2018年市场暴跌,他为何敢加仓至90%?李永兴的“逆势逻辑”解析
在这个追逐个股、挖掘阿尔法的市场里，有一个人，却总喜欢先抬头看天，再看脚下的路。他叫李永兴，一位从业18年的投资老将，曾任永赢基金副总经理，如今是苏新基金的副总经理。
他的“看天吃饭”体现在哪里？当2018年市场一片悲观，上证指数跌至2400点时，他敢把仓位加到90%以上，重仓银行、券商、地产。当2019年TMT行业无人问津时，他敢大幅加仓电子股，抓住了下半年的大行情。
他的“看天吃饭”还体现在思考方式上。别人看财报，他先看货币政策；别人研究公司，他先研究经济周期。
在这个追求“自下而上”的市场里，为什么有人选择“自上而下”？今天，我们就坐下来，像老朋友一样，聊聊这位“宏观视角”的投资人。
一、故事的起点：从北大到宏观视野
李永兴的故事，要从北京大学说起。2006年，一个年轻人从北大金融学硕士毕业，进入交银施罗德基金担任研究员。那时候的中国，股市正经历一轮大牛市，上证指数从998点一路涨到2007年的6124点。市场情绪狂热，人人都在谈论股票。
但李永兴研究的第一个方向是什么？宏观策略。这可不是什么热门方向。2006-2007年，市场最火的是个股挖掘，是寻找tenbagger（十倍股）。宏观？听起来很“虚”，很“遥远”。
但正是这段经历，让他对宏观经济有了深刻的理解。货币政策、财政政策、经济周期、流动性……这些宏观变量，就像天气一样，影响着整个市场的温度。你要先看懂天气，才知道该穿什么衣服。
2015年，他加入九泰基金担任投资总监。2017年，他加入永赢基金，担任总经理助理、副总经理、基金经理。那时候他几岁？根据从业时间推算，大概三十五六岁。在投资行业，这个年纪担任投资总监，不算年轻，但经验丰富。
他上任的时候，市场刚刚经历了一场“股灾”。2015年6月，A股从5178点暴跌，千股跌停，市场恐慌情绪蔓延。很多投资者损失惨重，心有余悸。
李永兴后来回忆说：“投资是两个维度的事情，一方面是收益，另一方面是风险。投资本质上是在一定的风险约束条件下，尽可能最大化投资收益。”这句话成了他投资哲学的起点。
二、思想的淬炼：“看天”与“算账”
如果你问李永兴的投资哲学是什么，他会告诉你两个关键词：看天、算账。
“看天”，就是自上而下，把握宏观趋势。这话很形象。投资就像出海打鱼，你要先看天气预报，再看海况，最后才决定出不出海、去哪里打鱼。
李永兴说：“在A股市场，估值的波动远远大于盈利的波动。股价一涨可能三倍，一跌可能跌30%、40%。总体来说，在A股，估值的波动大于盈利的波动，因此在我整个投资框架体系当中，对于估值判断的优先级是高于盈利判断的。”
这需要深入研究宏观变量。货币政策、财政政策、经济周期、流动性……这些因素决定了市场的整体估值水平。你要判断现在是牛市还是熊市，是估值扩张期还是收缩期。
“算账”，就是计算风险收益比。这话听起来很理性，但做起来很难。
李永兴说：“我个人控制风险最偏好的方法是估算风险收益比。万一判断错了，我可能面临的风险有多大。”
这就像做生意。你要算清楚：这笔生意最多能赚多少？最多会亏多少？赚的概率有多大？亏的概率有多大？只有赚的比亏的多，概率比风险大，才值得做。
案例一：2018年的“逆势加仓”
贸易战升级，经济下行压力加大，上证指数从年初的3300点一路下跌，最低跌到2400点附近。市场情绪极度悲观，很多人谈股色变。
第一，估值极低。银行股的市净率（PB）不到1倍，这意味着股价低于净资产。券商股的PB在1.1倍左右，地产股的估值也处于历史低位。
第二，政策转向。货币政策开始放松，利率下行。监管开始化解股权质押风险。
