国经济总量的三分之二，且走势贴合美国就业情况。经历连续两个月下滑后，美国居民于2月加大消费支出，几乎所有零售品类销售额均上涨，仅杂货店与家具门店销售额各下滑1%。剔除建材、汽车、汽油等波动品类后的核心零售销售额2月增0.5%，也高于预期的0.3%。但2月零售销售报告发布于中东冲突升级前，尚未反映能源涨价、金融市场波动和政治不确定性带来的拖累。
美国ISM制造业指数连续三个月处于扩张区间。美国供应管理协会（ISM）公布的2026年3月制造业指数录得52.7，略高于市场预期的 52.3，较 2 月的 52.4 小幅回升 0.3 个百分点，连续第三个月站稳 50 荣枯线以上，创 2022 年 8 月以来新高。制造业就业指数48.7，预期49，前值48.8；制造业新订单指数53.5，预期54.5，前值55.8；制造业物价支付指数78.3，预期74，前值70.5。3月ISM制造业指数小幅超预期上行，且扩张动能较前两月略有增强，确认制造业复苏趋势未改。分项来看，生产指数大幅回升1.6个百分点至55.1，是拉动整体PMI上行的核心动力。新订单指数回落2.3个百分点至53.5，虽仍处于扩张区间，但扩张节奏较2月明显放缓，指向制造业需求动能略有减弱。价格指数飙升至78.3，环比大涨7.8个百分点，创2022年6月以来新高，是本次数据最突出的风险信号。
欧元区3月调和CPI同比创2022年以来最大单月涨幅。欧元区3月调和CPI同比初值2.5%，前值1.9%。剔除能源、食品的核心CPI意外放缓至2.3%，服务业通胀也由3.4%降至3.2%。能源价格飙升为3月欧元区整体CPI涨幅大幅回升的主推手，而与能源驱动的外部冲击分化，核心及服务业通胀数据显示，内生需求与工资驱动的价格压力缓和。欧央行货币政策将在通胀与衰退风险间寻求平衡。欧央行管委穆勒表示，若伊朗战争持续推高油气价格，不能排除4月加息；密切关注工资和劳动力市场，这些是衡量更广泛通胀压力的关键指标。
国内方面：1-2月规模以上工业企业利润同比增15.2%。1-2月增速较2025年全年加快14.6个百分点，12月前值+5.3%，2025年增速+0.6%。1-2月工业企业利润的高增，和春节错位带来的节前工作日较多这一客观因素有关，同工业增加值的高增是一致的。1-2月规模以上工业增加值同比+6.3%，12月前值+5.2%。此外，注意到2月末产成品库存增速6.6%，为2023年3月以来最快，12月末3.9%，说明企业补库需求增大，这同同期出口旺盛有关；考虑物价后的实际库存增速7.5%，为2023年6月以来最快，12月末5.8%，除需求因素外，也同PPI的超预期改善有关，目前市场聚焦于PPI何时转正，除AI投资需求等内生动能驱动外，外部地缘局势带来的输入型通胀近期对PPI影响加大，PPI同比很可能在3月提前回到正区间（如是，则为2022年9月以来首次，或对市场预期产生较大方向性影响），密切关注3月PMI数据的价格分项指标和3月通胀指标数据、以及第一季度GDP平减指数。
中国3月PMI指数重返扩张区间，经济景气水平回升。国家统计局公布数据显示，3月中国制造业、非制造业和综合PMI产出指数均重返扩张区间，分别录得50.4%、50.1%和50.5%，比上月上升1.4个、0.6个和1个百分点。春节后复工复产加快，产需两端同步扩张，PMI数据符合季节性特征。分项指数看，制造业产需两端均同步改善，新出口订单指数环比大幅上行4.1个点，至2024年5月来最高，光伏出口退税取消前的抢出口、中东地缘冲突下油气能源担忧推升对中国电动车等新能源需求，均成为AI投资需求、全球制造业周期之外的外需额外支撑。原材料价格指数、出厂价格指数均继续上行，对应着PPI加速提升，但前者上行幅度更大，提示成本压力对企业利润及投资意愿的潜在抑制。建筑业景气度环比上行1.1个点至49.3，属节后复工效应，但改善斜率偏低。
