一、核心概览

进入2026年4月，国际金融市场经历了一轮从“避险优先”到“政策+基本面驱动修复”的快速切换。3月大类资产整体处于“贝叶斯”定价状态，4月初因地缘缓和预期，欧美风险资产有所反弹。

核心驱动逻辑可归结为四条主线：一是中东战局呈现“持续度+实质冲击”双重超预期；二是碎片化信息驱动贝叶斯定价，大类资产单边趋势显著弱化；三是流动性冲击与滞胀交易交织，跨资产相关性明显提升；四是中国资产总体彰显韧性逻辑，在能源替代和内需领域出现结构性机会。

二、全球股市：集体反弹，科技领涨

3月回顾：普遍承压。 2026年3月全球股市普遍下跌，欧洲和除中国外的亚洲市场跌幅较大，欧洲Stoxx指数下跌8%，英国、法国、德国股指分别下跌6.7%、10.3%和8.9%；日本和韩国股市跌幅更大，3月单月分别下跌13%和19%。A股方面，万得全A指数收跌8.7%，但相较日韩市场已显现一定韧性。

4月上旬：修复反弹。 美以达成为期两周的临时停火协议后，市场情绪明显提振，全球主要股指均出现幅度不小的反弹。截至4月10日，标普500指数收报6816.89点，纳斯达克指数收报22902.89点；德国DAX及法国CAC40指数涨势领先，涨幅均超3.8%；亚太市场表现尤为强势，韩国综指和中国台湾加权指数分别上涨7.45%和7.03%，日经225累计涨幅突破5%。

A股表现：结构性机会显现。 沪指重回3950点上方，创业板指大幅反弹至3300点附近，近乎收复整个地缘冲突以来的跌幅。行业层面，通信、电子、有色及机械设备等板块涨幅靠前，银行、食品饮料等防御板块表现垫底。年初至4月初，约35%的行业录得正收益，煤炭石化领涨。

驱动逻辑： 市场目前处于“贝叶斯”定价模式，宏观折现率压力驱动风格切换，日韩估值收缩最为明显。科技成长板块业绩支撑更强，弹性更大。

三、外汇市场：美元大幅回调，人民币逆势走强

美元指数：从避险高峰到快速回落。 受中东战事驱动，3月美元指数一度冲破100大关，月度涨幅达2.3%。但进入4月，美伊停火预期使避险需求下降，美元指数明显回调，一周内跌超1.5%，截至4月10日收于98.7。中金公司分析认为，此轮能源冲击未能“点燃”美元，核心原因在于美联储紧缩预期偏弱及市场对冲突持续性存疑。

人民币：逆势升值，创逾三年新高。 本轮人民币展现出罕见韧性。在3月美元走强期间，在岸、离岸人民币兑美元仅微跌约0.03%、0.11%；3月CFETS人民币汇率指数累计上涨2.32%，创2023年10月以来月度新高。4月8日，在美伊停火乐观情绪推动下，在岸人民币兑美元升破6.83关口，创下自2023年4月以来的新高。核心支撑在于中国经济基本面稳固——2026年1至2月中国出口同比增长21.8%，贸易顺差创历史新高。

其他主要货币： 欧元、日元、英镑等主要非美货币普遍展现韧性。2月28日至4月7日期间，欧元兑美元跌约1.85%，英镑兑美元跌约1.41%。当前欧元兑美元约1.1698，英镑兑美元约1.3435，美元兑日元约159.00。

四、债券市场：美债曲线从“熊平”到“牛陡”

美债收益率走势：高位震荡。 截至4月10日，美国10年期国债收益率为4.303%，本周累计下跌约5个基点；2年期收益率报3.787%，本周下跌近7个基点，创2月下旬以来最大单周跌幅。美债曲线经历从“熊平”到“牛陡”的快速切换，背后是滞胀与衰退两种交易逻辑的博弈。

驱动因素： 3月美国CPI同比升至3.3%，环比上涨0.9%，创近四年来最大涨幅，战争导致的油价飙升及关税压力是通胀加速的主因。3月非农新增就业远超预期（17.8万人），失业率4.3%。强就业与高通胀的组合使市场对美联储降息预期降至冰点。

市场预期： FOMC今年降息概率不高，利率大概率维持在3.50%-3.75%区间。市场定价显示美联储12月会议降息至少25个基点的概率为29.7%。机构预计2年期美债在3.6%-4%区间波动，10年期在4.15%-4.55%区间波动。中长期来看，市场可能逐步演化为“高利率、高赤字、高通胀”的范式。

五、大宗商品：黄金与原油的冰火两重天

原油：高位震荡，供应冲击持续。 3月以来原油成为全球表现最强的资产类别。战事高峰期，布伦特原油强势突破106美元/桶，美国原油期货一度突破115美元/桶。停火消息后，4月8日布伦特原油单日暴跌约14%至94美元/桶附近，随后受以色列袭击黎巴嫩等因素影响迅速反弹至约97.7美元/桶。3月OPEC原油产量已低于2020年6月低位，环比大减约756万桶/日。霍尔木兹海峡仍处于通行受限状态，国际能源署署长预计能源供应影响将持续数月甚至长达数年。