第三，风险可控。他算了一笔账：国有银行的息差在上升，不良率在下降，盈利稳定。即便市场再跌，下跌空间也有限。
于是，李永兴在2018年二季度开始加仓银行股，三季度加仓券商、地产股。到四季度末，他管理的永赢惠添利基金仓位从25.72%跃升至91.84%。
这需要多大的勇气？市场还在下跌，很多人都在减仓，他却在大幅加仓。
结果如何？2019年一季度，市场迎来反弹，券商股大涨。李永兴的基金净值水涨船高，2019年全年回报率达到80.05%。
案例二：2019年的“TMT布局”
2019年上半年，市场在炒什么？消费、医药、白酒……这些防御性板块。TMT（科技、媒体、通信）？听起来很“虚”，很“不确定”。
第一，产业周期见底。电子行业经历了2018年的调整，库存去化接近尾声，行业处于大周期底部。
第二，估值有吸引力。当时电子行业的估值已经低于食品饮料行业，这在历史上非常罕见。
第三，创新驱动。5G建设启动，新一轮科技周期即将开启。
于是，李永兴在2019年二季度开始加仓TMT，尤其是电子行业。他卖掉了部分食品饮料，换成了电子股。
当时市场怎么看？很多人觉得TMT行业不确定性大，盈利不稳定，不如消费股稳健。
但李永兴算了一笔账：即使判断错了，电子行业接下来的相对收益大概率不会比食品饮料差。因为估值已经很低，下行空间有限；而一旦产业周期向上，上行空间很大。
结果如何？2019年三季度到四季度，申万电子指数上涨37.89%，在28个行业中涨幅第一。李永兴的基金再次抓住了结构性机会。
让我们用一张表格，来看看李永兴2018年投资银行股时的关键决策逻辑：
|
关键指标
|
目标公司情况
|
行业平均水平
|
市场整体情况
|
大师的解读
|
|
市净率（PB）
|
国有银行PB<1倍
|
银行股整体PB约1倍
|
全市场PB中位数约2倍
|
“股价低于净资产，安全边际充足。”
|
|
盈利能力
|
息差上升，不良率下降
|
股份制银行风险暴露
|
企业盈利增速下滑
|
“盈利稳定，下行风险可控。”
|
|
政策环境
|
货币政策放松，监管化解风险
|
政策不确定性高
|
贸易战升级，经济下行
|
“政策转向，流动性改善。”
|
|
仓位决策
|
从25.72%加至91.84%
|
多数基金减仓观望
|
市场恐慌，成交萎缩
|
“在别人恐惧时贪婪，但先算好风险收益比。”
|
这张表格告诉我们什么？李永兴投资银行股，看重的是极低的估值（PB<1倍）、稳定的盈利能力（息差上升、不良率下降）、改善的政策环境（货币政策放松）。更重要的是，他计算了风险收益比：下跌空间有限，上涨空间较大。
三、另一面：宏观投资者的困境与挑战
没有永远正确的判断，也没有完美的投资方法。李永兴的“自上而下+风险收益比”框架，也有它的局限性。
首先，宏观判断的难度。李永兴说：“如果每一个环节的准确率都是80%，那么最终的命中率也只有60%，这就对每一个环节的准确率要求较高，不同环节难度不一。”
这话很实在。宏观判断涉及多个变量：货币政策、财政政策、经济周期、国际关系……任何一个变量判断错误，都可能导致整体判断失误。
2022年，李永兴管理的基金规模从2021年一季度的超150亿元降至2024年末的近20亿元。虽然有多重因素，但业绩回撤是重要原因之一。这体现了宏观判断的难度：当宏观环境发生意外变化时，自上而下的框架可能失灵。
其次，“风险收益比”的双刃剑。李永兴说：“我一般把风险控制做到事前。”
这听起来很理性，但在实践中可能遇到问题。过于注重风险控制，可能错过一些高风险高收益的机会。比如，一些成长性行业初期风险很大，但潜在收益也很高。如果过于谨慎，可能不敢投资。