资金面
本周美元指数升值，人民币相对美元升值。截至4月3日，美元指数收盘价100.19，美元指数单周上涨0.02%；美元兑离岸人民币（USDCNH）收于6.8865，离岸人民币兑美元升值0.48%。
本周央行投放7天逆回购3040亿元，逆回购到期4742亿元，合计净回笼1702亿元。2026年4月7日央行开展3个月8000亿元买断式逆回购操作，净回笼3000亿元。本周央行继续投放跨季资金，跨季后7天逆回购操作下降至低位，但本周政府债缴款压力较小，季末大行资金净融出小幅下降但仍维持高位，跨季后融出规模迅速回升，市场资金持续宽松，跨季不紧，跨季后资金价格再度下行。截至周五隔夜R001加权收至1.29%，R007加权收至1.39%。近期央行流动性回笼操作较多，当前极度宽松的资金面或难以维系，中长期资金面仍较乐观。
下周逆回购计划到期3040亿元，其中周二至周五分别到期3020亿元、5亿元、5亿元和10亿元。此外，国库21天定存到期700亿元。下周国债计划发行3020亿元（尚余1期短期国债和2期储蓄国债未公布具体金额），计划到期790亿元，地方债计划发行1899.10亿元，计划到期1824.39亿元，政府债已公布净发行合计2304.72亿元，下周政府债缴款压力一般。2026年二季度国债发行计划已公布，预计二季度国债发行有所放量，仍需关注特别国债和超长期特别国债发行安排。
估值面
本周大盘权重指数估值水平普遍下跌。具体看，中小板指估值分位数上升0.1%，沪深300、上证50、中证500、中证1000、创业板50和创业板指估值分位数分别下降0.04%、0.3%、2.0%、2.7%、3.9%和4.9%。横向比较看，沪深300、上证50、中证500和中证1000估值分位数位于50%-65%附近的高历史分位区间，中小板指、创业板50和创业板指位于25%-45%附近的历史分位区间。
分板块来看，各行业板块估值分位跌多涨少。煤炭、基础化工和公用事业估值分位分别下降3.1%、3.8%和10.3%；消费板块方面，商贸零售、纺织服饰、社会服务估值分位分别下降2.9%、3.8%、4.7%；科技板块方面，计算机、电子、电力设备估值分位分别下降3.0%、3.1%、9.6%；大金融方面，房地产和非银金融估值分位分别下降1.5%和0.2%。
本周A股交投活跃度有所下降。A股日均成交额降至1.90万亿的水平（前值2.11万亿）。上证指数、沪深300、创业板指换手率均有所下降。其中沪深300换手率0.61%，上证综指换手率1.16%，创业板指换手率2.38%。
投资展望
财经风向标
节前资金回避不确定性，节后视中东局势动态筑底，不宜过度悲观。国内方面，本周外部利空对A股仍有扰动，海外地缘不确定性仍在压制市场风偏，赚钱效应的持续性较弱、资金观望情绪较浓，唯有业绩和政策端能见度较强的板块表现较强，本质仍在交易行业景气对地缘风险的抗扰动性。宏观层面，3月PMI数据回暖，市场聚焦于政策与业绩高确定性方向。产业层面，近期医药在创新药BD、盈利兑现和低估值的三重支撑下维持强势，通信受光模块景气与普惠算力政策催化走强，冻猪肉收储、茅台提价等事件也阶段性强化了市场对农业和消费板块的关注。海外方面，节后首先面临两个重要节点：其一，新一周特朗普最后通牒前能否达成停战协议，若打击对象扩散至能源基础设施、淡水厂，美国进行地面战争，短期避险情绪或再度升级；其二，4月10日是美国对俄罗斯海上原油制裁豁免的到期，同时EIA前期释放4亿桶战略石油储备临近预计耗尽日期，或进一步演绎“能源危机”、甚至是“衰退预期”的交易，短期在预期层面冲击投资者信心。展望节后，市场仍以应对美伊局势为主，仓位不宜过度激进，等待市场企稳信号明确后再择机增仓。此外，年报、一季报密集披露期，市场更关注业绩兑现。
投资策略
