同业市场观察(2024年第10期)

本期关键词：

近期国新办新闻发布会有关政策、中央政治局会议有关政策、美联储正式进入降息周期

市场回顾

一、 宏观数据解读

金融数据方面，8月新增社融规模30298亿元，同比少增981亿元，结构上主要靠政府债支撑。8月社融口径新增人民币贷款10441亿元，同比少增2971亿元。表外融资增加1161亿元，同比多增156亿元，表明票据冲贷意愿依旧较强。

8月M2同比增速6.3%，与上月持平。受7月存款利率下调影响，居民存款向理财转移情况加剧。财政存款新增5587亿元，同比多增5675亿元。8月地方债发行量创年内新高，带动财政存款同比多增。非银存款增加6300亿元，同比大幅多增13622亿元。存款“脱媒”现象仍在延续，非银资金相对充裕。8月M1同比增速-7.3%，创历史新低，较上月下降0.7个百分点。金融“挤水分”、整顿存款“手工补息”影响仍存在。对于8月金融统计数据有关情况，央行首次同步发布官方解读，释放积极信号，稳定市场预期。

宏观数据方面，9月制造业PMI为49.8%，环比上升0.7个百分点，企稳回升，主要受益于设备更新和消费品以旧换新政策。从分项指数来看，生产指数和新订单指数分别为51.2%和49.9%，环比上升1.4和1.0个百分点。生产指数再度回升至扩张区间，医药、汽车、电气机械器材、计算机通信电子设备等行业产需加快扩张。新出口订单47.5%，环比回落1.2个百分点，出口仍表现出韧性，但贸易摩擦背景下，出口对生产边际拉动作用或减弱。

非制造业方面， 9月非制造业商务活动PMI为50.0%，环比回落0.3个百分点。建筑业商务活动指数为50.7%，环比回升0.1个百分点，主因前期专项债发行节奏慢、台风多雨天气拖累施工进度。服务业商务活动指数为49.9%，环比回落0.3个百分点。

二、重点事件回顾

（一）近期国新办新闻发布会有关政策

9月24日，国新办举行新闻发布会，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会主要负责人宣布降准降息、支持资本市场健康发展等多项重磅政策。

一是降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行。9月25日，MLF操作中标利率下降30个基点。9月27日，金融机构存款准备金率下调0.5个百分点，公开市场7天期逆回购操作利率由1.70%调整为1.50%。公开市场14天期逆回购和临时正、逆回购的操作利率继续在公开市场7天期逆回购操作利率上加减点确定，加减点幅度保持不变。

二是降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例。引导银行降低存量房贷利率，平均下降0.5个百分点左右；最低首付比例首套、二套住房全国层面统一为15%，创历史最低；优化保障性住房再贷款政策，将保障性住房再贷款政策中人民银行的资金支持比例由60%提高至100%；将房企存量融资展期、经营性物业贷款等两项房地产金融政策文件期限延期至2026年底，缓解房企压力；支持收购房企存量土地。

三是首次创设结构性货币政策工具支持资本市场。创设证券、基金、保险公司互换便利，首期操作规模5000亿元。支持符合条件的证券、基金、保险公司，使用债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从央行获取流动性，例如换入国债、中央银行票据等高流动性资产，将大幅提升资金获取能力和股票增持能力。同时设立股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持其回购和增持上市公司股票，首期额度为3000亿元。

10月12日，国新办举行新闻发布会，财政部主要负责人宣布，将在近期陆续推出增量财政政策举措：一是加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务。二是发行特别国债，支持国有大型商业银行补充核心一级资本，三是叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。四是加大对重点群体的支持保障力度。

财政部表示，已宣布的政策已经进入决策程序，更多政策正在研究中，中央政府在提升举债和赤字方面还有较大空间。强调，对专项债资金使用要“严监管”、“过紧日子”、“压实地方化债主体责任”，继续严格执行财政纪律、严控地方增量债务。

（二）中央政治局会议有关政策

9月26日，中央政治局会议召开，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。

会议强调，要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。会议充分展现中央对支持经济发展的坚定态度，释放强烈宏观政策拐点信号，有利于支撑实体经济和资本市场进一步稳定预期、巩固信心。

房地产方面，会议对地产表态进一步积极，明确提出“止跌回稳”、“严控增量”等新表述。具体方向主要包括：对商品房建设要“严控增量、优化存量、提高质量”，加大“白名单”项目贷款投放力度，“调整住房限购政策”。

资本市场方面，会议特别强调“要努力提振资本市场”，这一表述较7月会议“提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性”的提法明显更强劲。会议指出，要大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。

货币政策及财政政策方面，会议强调，要降低存款准备金率，实施有力度的降息；要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出；要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。9月24日，国新会新闻发布会央行已宣布降准降息政策，下一阶段稳健宽松周期仍将继续。