第三，规模增长的挑战。随着管理规模的增长，投资策略需要调整。小资金可以灵活操作，大资金必须考虑流动性。
李永兴管理的基金规模最大时超过150亿元。这么大的资金量，买卖个股可能影响股价。他的解决方案是：行业配置为主，个股分散。单一行业配置不超过30%，单一个股不超过5%。
四、穿越时间：给今天普通人的启示
现在是2026年4月。A股市场经历了剧烈波动，AI算力、低空经济、创新药等板块轮番表现。宏观环境复杂多变，货币政策、地缘政治、技术革命交织影响。
在这样的环境下，李永兴的投资哲学能给我们什么启示？
先看天，再看地
李永兴有句话：“在A股，估值的波动大于盈利的波动。”
这话很有深意。很多投资者一上来就研究个股，看财报，算估值，但忽略了更大的宏观环境。
李永兴告诉我们：先看宏观趋势，再看行业机会，最后看个股质地。如果宏观环境不好，再好的公司也可能下跌；如果宏观环境好，一般的公司也能上涨。
作为普通投资者，我们可能没有李永兴那样的宏观研究能力，但我们可以关注一些简单的宏观指标：货币政策是松是紧？经济周期是向上还是向下？市场流动性是充裕还是紧张？
具体到2026年的市场，我们可以关注：央行货币政策是否转向？经济是否触底回升？市场增量资金是否流入？这些大趋势决定了“天气”是好是坏。
先算风险，再算收益
李永兴说：“投资本质上是在一定的风险约束条件下，尽可能最大化投资收益。”
这话听起来简单，但做起来很难。很多投资者一进场就想赚大钱，追热点，加杠杆，结果往往亏大钱。
李永兴的思考方式是反着的：先想可能亏多少，再想可能赚多少。每笔投资前，先计算风险收益比。如果风险大于收益，或者风险不可控，宁愿不做。
作为普通投资者，我们要学习这种思维方式。不要只盯着可能的收益，更要关注潜在的风险。设定止损线，控制仓位，分散投资。活着，比赚得多更重要。
五、他留下了什么？
2026年，李永兴依然在投资一线。他从永赢基金离职，加入苏新基金担任副总经理。但不变的是，他依然坚持自上而下的投资框架。
他留下的思想遗产，可能不是某种神奇的投资公式，而是一种思维方式：从宏观到微观，从风险到收益。别人看个股，他先看宏观；别人追收益，他先控风险；别人自下而上，他自上而下。
他说：“我们鼓励每个人根据自身的知识、能力、性格的禀赋，进行个性化的投资能力培养，任何一种投资方法，只要做到极致，都可以成为非常顶尖的基金经理。”
这话很朴实，但很深刻。投资没有标准答案，只有适合与否。有人擅长自下而上挖掘个股，有人擅长自上而下把握趋势。重要的是，找到适合自己的方法，并做到极致。
文章提及人物的更多相关信息，欢迎大家评论区补充，或者发表观点
END
如果有所学所悟，赞赏会是更高的认可。您的转发、分享，留言，都是我继续创作的动力。让价值传递，让智慧流淌！让更多同行者看见光的方向。
欢迎关注公众号，加个人微信Pacino-hy（备注公众号），
如果想要获得高价值信息，实现自我投资素养的提升欢迎。加入知识星球。目前星球一年365元，一天一元。帮助大家提升视野和认知，是性价比非常高的对自我的投资。
这个星球叫：四海同行，提供的内容具体包括哪些方面？
1、研究信息精选分享，主要从每天大量海量信息（宏观、策略、行业、海外）中，挑选一些我认为的优质信息和调研纪要和大家分享。
2、国内外投资大师/公私募基金经理/知名投顾/网络大V，等高价值参考人群的人生履历，投资业绩，数据分析和整理，
3、个人投资/交易的思考与心得，组合也同步运行。仅供参考。
4、优质信息源、数据源、工具、AI提示词、网站等其他分享。
5、精选投资书单，及不定期分享和评价在读的书。
——————————————————————————
评论