行业配置上，降低风偏、增配价值以应对海外不确定性，中期维持“科技+周期制造”均衡配置。4月进入财报密集披露季，纯主题方向或者跟风快速轮炒的热点板块，机会可能会相对有限。价值方向，地缘冲突背景下能源供给扰动仍是重要定价变量。油价中枢抬升背景下，油气开发、煤炭、农化化肥、养殖涨受益滞胀的涨价链条仍具备阶段性配置价值；此外，在地缘不确定性仍存的环境下，贵金属及部分有色金属或仍具备一定配置价值，作为组合中的风险对冲资产，后续回调后仍可布局。科技方向，短期或延续分化，但产业逻辑仍在强化。海外电网扩容与算力基础设施建设推动“缺电”逻辑持续发酵，电网设备等环节景气度有望提升；同时AI算力需求扩张叠加存储持续涨价，光链接、存储产业链仍具备景气支撑；此外，在国际局势动荡、中期能源安全和军事安全趋势下，储能、动力电池、算电协同、绿电、军工等相关产业链也值得持续关注。
利率债：本周国债收益率短下长上，曲线走陡，其中1年国债活跃券下行2.0BP至1.22%，10年国债活跃券上行0.17BP至1.82%附近，30年上行幅度更大。周一在短端引领下，利率债收益率集体下行，随后四个交易日，受PMI超预期、二季度供给安排落地、权益反弹及美伊局势扰动等多重因素压制，债市情绪逐步转弱，收益率震荡上行，曲线陡峭化特征延续。
当前经济仍处于弱修复阶段，信贷、地产、消费等指标表现持续一般，但2026年初政策靠前发力效果显著。1-2月固定资产投资同比+1.8%，较2025 年全年-3.8%实现由降转增，整体呈现基建强拉、制造修复、地产仍弱、民间偏弱、结构分化的格局。26年1-2月企业利润累计同比15.2%，除去春节错位外，开年利润高增受益于工业增加值增长、价格拖累收窄、营收利润率改善；其中上游利润改善更多来源于价格上涨，中游改善更多来自于生产加快，下游增长仍旧面临压力，工业企业盈利修复仍有待观察。3月制造业PMI录得50.4，重回荣枯线之上，其中需求、生产指标均有明显改善，原材料及产成品库存继续下行，补库周期有望开启。
进出口方面，2026年1-2月出口累计值6565.8亿美元，同比增长21.8%，超市场预期，出口增长仍具较强韧性；进口累计值4429.6亿美元，累计同比增长19.8%。从主要出口产品来看，受益于全球制造业景气度的修复，机电产品、高新技术产品出口增速高增带动整体增速提升，玩具、鞋靴、服装、箱包及纺织品等劳动密集型产品出口增速转正。尽管对美出口持续同比负增长，但对非美的出口高速增长，分国别来看，1-2月对美出口同比下降11%，对东盟、欧盟、非洲及日本同比增速分别为29.4%、27.8%、49.9%、8.9%。当前全球、发达和新兴市场制造业PMI均呈改善迹象，全年出口有望维持韧性，3月份美伊冲突，或对海运空运均造成影响，当月出口可能暂时受阻。
通胀方面，2026年2月CPI同比1.3%，环比1.0%，，春节错位服务和食品项成为主要拉动；肉类、水产和鲜果价格均有上涨；核心CPI同比增速上升 1pct 至 1.8%，春节期间交通、文娱价格均有上涨。2月PPI同比-0.9%，降幅进一步收窄，环比0.4%，持平上月，主要依靠有色、原油价格上行拉动，价格上下游传导仍较慢。受25年低基数影响，2026年PPI预计呈现结构性修复，上游预计强于中下游。当前供需结构性紧张以及地缘局势动荡背景下，3月原油价格快速上涨，同期PMI出厂价格、原材料购进价格均有大幅走强，预计3月PPI同比回正。
财政方面，根据2026年财政预算，财政支出延续积极基调，财政收支处于紧平衡态势。财政支出总体保持去年水平，2026年赤字率拟继续按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元、比上年增加2300亿元。一般公共预算支出规模将首次达到30万亿、比上年增加约1.27万亿。拟发行超长期特别国债1.3万亿元+特别国债3000亿元+地方政府专项债券4.4万亿元，整体债券供给规模未超预期，市场冲击压力减小。新增8000亿新型政策性金融工具，同比增加3000亿，除了基建外，还重点支持科技、内需方面。总体看，今年的财政政策和财税体制改革部署既着眼于促消费、扩投资、稳增长、化解债务风险，又着眼于中长期激发地方政府积极性、提高财政可持续性。