（三）美联储正式进入降息周期

 9月19日，美联储宣布降息50BP，中美利差收窄、汇率掣肘减弱，国内货币政策空间打开。

10月10日，美国公布9月通胀数据，CPI同比上涨2.4%， 创下2021年2月以来最小同比增幅，通胀的持续放缓意味着美联储将继续降息。美联储多位官员表态倾向于通胀无碍降息，认为通胀仍在下行过程，暗示继续降息。但当前的数据不足以支撑美联储继续大幅降息50个基点，美国9月非农就业人数大幅增加25.4万人，创下2024年3月以来最大增幅。非农数据发布之后，11月降息50bp的概率从之前的50%左右降至0。后续，若通胀数据未大幅超出预期，美联储在11月和12月会议各降息25bp的概率较大。

三、市场展望

（一）同业存单

资金面方面，9月资金利率呈现月初低位震荡、月中明显上行并持续高位震荡、月末明显转松的走势。由于政府债净缴款放量、缴税走款、资金跨节、MLF错位到期等因素叠加共振，月中资金面明显收紧， 9月19日DR007上行至月内高点1.97%。月末央行降准降息，公开市场加码投放资金面平稳跨月。整体来看，9月资金面小幅收紧，资金中枢上行，存款类机构和非银机构资金面分层小幅走扩。

后续资金利率中枢或将下行。一是经过8月和9月政府债发行放量，年内剩余政府债净融资额度已不多，加之系统性财政方案需要人大常委会表决，预计10月政府债净缴款量将回落。二是降准约释放1万亿元长期资金，7天逆回购、MLF降息将降低银行负债成本，预计银行体系资金融出规模将回升。三是10月虽为缴税大月，但今年以来税期对资金面的影响弱化，缴税因素影响有限。综上，DR007或继续保持在OMO利率水平附近，波动区间1.55%-1.60%。

同业存单方面，9月24日前，存单利率跟随利率债收益率震荡下行，但下行幅度小于同期限国债收益率。9月24日，在降准降息等利好兑现背景下，银行负债端压力缓解，一年期同业存单利率快速下行至1.85%左右。9月最后一个交易日，在债市大幅调整背景下，基金券商卖出较为明显，同业存单利率略有上行，但对比其他债券品种，仍表现出较强韧性。总体来看，受资金面收紧和供给压力影响，一年期同业存单利率9月中枢环比小幅抬升，为1.94%左右。

10月及中期维度来看，国有行存单额度接近上限，股份行存单监管指标接近上限，大行供给压力有限，存单利率超过2.0%概率不大。需求端，伴随着股市和债市进入震荡期，非银产品的赎回压力缓解，叠加资金利率中枢或迎来向下空间，预计存单利率仍有下行可能，一年期同业存单利率中枢可能在1.80%-1.90%。

（二）固定收益

债市方面，9月债券收益率呈现“V型”走势，9月中上旬经在降息预期强化、短端利率下行、风险资产表现欠佳的三重驱动下债券收益率延续下行走势。9月24日国新办发布会、9月26日中央政治局会议确认政策超预期转向，市场提前定价未来增量刺激政策及经济基本面边际修复的预期，股市连续大涨，债市收益率急速大幅上行， 

 后续债市展望。近期市场交易主线围绕“财政刺激”和“赎回潮”展开，未来需要关注：

一是政策力度和效果。投资者对财政的预期在外资报道下经历了财政刺激规模“2万亿元-6万亿元-10万亿元”的演变，10月8日发改委发布会之后市场预期下修， 10月12日财政部发布会更多是表明态度，未直接公布具体政策数量，需关注10月底全国人大常委会会议内容和后续财政政策落地情况。二是股市修复可持续性。前期快速上涨是政策和预期驱动，节后权益市场经历了10月8日发改委新闻发布会力度“不及预期”、监管对“疯牛”进行风险提示、外资撤退后，股市情绪有所降温，未来股市能否持续上行，还需基本面和企业盈利的改善，但权益对债市增量资金的抽离影响不容忽视。三是赎回负反馈。据媒体9月30日报道，人民银行要求部分银行理财子公司报送产品净值赎回情况，显示监管部门致力于避免赎回反馈发生。10月8-9日债券面临较大赎回压力，但10月10日债市预期修正、赎回压力缓和后收益率大幅下行。

后续，促进房地产止跌回稳，强调商品房建设严控增量，政策仍致力于收储、项目白名单等现有框架。稳增长政策发力仍需宽松的货币环境配合，中央政治局会议提出“加大财政货币政策逆周期调节力度”，“降低存款准备金率，实施更有力度的降息”，短期市场仍将处在货币宽松周期之内。9月25日MLF业务公告中首次提及“最低投标利率1.90%”，存贷款利率下行、存款搬家亦为债市带来增量资金。后续财政政策落地后，债市收益率可能修复性下行，但是宏观政策转向后，债市可能难以延续上半年的走势，下行幅度可能有限。

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