黄金：短期承压，长期配置价值不改。 3月COMEX黄金期货价格下跌约11%，为2013年以来首次、2000年以来第5次单月跌幅超过10%。3月全球黄金ETF大幅减持87吨，为2022年10月以来最高月度减幅。停火消息后，黄金价格止跌反弹，截至4月10日COMEX黄金期货报约4780美元/盎司，短期上方5000美元阻力较大。机构认为，滞胀组合下金价短期震荡，但中长期来看，美国联邦政府债务风险仍存，全球货币体系重构下黄金仍有持续表现机会。

工业金属：供应收缩预期强化。 能源危机可能导致海外矿产供给收缩，铜、铝等有色金属受地缘因素影响持续冲高，后续可能形成“能源危机→海外矿产供给收缩→价格上涨”的正反馈

六、宏观经济：IMF示警，全球增长面临下修

全球增长展望：乐观预期难兑现。 IMF今年1月预计2026年全球产出增长3.3%，美国2.1%、欧元区1.4%、新兴亚洲5.4%。但2月底战事全面升温后，油价与运输成本急涨，这份相对乐观的蓝图已难兑现。IMF总裁格奥尔基耶娃直言，战争、油价飙升与大国对立正在把全球经济推向“应变能力下降”的高压环境，IMF将下修经济预测。市场预期IMF可能将2026年全球增长预期从3.2%下调至2.8%-3.0%。

美国：滞胀交易待验证。 美国软硬数据出现分化——硬数据继续上行，软数据有所回落，意味着地缘引发的滞胀与衰退定价更多停留在交易叙事层面，现实数据尚待验证。3月CPI同比3.3%、核心PPI连续第二个月上升0.4%。个人收入环比增速意外走弱，实际消费支出增长缓慢。

欧洲：更脆弱的处境。 欧日软硬数据同步回落，资产的衰退叙事更有经济数据验证。欧元区本身仅有1.4%的成长预测，财政空间普遍吃紧，欧央行要在经济疲弱与输入型通胀之间艰难平衡。

新兴市场：分化加剧。 世界银行基准估计2026年新兴市场和发展中经济体增长为3.65%，但如果战争持续更久，这一数字可能降至2.6%。阿根廷3月CPI月增率被预估回到3%，年通胀高挂30%以上

七、货币政策与地缘政治风险

美联储：维持观察，降息遥遥无期。 当前美联储维持政策利率不变依然是最合理的“不犯错”选择。油价冲击延长了通胀率回到2%目标的时间表。部分联储官员表态偏鹰，甚至不能完全排除重新讨论加息的可能。

地缘政治：最大不确定性来源。 市场需关注三条风险传导路径：一是美伊僵持→油价高位→美元强势→新兴市场本币贬值→资产抛售→流动性风险上升；二是高油价→美国衰退担忧→新兴国家外需放缓→全球衰退；三是高油价+强就业→美联储边际收紧→美国股债齐跌→全球风险偏好收缩

八、中国金融市场：韧性凸显

宏观基本面： 中国硬数据度过真空期，显示积极向上边际修复，经济意外指数超预期程度排序为中＞美＞日＞欧。两会明确2026年经济增长目标为4.5%-5%，政策取向仍强调稳增长与扩大内需。

A股与债市： 债券长短端显著分化，1年期国债利率下行近10BP。银行间流动性充裕，短债利率偏低，期限利差走扩。A股结构性机会集中于油气链条、新老能源、与外部环境低相关的红利、食饮、医药等领域。

人民币资产吸引力提升： 传统避险资产如美国国债遭遇大规模抛售背景下，外国官方机构连续五周净抛售美债，人民币资产的吸引力正在被重新评估。3月CIPS（人民币跨境支付系统）日均交易量创近一年新高。

九、风险与展望

当前国际金融市场面临的核心风险主要包括：

• 中东局势反复： 美伊停火是临时的，至截稿时在伊斯兰堡的谈判未达成协议。一旦战事重开，油价可能再度暴涨，市场修复行情将被打乱。

• 通胀不确定性： 油价冲击已开始向美国通胀端传导，若通胀持续反弹，美联储可能重新讨论加息，全球股债将面临进一步压力。

• 流动性风险： 跨资产相关性提升，全球全天候策略在资产间对冲性下降后面临较大回撤风险。

• 中美经贸摩擦： 中美经贸摩擦已有再度升温迹象，需关注调查推进、潜在反制及双边谈判进展。

总体而言，当前国际金融市场正处于“修复确立、风险仍在”的阶段。短期市场修复为结构性机会提供了空间，但地缘政治反复与美联储降息不确定性这两个核心风险点并未消除，投资者需保持警惕，密切关注美伊谈判进展、美国通胀数据及主要央行政策信号。