当前经济仍处于“弱现实”阶段，需关注年初部分经济数据超预期，还需观察基建托底、地产回稳、出口相关韧性的持续性。全年货币政策适度宽松主基调不变，但近期央行连续回笼资金，存款自律管理及二季度政府债供应冲击仍可能扰动资金端，中长期资金面预期仍较为乐观。近期海外战争局势预计对商品、权益均有较强扰动；权益市场分流仍将影响债市负债端，通胀压力短期内仍将压制利率债长端。
转债：本周转债市场收跌，中证转债指数累计下跌1.58%。本周转债市场跟随正股下跌；展望后市，市场以挖掘结构性机会为主，继续关注“高价、高溢价率”转债的估值压缩状况，择机配置估值合理的转债。分行业看，本周医药生物、有色金属、银行等行业表现稍好，社会服务、电力设备、公用事业等行业表现一般。本周平均日成交金额约667亿元。随着强赎潮的继续，存续可转债规模已经不足400个，转债估值中枢的上升在短期不可逆，对转债市场水位的判断也需要随之调整。短期来看，转债价格和溢价率均较此前有所下降，但仍在相对较高位置，双高特征使得配置价值不高，市场以挖掘结构性机会为主。此外近期赎回转债加，继续关注“高价、高溢价率”转债的估值压缩状况，择机配置估值合理的转债。
信用债：一级方面，本周合计新发行信用债2,190亿元，较上周有所减少；净融资额为548亿元，较上周有所增加。二级方面，本周信用债收益率全面下行、曲线走陡，1Y、3Y、5Y分别下行3-7bp、3-4bp和0-3bp。信用利差方面，国开债收益率亦全面下行、曲线走陡，本周信用利差低位运行，1Y期变化-2至2bp、3Y期收窄0-1bp、5Y期变化-1至2bp。展望后续，产业债方面，从重点行业来看，钢铁行业方面，钢铁行业预计经营显著改善的难度仍较大，目前行业利差处于历史偏低位，除了央企体系下发债主体或经营业绩较优的地方国企，其余主体利差走阔风险较高，建议保持谨慎；煤炭行业方面，因为煤电保供需求的稳定性，预计仍有较好的基本面支持，行业信用继续保持稳定，但行业利差安全垫相对较薄，同时需注意个别煤企经营基本面偏弱，对外部融资的依赖度和敏感性偏高，警惕后续利差抬升风险；建筑债方面，受上游房地产行业仍处底部周期、地方政府财政压力加大的影响，垫资程度继续上升及回款资金困境短期内难以有效化解，经营将持续承压，行业利差有走阔风险，其中头部建筑央企凭借竞争优势受影响较小，央企子公司和地方性建筑企业分化将加大。地产债方面，预计行业资产负债表修复仍是较为漫长的过程，行业利差走阔风险大，除了经营较稳健的央国企，弱国企或民营地产企业经营压力仍较大，利差上行风险高。城投债方面，化债政策的延续性与经营性债务化解工具优化的双重支撑下，城投公开债券整体安全性维持高位但分化加剧，点状舆情仍有发生但可控，弱区域弱平台投资价值仍需长期等待；城投供给延续缩量趋势，幅度预计不会很显著；在收益挖掘的同时也需重视换手率表现，部分省份中低资质城投债兼具收益和流动性。
研究随笔
穿越地缘动荡的迷雾，坚定A股前景的信心
本期随笔，我们主要谈三方面内容：一周市场回顾及展望、金鹰权益研究团队对26Q2的策略判断及中期维度的简要判断。
一、一周市场回顾及展望
上周（3月30日–4月3日）全球市场被中东地缘形势“过山车”般的消息面所主导，A股在避险情绪与节前效应下表现弱于海外。
全球市场：美股深V反弹，油价金价狂飙
美股：受“停火预期”与“降息博弈”驱动，纳指周涨4.44%，标普500涨3.36%，科技股领涨。
