【天风商社 | 点评】泡泡玛特:海外市场增速亮眼,创新业务持续孵化

泡泡玛特发布2025年业绩公告：

2025A收入371.20亿元/同比+184.71%，期间利润130.12亿元/同比+293.31%，经调整利润130.84亿元/同比+284.46%，经调整净利润率35.25%。2025H2收入232.44亿元/同比+174.10%，期间利润83.30亿元/同比+255.36%，经调整利润83.74亿元/同比+251.03%，经调整净利润率36.03%。

海外渠道增速亮眼，毛绒成第一大收入品类

（1）分渠道看，中国208.52亿元/同比+134.65%，占比56.2%，其中线下渠道114.21亿元/同比+113.4%，占比54.8%；线上渠道85.22亿元/同比+207.4%，占比40.9%。亚太80.11亿元/同比+157.61%，占比21.6%；美洲68.06亿元/同比+748.42%，占比18.3%；欧洲及其他地区14.51亿元/同比+506.28%，占比3.9%。（2）分IP看，自主产品367.88亿元/同比+189.18%，占比99.1%。其中艺术家IP334.06亿元/同比+200.39%，占比90.0%；授权IP33.82亿元/同比+111.29%，占比9.1%。（3）分产品看，毛绒187.08亿元/同比+560.58%，占比50.4%；手办120.23亿元/同比+73.33%，占比32.4%；MEGA19.16亿元/同比+13.80%，占比5.2%；衍生品及其他44.73亿元/同比+182.09%，占比12.1%。

盈利能力提升，成本端费用改善

2025A毛利率72.10%/同比+5.31pp，主要得益于海外销售占比提升和议价能力增强采购成本下降。销售费用率21.77%/同比-6.23pp，管理费用率4.77%/同比-2.50pp。

17个IP收入破亿，毛绒品类实现突破

公司2025年共有6个IP收入超过20亿元，17个IP收入破亿。其中，THE MONSTERS收入141.61亿元/同比+365.72%，成功跻身百亿IP俱乐部，目标成为具有长生命周期的世界级IP。星星人收入20.6亿元/同比+1601.81%，是旗下成长最快的新锐IP之一。产品方面，公司依托IP内核，打造多尺寸、多形态毛绒产品矩阵，毛绒首次成为收入贡献最高的产品品类。

线下门店迅速扩张，会员运营卓有成效

截至2025年12月31日，公司在全球20个国家运营630家门店（全年净增109家）、2637台机器人商店（全年净增165台），新进入德国、丹麦、加拿大、菲律宾市场，并在曼谷、上海、悉尼等核心城市开设地标旗舰店。截至2025年12月31日，中国内地累计注册会员7258万人/同比+2650万人。全年会员销售额占比93.7%，会员复购率55.7%。

创新业务拓展，构建IP生态圈

公司城市乐园预计2026年暑期完成设备升级，同时规划乐园扩建。为星星人打造的单曲曝光量超1500万，“ZIMOMO大首领之舞”登上音乐热歌榜。首家“popop”饰品店于北京、上海开业。独立甜品品牌“POPBAKERY”，在国内核心城市落地10余场主题快闪活动。

投资建议：公司出海进展顺利、IP生态布局不断完善，有望推动增长。考虑到IP周期波动，下调盈利预期。我们预计2026-2028年收入为457/546/650亿元（前次预测2026/2027年为556/700亿元），同比增长23.1%/19.5%/19.1%；归母净利润分别为157/184/220亿元（前次预测2026/2027年为188/237亿元），同比增长22.5%/17.7%/19.6%，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、IP的表现不及预期等

证券研究报告：《泡泡玛特：海外市场增速亮眼，创新业务持续孵化》

对外发布时间：2026年3月27日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

证券分析师：何富丽

资格编号：S1110521120003

证券分析师：李泽宇

资格编号：S1110520110002

证券分析师：都春竹

资格编号：S1110525090003