亚太：日韩股市波动剧烈，港股恒指微涨0.66%，表现相对抗跌。
商品：地缘风险溢价推升资产价格，WTI原油周涨超12%，黄金创历史新高后高位震荡。
A股：缩量普跌，成长板块重挫
指数表现：上证指数周跌0.86%收于3880点，创业板指暴跌4.44%，科创50跌3.42%，市场呈现“沪强深弱”格局。
资金情绪：清明假期前成交额萎缩至1.67万亿元左右，超4700只个股下跌，避险情绪浓厚。
结构分化：石油、公用、煤炭等高股息红利资产相对抗跌；AI算力、半导体、新能源等成长赛道受风险偏好压制跌幅居前。
地缘形势最新变化与影响
当前市场核心矛盾已从单纯的经济数据转向“冲突溢价”，重点聚焦中东局势的连锁反应：
1、美以伊冲突外溢至航运咽喉
中东冲突持续燃烧，冲突范围扩大，美以-伊朗互攻民用设施；伊朗在波斯湾军演并一度威胁关闭霍尔木兹海峡，胡塞武装持续袭击红海商船；美军机再度被伊击落，“黑鹰搜救”重演；美军大兵压境，高级指挥官替换，冲突升级风险迫在眉睫——中东冲突升级风险骤增，全球航运成本（海陆空运）进入上行周期，直接推高通胀预期。
2、俄乌与中东局势深度交织
俄罗斯强化与伊朗军事合作，美伊战事牵制了美国在俄乌问题上的战略资源。俄方提出停火前提（乌军撤出顿巴斯）使冲突长期化，加剧了欧洲地缘安全焦虑。
3、供应链重构加速
运费与保险费飙升正推动全球制造业加速“近岸外包”或“友岸外包”，对中国出口链构成中长期挑战，但也强化了能源自主、资源安全等深层逻辑。与此同时，中国完善供应链的强大优势在中短期进一步凸显。
下周A股展望与配置建议
走势判断：震荡筑底，防御为先
下周（4月7日–11日）预计A股仍将处于震荡磨底阶段。若无超预期政策出台或地缘冲突出现显著缓和信号，指数或暂难有趋势性转圜，创业板等成长风格需等待风险偏好修复，市场或将在防御中等待转机。
行业配置：哑铃策略持续有效
防守端可重点关注低估值防御方向（银行、公用、煤炭及必选消费等）作为底仓基础配置，进攻端可关注受益地缘冲突升温带来的上游原材料价格上涨所牵引的偏通胀方向（石油石化、有色金属、基础化工等），以及逐步进入财报密集窗口期之后的业绩可能超预期的前期错杀品种。
二、金鹰权益研究团队对26Q2的策略判断
不久前，金鹰投研团队刚刚召开完二季度策略研讨会，现将相关的核心策略观点供投资者参阅。
策略报告的核心判断是——26Q2预计市场先抑后扬，挑战前高仍有压力。相关内容摘要如下：
1、26Q1预期较充分但抢跑的宏观变量有——1）海外经济改善；2）美联储降息仍有空间；3）国内盈利边际改善，但对上行幅度暂难有准确预期。
2、26Q2宏观尚未明显定价的变量——1）霍尔木兹海峡关闭时长&未来新稳态（油价高位时长&26H2新油价中枢）；2）国内输入型&供给驱动型通胀促使PPI提前转正，26Q2始利润分配格局变化；3）中美面临“滞胀”现实。
3、26Q1市场资金行为特征——1）融资和行业ETF等高风偏增量资金入市，保险布局开门红保费；2）业绩因子不再是唯一定价变量。
4、26Q2市场资金行为（冲突前景尚不不明，增量资金意愿有限）——1）市场层面观察，国家队对当前时点入场力度呈保守姿态；2）保险、固收+等绝对型收益资金、机构资金入市保守；3）杠杆资金下滑，尚未完全消化1-2月入场规模；4）业绩因子在4月偏强。
5、大势预判——美伊冲突带来“滞胀”交易提前且过度，冲突缓和带来市场纠偏，但26Q2全球仍面临“滞胀”现实压制，回到前高仍有压力。考虑到3月已将流动性定价充分，基于冲突能在26Q2得到较大程度缓和（重开海峡）和后续80-90美金油价中枢的基准假设，预计A股会在新的中枢（3900点）附近形成区间震荡。
6、26Q2行业配置建议——周期制造+科技均衡配置。均衡配置应对外围冲突节点的不确定性，A股下行风险主要是消化盈利下修和冲突时长（极端油价持续时间）。当前“复常交易”逢低可配置（A股流动性定价已较充分+景气兑现要求高），“滞胀交易”（经济现实定价+油价中枢抬升）回调后仍有配置机会。
三、中期简要观点——穿越迷雾，坚定信心
美伊冲突自2月28日骤然爆发以来，迄今已持续30多天。过去的这段时间里，全球多数重要市场也因此而遭遇较大的波动和挫折。相较年初时段较普遍的乐观情绪，投资者们方才真正意识到，地缘风险或已然成为今年最大的系统性风险——尤其对权益市场而言。
由于中东冲突仍在继续燃烧甚至有不断扩大化的趋势，对于这场冲突持续的时长和烈度，作为投资人只能是边走边看，耐心等待这个巨大的不确定性的尽快消退。当然，最终或更多仍取决于参战的主要三方的各自耐受力，以及在此轮“胆小鬼游戏”的残酷博弈过程中，相关方对战争态度的逆转性变化。从市场层面的观察看，投资者对海外主要经济体步入滞胀甚至衰退的担忧在显著上升。
对中国而言，一方面我们是全球原油大宗商品重要的进口国，因对海外的依赖度较高，原材料价格的快速上升，客观上会带来较大的成本压力。但从另一方面看，对于本轮已经持续30-40个月的通缩顽疾，如在上游资源品价格快速上涨而中下游需求仍在温和恢复的背景下，随着价格的不断传导，或有望更快改变国内的通缩形势。不仅如此，在全球供应链受到地缘冲突的重大挑战之时，中国供应链的优势中短期反而有望进一步凸显（某种程度上或类似于疫情期的出色表现）。当然，上述判断也仅是基于短期战术角度的考量。
而如果从更宏观的视野或偏中观的维度看，在全球地缘形势仍趋于动荡的百年变局下，中国作为全球资金一个重要避风港的优势在显著上升，包括近期外媒报道的所谓中东资金突然涌入香港市场的现象，客观上也是中国或大中华区安全岛特质的一个更深层次的体现——相对稳定的内部环境、产能方面的重要支持、供应链的较大韧性等，在外部激烈动荡中都更进一步凸显自身优势。
此外，年初以来，资本市场一直有较大共识的一点，是认为上半年在美国领导人到访之前，中美关系都将处于一个相对比较宝贵的缓和期。尽管由于中东变局，两国领导人之间的会晤将有所延迟，但不改这个基本的共识。
4月将进入财报密集披露季，纯主题方向或者跟风快速轮炒的热点板块，机会可能会相对有限。中短期，以下方向或更值得关注：1、与算力基础设施相关的方向，尤其海外缺电逻辑有望延续的大环境下，电网相关设备方向可继续关注，包括AI所带来的这一轮涨价推动的方向也值得重视。2、国内与能源安全、国防安全、农业安全等密切相关的领域，在地缘冲突风险显著升温的背景下，亦更须持续关注。3、美国总统访华时间因中东冲突已延期至5月，而中美关系暂或仍处于相对平稳阶段（虽不时仍有杂音），与出口相关的一些细分方向，包括中游的工程机械甚至通用机械等，或都可继续关注。
关于地缘冲突问题，这个小长假中，持续有发酵，各方的关注度都非常得高，特别再补充几句。
从A股角度看，总体认为外部冲击对国内市场影响相对有限。这其中，既有我们作为全球避风港与安全岛优势的更加凸显，也不应忽视包括国家各类重要维稳力量在内的国内政策端对股指下行风险的有效控制。特别地，对于具备基本面优势的各类优质品种，市场逆风过程中，实际也再度提供了一个逢低从容布局的机会。从这个意义上讲，当下或部分似于一年前美国对全球全面加征关税时的突发状态。
更宏观一些看，从历史比较的维度分析，中国当下所面临的形势，一定程度上确有些类似于一战或二战前的美国。只要我们坚定做好自己的事，坚定扩内需，坚定推动科技创新，坚定推动做好经济结构转型升级期的各项重大安排，无论外部世界风吹浪打，中国经济社会前景依旧光明。而这，也将是令投资者对A股市场前景继续保持乐观和积极的底层逻辑和核心定力所在。
金鹰基金首席经济学家、权益研究部
总经理、基金经理 杨刚
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